與此同時(shí)，穆迪將展望從負(fù)面調(diào)整為穩(wěn)定。
穆迪高級(jí)副總裁Lina Choi表示：“展望調(diào)整為穩(wěn)定反映了公司在整合嘉里物流聯(lián)網(wǎng)有限公司（Kerry Logistics，簡稱“嘉里物流”，00636.HK）后業(yè)務(wù)狀況增強(qiáng)。順豐控股擴(kuò)大的業(yè)務(wù)范圍和國際足跡將支持現(xiàn)金流的產(chǎn)生。其股權(quán)和債務(wù)融資的平衡使用將為未來的投資需求和潛在的市場(chǎng)波動(dòng)提供緩沖。”
(資料圖)
Choi補(bǔ)充稱：“評(píng)級(jí)確認(rèn)反映了穆迪的預(yù)期，即順豐控股將繼續(xù)保持其領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，提高運(yùn)營盈利能力，并將其債務(wù)杠桿率維持在2.0倍-2.5倍左右，這一水平與其‘A3’評(píng)級(jí)相稱。”
評(píng)級(jí)理據(jù)
“A3”評(píng)級(jí)反映出順豐控股： 在中國迅速增長的快遞市場(chǎng)的領(lǐng)先地位；成本結(jié)構(gòu)具有靈活性的自有業(yè)務(wù)模式；可創(chuàng)造收入機(jī)會(huì)的綜合擴(kuò)展服務(wù)能力。
然而，順豐控股的評(píng)級(jí)受到下列因素相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的制約：中國較為分散的快遞市場(chǎng)競爭激烈；公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)和維持市場(chǎng)領(lǐng)先地位所需的龐大資本。
順豐控股的評(píng)級(jí)考慮了從歷史記錄來看，其母公司深圳明德控股有限公司（Shenzhen Mingde Holdings Development Co., Ltd.，簡稱“明德控股”）并未采取過度的股東分紅派息或可能對(duì)順豐控股信用狀況造成重大負(fù)面影響的公司活動(dòng)。
順豐控股在合并嘉里物流后，其業(yè)務(wù)狀況得到加強(qiáng)，這體現(xiàn)在其多元化服務(wù)的收入不斷增加，網(wǎng)絡(luò)效率不斷改善，國際足跡不斷擴(kuò)大，收入進(jìn)一步增長。由于2021年10月該公司增發(fā)200億元人民幣股票，其資本基礎(chǔ)有所增強(qiáng)，因此該公司在投資高、客戶需求活躍且利潤微薄的物流行業(yè)競爭中獲得了財(cái)務(wù)緩沖。
順豐控股的杠桿率在過去兩年中大幅上升，這是由于收購擴(kuò)大了其合同物流和國際業(yè)務(wù)。2021年完成對(duì)嘉里物流的收購后，其杠桿率（以總債務(wù)/EBITDA衡量）增至3.4倍。然而，由于不合理的定價(jià)競爭有所緩解，且公司有效控制了成本，過去幾個(gè)季度其EBITDA實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁增長。因此，截至2022年6月，其杠桿率改善至2.4倍。
穆迪預(yù)計(jì)，未來12個(gè)月，順豐控股的收入將增長20%-25%。盡管由于經(jīng)濟(jì)增長放緩，其傳統(tǒng)快遞服務(wù)的收入增長有所放緩，但國際快遞服務(wù)和供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)等新業(yè)務(wù)的收入導(dǎo)致其截至2022年9月30日的12個(gè)月收入增長了50%。
穆迪預(yù)計(jì)，未來12個(gè)月，順豐控股的盈利能力(以運(yùn)營利潤率衡量)將穩(wěn)定在3.5%左右，盡管仍低于2020年之前的較高水平，但與2021年的1.8%相比，這是一個(gè)重要的復(fù)蘇。
穆迪認(rèn)為，未來12至18個(gè)月，順豐控股的財(cái)務(wù)杠桿率將保持在2.0倍至2.5倍左右，這得益于其穩(wěn)健的收入增長、運(yùn)營盈利能力的恢復(fù)以及自由現(xiàn)金流的增加，從而降低了對(duì)債務(wù)的需求。穆迪還預(yù)計(jì)，在鄂州花湖機(jī)場(chǎng)和樞紐建成后，作為擴(kuò)大收入規(guī)模的一部分，該公司的資本支出將逐步下降。
順豐控股的流動(dòng)性非常好。截至2022年6月30日，公司持有現(xiàn)金及類現(xiàn)金資源共計(jì)488億人民幣，加上預(yù)計(jì)300億至350億元人民幣的年度運(yùn)營現(xiàn)金流，該公司的內(nèi)部現(xiàn)金流足以覆蓋其披露的短期債務(wù)（275億人民幣）、資本支出和投資需求。
順豐控股的發(fā)行人評(píng)級(jí)不受運(yùn)營公司層面?zhèn)鶛?quán)從屬的影響，因?yàn)樵摴驹趪鴥?nèi)多地?fù)碛懈叨榷嘣某峙七\(yùn)營子公司，緩解了結(jié)構(gòu)性從屬風(fēng)險(xiǎn)。
環(huán)境、社會(huì)和治理(ESG)因素對(duì)順豐控股的評(píng)級(jí)有中等負(fù)面影響。該公司的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)為負(fù)面，社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)為中等負(fù)面，反映了其業(yè)務(wù)性質(zhì)（主要為快遞和合同物流），以及其全資擁有的物流網(wǎng)絡(luò)中的關(guān)鍵服務(wù)差異化因素。在治理風(fēng)險(xiǎn)方面，該公司對(duì)融資渠道的平衡使用和穩(wěn)健的管理記錄抵消了其對(duì)有表決權(quán)股份的控制所有權(quán)。
可引起評(píng)級(jí)上調(diào)或下調(diào)的因素
穆迪可能會(huì)上調(diào)順豐控股的評(píng)級(jí)，前提是該公司(1)保持領(lǐng)先地位和強(qiáng)勁的收入增長，(2)繼續(xù)提高產(chǎn)品多元化并進(jìn)行地域擴(kuò)張，同時(shí)大幅改善盈利能力和杠桿，以及(3)限制過度的股東分紅。
具體地說，穆迪可能在出現(xiàn)以下情況下上調(diào)其評(píng)級(jí)：(1)公司的并表運(yùn)營利潤率持續(xù)提高到7%-9%，(2)調(diào)整后的債務(wù)/EBITDA之比持續(xù)降至2.0倍以下，(3)公司持續(xù)生成穩(wěn)健的自由現(xiàn)金流。
另一方面，如果順豐控股未能保持強(qiáng)大的市場(chǎng)地位和財(cái)務(wù)狀況，穆迪可能會(huì)下調(diào)其評(píng)級(jí)，這可能是因?yàn)?1)市場(chǎng)競爭加劇，降低了收入和/或盈利能力；(2)杠桿減弱；或(3)改變了審慎的財(cái)務(wù)政策，導(dǎo)致公司進(jìn)行大規(guī)模債務(wù)融資收購或向母公司過度分配。
具體地說，如果公司(1)運(yùn)營利潤率持續(xù)降至2.5%-3.0%以下，(2)現(xiàn)金流產(chǎn)生持續(xù)減弱，或(3)調(diào)整后債務(wù)/EBITDA之比持續(xù)趨近3.0-3.5倍，穆迪可能會(huì)下調(diào)評(píng)級(jí)。
順豐控股股份有限公司在中國提供多元化及一體化物流服務(wù)。該公司于1993 年成立，總部在深圳。順豐控股的業(yè)務(wù)涵蓋快遞服務(wù) (包括有限時(shí)服務(wù)保證的快遞服務(wù)和普通快遞服務(wù)) 、重貨運(yùn)輸、冷鏈及國際服務(wù)。順豐控股于 2017 年完成借殼并在深圳證券交易所上市。