文 | 金衛
今年1月，安徽古麒絨材股份有限公司（簡稱“古麒絨材”）披露更新版招股說明書，擬沖刺深交所主板上市。
【資料圖】
古麒絨材為海瀾之家、森馬服飾等知名服裝企業提供鵝絨、鴨絨等原材料，收入也來源于白鵝絨、白鴨絨、灰鴨絨等。
2021年，古麒絨材實現營收近6億，凈利潤為7681萬，2019年至2022年上半年，三年半凈利潤近2億，但報告期內，古麒絨材合計現金流量凈額累計為﹣9143萬，出現一定程度的現金流危機，經營活動現金流量凈額遠低于同期凈利潤，更像是 “紙面富貴”，背后主要在于其下游客戶應收賬款周期長、資金回籠情況差等。
此外，古麒絨材還曝出系列的財務內控問題，招股書披露古麒絨材在經營合規方面的多項內控不規范問題，包括向關聯方資金拆借、轉貸、向非金融機構轉讓票據等，受到監管重點問詢。
隱現現金流危機
資料顯示：古麒絨材的主營業務聚焦于高規格羽絨產品的研發、生產和銷售，主要產品為鵝絨和鴨絨，產品主要應用于服裝、寢具等羽絨制品領域。
古麒絨材定位于高端市場，與海瀾之家、森馬服飾及其旗下童裝品牌巴拉巴拉、羅萊生活、際華集團等建立了合作關系。
古麒絨材的收入主要依靠白鵝絨產品、白鴨絨產品、灰鴨絨產品的銷售，三類產品占主營業務收入的比例達到96%左右。
財務方面，古麒絨材2019年至2022年上半年分別實現營收4.59億元、4.44億元、5.96億元和2.59億元，歸母凈利潤分別為3581.74萬元、5399.33萬元、7681.24萬元和2771.98萬元。
與此同時，2019年至2022年上半年其主營業務毛利率分別為16.73%、18.05%、19.83%、21.51%，呈現逐年增長。
古麒絨材的盈利水平雖未出現大的變化，但讓人大跌眼鏡的是，公司的經營性現金流多數為負值狀態。
2019年至2022年上半年，經營活動產生的現金流量凈額分別為﹣2586.01萬元、﹣4775.19萬元、2991.9萬元和﹣4773.27萬元，累計為﹣9142.57萬元，遠低于同期累計凈利潤。
古麒絨材對此解釋稱，是由于公司下游羽絨制品客戶應收賬款回款周期相對較長，而上游供應商端付款周期相對較短，公司應收賬款和存貨占用了大量的營運資金。
從招股書來看，古麒絨材下游大客戶主要是海瀾之家、森馬服飾，報告期內，前五大客戶銷售金額占營業收入的比例在70%左右，客戶集中度較高。
招股書顯示：2019年至2022年上半年，古麒絨材的應收賬款賬面價值分別為1.32億元、1.49億元、1.55億元、2.18億元，占流動資產比例分別為34.1%、31.01%、27.05%、31.63%，其中賬齡在一年以內的應收賬款占比超過85%。
應收賬款回款周期長，說明古麒絨材在產業鏈中的話語權一般、議價能力低。
古麒絨材的應收賬款大幅增長，給公司營業收入的質量帶來考驗，有分析稱一旦客戶回款出現大量逾期，很可能會導致公司資金鏈緊張，引發流動性風險。
另外，古麒絨材存貨的賬面價值也比較大，分別為1.89億元、2.55億元、3.09億元、3.86億元。
古麒絨材在招股書中表示，若未來公司主要客戶的經營情況和資信狀況發生重大不利變化，或由于公司產品質量、生產經營等自身原因與主要客戶不再合作，將對公司經營業績產生不利影響。
產能利用率下滑逆勢擴產
除了應收賬款、現金流等問題，古麒絨材還存在多個財務運作不規范事項。
報告期內，古麒絨材向關聯方拆借資金逾7814萬元，引發對其內控是否健全的質疑。
招股書披露，2019-2021年，古麒絨材合計向上海新龍成和謝玉成借款4814.22萬元，2019-2020年部分時間段，古麒絨材向上海新龍成及謝玉成還款的金額超過了借款金額，形成關聯方資金占用。
證監會反饋意見中，要求古麒絨材說明公司與關聯方拆借資金的具體原因、向上海新龍成及謝玉成還款的金額超過借款金額的原因以及是否存在利益輸送等。
此外，報告期內，古麒絨材還存在轉貸、向非金融機構轉讓票據等情況。
2019及2020年，古麒絨材分別將2550萬元和3600萬元相關銀行貸款受托支付給南陵縣綠葉養鴨專業合作社(簡稱“綠葉養鴨”)，綠葉養鴨收到上述貸款資金后轉回給古麒絨材。值得注意的是，綠葉養鴨除了古麒絨材用于銀行轉貸外，無實際業務經營，且綠葉養鴨于2021年1月11日注銷。
另外，古麒絨材向非金融機構轉讓票據也發生在2019年，招股書披露，古麒絨材為解決經營過程中流動資金周轉緊張、提高資金利用效率，在無真實交易背景下向宣城市友達商貿有限公司和蕪湖德盛道路運輸有限公司轉讓票據共計4289萬元。
對此，證監會反饋文件要求古麒絨材說明綠葉養鴨為其提供轉貸的商業合理性、是否存在體外資金循環的情況，以及上述兩家非金融機構受讓古麒絨材票據的原因及商業合理性。
本次IPO，古麒絨材擬募集資金5.01億元，用于年產2800噸功能性羽絨綠色制造項目（一期）、技術與研發中心升級項目、補充流動資金。
其中，古麒絨材擬將2.82億元的資金投向年產2800噸功能性羽絨綠色制造項目（一期），大量募集資金用于產業擴張。
從招股書上看，古麒絨材的產能利用率是逐年下滑的，2019至2021年分別為87.39%、87.09%和76.70%。到2022年上半年，古麒絨材的產能利用率跌至66.18%。
對于2022年上半年產能利用率下降，古麒絨材解釋稱主要原因系受疫情影響公司發貨減少，相應產量有所下降。
古麒絨材在產能利用率不斷下滑的情況下，選擇募資擴產是否合理？新增產能又能否消化？
古麒絨材在風險提示中稱，如果未來行業政策、市場環境、下游市場需求等出現重大不利變化或者公司市場開拓不及預期，可能導致募投項目投產后新增產能不能及時消化的風險。
對于古麒絨材IPO上市的情況，我們將進一步關注。