紅周刊丨劉杰
科都電氣在創(chuàng)業(yè)板上市的審核已進(jìn)入問(wèn)詢階段，其招股書(shū)中存在諸多疑點(diǎn)待解開(kāi)，譬如，其與參股公司業(yè)務(wù)重疊，每年向參股公司銷售數(shù)千萬(wàn)元，二者關(guān)聯(lián)交易的商業(yè)合理性需重點(diǎn)關(guān)注。此外，其為降低人工成本，致使勞務(wù)外包人員占比不斷攀升，且已超過(guò)三成，其中也存在隱憂。
與關(guān)聯(lián)客戶業(yè)務(wù)重疊
(資料圖片)
雙方交易必要性存疑
科都電氣客戶集中度較高，報(bào)告期內(nèi)其前五大客戶銷售占比超過(guò)40%，其中，不乏國(guó)際知名企業(yè)，比如德國(guó)企業(yè)博世集團(tuán)報(bào)告期內(nèi)始終為其第一大客戶，前港股上市公司榮威國(guó)際、全球連鎖公司麥太保等也是其前五大客戶，與前述大型集團(tuán)公司形成對(duì)比的是，常年躋身于其前五大客戶的浙江溯科電氣有限公司（以下簡(jiǎn)稱“溯科電氣”）卻因體量比較小而格外顯眼。
事實(shí)上，溯科電氣是科都電氣的關(guān)聯(lián)公司，科都電氣通過(guò)全資子公司科都香港電氣科技有限公司間接持有溯科電氣49%的股權(quán)。2019年至2021年，溯科電氣分別為科都電氣貢獻(xiàn)了1770.62萬(wàn)元、1494.39萬(wàn)元、2035.64萬(wàn)元的銷售額，均位列科都電氣前五大客戶名單中。
值得一提的是，溯科電氣的業(yè)務(wù)主要為隔離開(kāi)關(guān)、轉(zhuǎn)換開(kāi)關(guān)等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，而科都電氣的業(yè)務(wù)對(duì)前述產(chǎn)品均有覆蓋，因此雙方的業(yè)務(wù)存在重合。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年，溯科電氣實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為5367.43萬(wàn)元，當(dāng)年其向科都電氣的采購(gòu)金額為2035.64萬(wàn)元，由此來(lái)看，溯科電氣諸多采購(gòu)都來(lái)自于科都電氣。也就是說(shuō)科都電氣是其關(guān)聯(lián)大客戶的主要供應(yīng)商。
科都電氣向關(guān)聯(lián)方溯科電氣供應(yīng)的產(chǎn)品主要為底座、上座、動(dòng)觸架、旋鈕等電器零部件，此外，還協(xié)助其進(jìn)行部分原材料采購(gòu)等業(yè)務(wù)。因原材料大量依靠外部采購(gòu)，溯科電氣的整體盈利能力相對(duì)較低，以2021年為例，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為5367.43萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為257.18萬(wàn)元，銷售凈利率僅為4.79%。作為其同類型公司，科都電氣、華之杰的銷售凈利率一般在10%以上。
除此之外，溯科電氣的生產(chǎn)廠房也是向科都電氣租賃的，據(jù)招股書(shū)顯示，科都電氣將其位于樂(lè)清市蒲岐鎮(zhèn)工業(yè)園區(qū)的廠房出租至溯科電氣用于辦公、倉(cāng)儲(chǔ)及生產(chǎn)，廠房面積為930平方米，而科都電氣的辦公場(chǎng)所也蒲岐工業(yè)園區(qū)，意味著二者在同一屋檐下辦公及生產(chǎn)。
整體來(lái)看，科都電氣與該關(guān)聯(lián)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)重合，還為其供應(yīng)原材料，甚至連生產(chǎn)廠房都為其提供，那這家公司又有何獨(dú)立性而言呢？科都電氣為何不自己直接生產(chǎn)銷售，而要假人之手呢？這就讓人難免產(chǎn)生懷疑，其是否存在利用參股公司來(lái)提升自身營(yíng)收規(guī)模的情形？對(duì)于前述疑問(wèn)，還需要公司詳細(xì)解答。
還需要補(bǔ)充的是，科都電氣向溯科電氣出租房產(chǎn)的年租金為8.86萬(wàn)元，其稱該價(jià)格系參靠同一地段的近似廠房的可比價(jià)格確定，不存在交易價(jià)格顯失公允的情形。不過(guò)《紅周刊》在安居客上查詢到，同是蒲歧工業(yè)園區(qū)，某公司掛出的廠房租賃價(jià)格為0.63元/平米/天，參考這一價(jià)格的話，溯科電氣廠房的租賃面積為930平方米，換算成年租金約為21萬(wàn)，該價(jià)格是溯科電氣實(shí)付租金的兩倍有余，如此來(lái)看，科都電氣與溯科電氣兩家公司的交易公允性存在很大疑點(diǎn)。
毛利率持續(xù)下滑
勞務(wù)外包存隱憂
科都電氣主要從事電動(dòng)工具零部件及低壓電器產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2019年至2021年，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為4.03億元、5.24億元、7.70億元，后兩期同比增速分別為29.77%、47.04%。2019年至2021年，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為-4090.47萬(wàn)元、7276.87萬(wàn)元、9316.62萬(wàn)元，后兩期同比增速分別為277.90%、28.03%。
其業(yè)績(jī)表現(xiàn)雖然不錯(cuò)，但毛利率卻存在下滑的隱疾。據(jù)招股書(shū)介紹，報(bào)告期內(nèi)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 42.19%、38.10%、33.35%及31.21%，逐期下降。公司表示，2021年以來(lái)，國(guó)際石油、貴金屬等大宗商品市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲，受此影響公司當(dāng)年塑料粒子、金屬材料、電子元器件等主要原材料采購(gòu)價(jià)格均有不同程度上升。
科都電氣所處電動(dòng)工具零部件行業(yè)屬于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，已形成較為穩(wěn)定、集中的競(jìng)爭(zhēng)格局，大型跨國(guó)企業(yè)占據(jù)了主要的市場(chǎng)份額。據(jù)上文所述，其大客戶多為國(guó)際知名企業(yè)，故面對(duì)較為強(qiáng)勢(shì)的下游客戶，其議價(jià)能力相對(duì)較弱，難以將原材料漲價(jià)成本完全轉(zhuǎn)嫁至下游。
更重要的是，作為生產(chǎn)型企業(yè)，科都電氣的人力成本也在不斷增加，此前，其以勞務(wù)派遣的方式來(lái)降低人力成本，2019年、2020年，其勞務(wù)派遣人數(shù)占比分別為4.22%、3.15%，但鑒于《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》，勞務(wù)派遣用工人數(shù)占用工總量比例應(yīng)低于10%，勞務(wù)派遣人數(shù)有上限，其轉(zhuǎn)而采用勞務(wù)外包的形式。
據(jù)招股書(shū)顯示，2019年至2021年，科都電氣勞務(wù)外包人數(shù)占比分別為6.09%、29.84%、33.96%，呈現(xiàn)逐年攀升之勢(shì)，且占比已超過(guò)三成。雖然勞務(wù)外包是勞動(dòng)密集型企業(yè)降低用工成本的常見(jiàn)用工模式，但也會(huì)引發(fā)諸多管理問(wèn)題，倘若科都電氣未來(lái)營(yíng)收規(guī)模不斷增大，其是否會(huì)增加勞務(wù)外包人員占比？若勞務(wù)外包人員占比過(guò)高，其又如何管理員工及控制產(chǎn)品質(zhì)量？
此外，勞務(wù)外包人員占比過(guò)高還存在被認(rèn)定為“假外包，真派遣”的風(fēng)險(xiǎn)，科都電氣如此高比例的勞務(wù)外包，是否存在以勞務(wù)外包形式規(guī)避勞務(wù)派遣相關(guān)法律的情形，也是需要重點(diǎn)關(guān)注的。
（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣建議。）