牽手6年，君正投資賺了40億？
【資料圖】
作者 | 蘇影
編輯丨高巖
來源 | 野馬財經
進入2023年，東鵬飲料（605499.SH）二股東依然選擇將撤退進行到底。
春節前夕，“功能飲料第一股”東鵬飲料公告稱，天津君正投資管理合伙企業（以下簡稱“君正投資”）計劃減持不超過2400.06萬股公司股份，按1月20日179.78元/股的股價估算，君正投資將套現43.15億元，而這已經是其近一年內第三次拋出減持計劃。
君正投資成立于2016年，對外僅投資了東鵬飲料一家公司，但其所屬集團加華資本則屬于投資機構中的老兵。后者的創始合伙人兼董事長為宋向前，代表投資案例包括來伊份(603777.SH）、愛慕股份 (603511.SH)、洽洽食品 (002557.SZ）、加加食品(002650.SZ）、居然之家 (000785.SZ）、美團(3690.HK）等數十家消費服務行業品牌，宋向前也曾被稱為“消費獵手”。
而此次減持之前，君正投資在東鵬飲料持股比約為8.64%，是其第二大股東。
來源：東鵬飲料
東鵬飲料介紹，二股東此次減持原因是自身資金需求，后續計劃通過集中競價和大宗交易兩種方式完成，預計減持時間在2023年2月17日至2023年8月16日。此次計劃實施并不會導致上市公司出現控制權變更的風險。
但二級市場對二股東的減持行為卻并不看好，公告發布次日，上市公司股價小幅下降，截至1月20日收盤，東鵬飲料股價為179.78元/股，跌幅1.8%，總市值719.14億元。
事實上，有著“功能飲料第一股”光環的東鵬飲料，一度是資本市場的香餑餑，上市不到2個月股價漲至發行價6倍，老板林木勤家族同年也成功躋身廣東汕尾首富。但“黑馬”不能總沉浸于舊時的光環，當外部資本選擇撤退，林木勤家族的資本市場新故事又該如何續寫？
君正投資賺錢了嗎？
時間回到2012年，當時宋向前和林木勤還是初相識，彼時的宋向前很看好東鵬飲料這家企業，但因林木勤并不需要融資，因此宋向前的投資計劃暫時擱置。
此后的五年時間，宋向前曾多次拜訪林木勤，盡管其他合伙人認為“老宋你不要再去了，沒戲。”但宋向前依然堅持不懈。
最終宋向前的毅力打動了林木勤。2017年4月，雙方正式開展合作，先是君正投資以2.975億元取得東鵬有限（“東鵬飲料”前身）8.5%股權，與此同時，君正投資還出資0.525億元受讓林木勤持有的1.5%股份。股權轉讓完成后，君正投資以10%的持股比一躍成為東鵬飲料第二大股東，兩次合計成本為3.5億元。
2019年7月，君正投資又以571.43萬元新增認購100萬股，使得在上市公司的持股數量漲至3600萬股。
來源：東鵬飲料招股書
在東鵬飲料上市之前，君正投資合計在上市公司持有10%股份，而在2021年5月上市之后，君正投資持有股份被稀釋到9%。
而上市后的東鵬飲料，也并未辜負林木勤、宋向前等人的期望，其在開盤首日就以44%的漲幅和66.63元/股的價格報收，并在此后一路增長，同年7月達到股價峰值280.43元/股，漲幅高達320.88%。
雖然隨后的一段時間，東鵬飲料的股價有所下跌，但整體仍在110元/股以上的位置，較46.27元/股的發行價依然漲幅不小。
來源：罐頭圖庫
于是，東鵬飲料上市一年后，君正投資在所持股份迎來解禁的同期官宣了減持計劃。
2022年5月26日，君正投資對外公告稱，準備將其持有的不超過1200.03萬股股份賣出，約占其總持股的三分之一，但該減持計劃最終并未實施。
4個月后，9月20日，君正投資再次拋出減持計劃，并通過集中競價交易的方式減持了141.14萬股股份，減持金額2.5億元。
而此次官宣的撤退計劃，已經是君正投資的第三輪減持，減持規模為此前的兩倍，為不超過2400.06萬股。如后續減持順利，君正投資或將套現超40億元，這較其約3.56億元的投入相比已經收獲了近12倍的回報。
君正投資和東鵬飲料的故事也正如宋向前此前像科技媒體“36氪”所講述的那樣，“時間是企業價值的稱重器，錢是做對事情的副產品。”加華從未在任何一個項目上虧過一分錢，反而被投企業都會給予超乎預期的驚喜回報。
“功能飲料第一股”的隱憂
不過，在二股東多次減持套現的背景下，東鵬飲料也有著自己的隱憂，業績增速下滑就是最直觀的表現。
在此前2019年-2021年，東鵬飲料的業績表現一度十分亮眼，三年分別實現營收42.09億元、49.59億元和69.78億元，同比上漲38.56%、17.81%和40.72%；凈利潤則分別為5.71億元、8.12億元和11.93億元，增速則分別為164.36%、42.32%和46.90%。
但進入2022年，東鵬飲料的業績增速卻明顯放緩。上半年實現營收42.91億元，同比增長16.54%；凈利潤為7.55億元，同比增長11.66%。截至2022年9月底，東鵬飲料的營收和凈利潤分別為66.44億元和11.6億元，分別同比上漲19.5%和17.01%，較此前增長幅度有著明顯差距。
來源：Wind數據
對此，東鵬飲料表示，業績變化的主要原因是本期公司銷售量保持穩定增長，導致營業成本較去年同期有較大幅度的增長，其中大宗原材料聚酯切片采購均價同比上漲38.97%，白砂糖均價同比上漲7.00%。
而在原材料價格波動的同期，過度依賴單一產品則是東鵬飲料不容忽視的另一風險。
年報顯示，2018年-2021年，功能飲料分別為公司貢獻了28.85億元、40.03億元、46.55億元和65.92億元的收入，分別占公司總收入的94.99%、95.11%、93.88%和94.66%。
截至2022年中期，東鵬特飲實現收入41.18億元，占總收入的95.97%，營收占比仍在上升。
對此，IPG中國區首席經濟學家柏文喜表示，東鵬飲料雖然成于東鵬特飲，東鵬特飲貢獻超90%的營收，但產品結構相對單一也是其不可忽視的風險。在飲料這樣一個本就競爭激烈、內卷嚴重的賽道里，東鵬飲料在不斷鞏固自身現有的單品優勢、依靠款式更新延長其生命周期以維持業績的同時，需要盡快拓寬其產品線以及擴大品類范圍，盡快形成新的接替型產品和支持可持續增長的品類，才能穩固自身優勢并提升行業競爭力。
除了東鵬特飲，“汕尾首富”還能喝什么？
東鵬飲料的實控人林木勤出生于1964年，20歲時被分配到深圳市建材工業集團擔任技術員。4年后，不愿一輩子做工廠技術員的林木勤選擇辭職，進入深圳奧林天然飲料公司擔任部門經理，在此后的9年時間，林木勤熟悉了飲料的生產環節全過程，并一度做到華彬紅牛代工廠廠長職位，而也正是這段工作經歷為他后來的創業之路埋下了伏筆。
1997年，林木勤加入了東鵬飲料的前身東鵬實業，后在公司瀕臨倒閉的關鍵時刻，林木勤等20名員工抓住了國企改制的機會，出資253.66萬元受讓100%產權，林木勤也以58.04%的持股比成為公司董事長。
林木勤掌權后的東鵬飲料，此前效仿紅牛推出的東鵬特飲尚未有起色，公司業績難題仍然未解，只能靠賣一元一盒的菊花茶活著。但林木勤最終還是挺了過來，并于2009年推出了改良PET塑料瓶包裝的東鵬特飲，零售價3.5元/瓶，開啟了在功能飲料江湖的新征戰之路。
來源：罐頭圖庫
彼時的功能飲料市場，紅牛是當之無愧的王者，憑借6元/罐的拳頭大單品，在2009年就突破了40億元的銷售額，在行業呈壟斷之勢。
在此背景下，林木勤主打便攜性包裝和性價比的差異化定位奏效了，東鵬特飲在廣州深圳、東莞等大本營迅速搶占市場，并在2013年開啟了全國化擴張之路，東鵬特飲逐步成長為行業龍頭之一。
2016年后，隨著行業老大紅牛卷入中泰“商標權爭奪“的拉鋸戰，其市場占有率也受此影響出現下滑，其他功能飲料品牌則抓住機會紛紛崛起。
國金證券數據顯示，2020年，東鵬特飲的市場份額已經由2015年的5%左右增至15.4%，位列行業第二，而紅牛的市場份額則由75%以上縮減到52.1%，縮水明顯。與此同時，功能飲料后來者體質能量和樂虎也分別以9.2%和6%的市場占比拿下第三、四名，行業競爭愈加白熱化。
2021年，林木勤還將東鵬飲料送上了資本市場，一躍成為A股“功能飲料第一股”。
在東鵬飲料成為行業黑馬的同期，實控人家族也收獲了可觀的財富值。同在2021年，林木勤家族以454億元的財富躋身2021年福布斯內地富豪榜，并因此成為廣東汕尾首富。
而在此期間，林木勤也意識到了過度依賴單一產品帶來的風險，并在最近幾年逐步擴張產品線。于是2017年-2022年期間，東鵬天然水、由柑檸檬茶、東鵬加気、東鵬0糖特飲、東鵬大咖、東鵬氣泡特飲等一系列新品接連被推出。
來源：小紅書
東鵬飲料表示，近年來公司不斷進行新產品的研發及推廣，是為了培育新的盈利增長點，進一步拓寬消費群體，豐富公司現有的產品線。
但東鵬飲料也強調，盡管公司每次正式推出新產品前，均經過全面的市場研究、內部分析及區域實驗，但無法保證即將推出的新產品能獲市場和消費者充分認可。此外，新產品線的開發及培育需要投入大量研發費用、時間投入以及營銷推廣開支，公司推出的新產品收益也存在一定的不確定性。
在此問題上，有業內人士表示，同樣出身于飲料賽道的農夫山泉或許能給些借鑒。
中國消費品營銷專家肖竹青認為，飲料行業需要持續的創新能力，比如說農夫山泉從做天然水到茶飲料，2022年東方樹葉的業績增長超過十倍，這與其執行因地制宜的市場推廣方案和用心研究產品創新、消費者需求和渠道個性化訴求等均密不可分。
“農夫山泉有超過300人的市場市場督查隊伍，在全國有超過60萬臺冰柜，所以此類企業的成功是可以讓東鵬飲料找到一個參照物，企業要想做大做強，需要引進優秀人才、提高市場反應效率，更要用心的打造產品。”肖竹青補充，東鵬飲料可以借鑒其因地制宜、因人制宜和因時制宜的企業管理策略，并逐步成長為中國飲料行業穩健增長的榜樣企業。
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