奈飛不再是過去那種吵鬧的、快速成長的新公司，但奈飛的成長故事也還沒有結(jié)束。周三（4月20日），流媒體巨頭奈飛(netflix, NFLX)暴跌35%，收于226.19美元，創(chuàng)下2004年10月以來最大單日跌幅（當(dāng)時(shí)該公司股價(jià)下跌了41%），市值蒸發(fā)543億美元。2022年迄今奈飛已累計(jì)下跌63%。 第一季度財(cái)報(bào)不及預(yù)期是股價(jià)出現(xiàn)如此大跌幅的主要原因。財(cái)報(bào)顯示，奈飛第一季度營收同比增長9.8%，至78.7億美元，低于分析師此前預(yù)計(jì)的79.4億美元。此外，奈飛對(duì)第二季度的預(yù)期也低于分析師預(yù)期，該公司預(yù)計(jì)二季度營收為80.5億美元，而華爾街的預(yù)期為82億美元。更令人擔(dān)憂的是，奈飛十多年來首次出現(xiàn)付費(fèi)用戶流失的問題，當(dāng)季全球付費(fèi)用戶數(shù)量流失20萬，如果剔除退出俄羅斯市場這一因素，新增付費(fèi)用戶數(shù)量為50萬，但仍遠(yuǎn)低于該公司此前預(yù)計(jì)的250萬。奈飛還預(yù)計(jì)第二季度全球付費(fèi)用戶將減少200萬。 奈飛財(cái)報(bào)公布后，Roku (ROKU)、迪士尼(DIS)、FuboTV (FUBO)、Warner Bros. Discovery (WBD)和派拉蒙環(huán)球(PARA)等流媒體股均受拖累走低，跌幅在6%到9%之間。
1、競爭加劇，新增長點(diǎn)見效還需時(shí)日
《巴倫周刊》指出，奈飛曾是一家活躍的新公司，給通過有線電視和影院發(fā)行內(nèi)容的電視公司和電影公司帶來了不小的競爭壓力。現(xiàn)在，媒體和科技領(lǐng)域眾多公司都在全力進(jìn)軍流媒體，感受到壓力的成了奈飛自己，用戶流失就體現(xiàn)了這一點(diǎn)。 奈飛在一封致股東的信中說：“過去三年，隨著傳統(tǒng)娛樂公司意識(shí)到流媒體是未來，推出了許多新的流媒體服務(wù)。奈飛相對(duì)較高的用戶滲透率——包括大量共享賬戶的家庭——加上競爭，正在給營收增長帶來阻力。”用戶流失令分析師對(duì)奈飛的信心大幅下降。在FactSet調(diào)查的45位分析師中，只有33%的分析師給出“買入”或“增持”評(píng)級(jí)，58%的分析師給出“持有”的評(píng)級(jí)，9%的人給出“賣出”評(píng)級(jí)。相比之下，截至3月底時(shí)55%的分析師對(duì)奈飛的評(píng)級(jí)為“買入”。 富國銀行(Wells Fargo)分析師史蒂文·卡霍爾(Steven Cahall)周三在研報(bào)中寫道：“奈飛和其他 公司的角色發(fā)生了互換，該公司現(xiàn)在意識(shí)到自己的流媒體領(lǐng)頭羊地位正面臨新的競爭。”他把奈飛的評(píng)級(jí)從“買入”下調(diào)至“中性”，把目標(biāo)價(jià)從600美元降至300美元。 Wedbush分析師邁克爾·帕切特(Michael Pachter)周三在研報(bào)中寫道：“用戶數(shù)量下降再加上預(yù)期中更大的降幅令樂觀人士感到失望，除非有證據(jù)顯示用戶數(shù)量將再次增長。”帕切特對(duì)奈飛的評(píng)級(jí)為“持有”，但把目標(biāo)股價(jià)從342美元下調(diào)至280美元。KeyBanc Capital Markets分析師賈斯汀·帕特森(Justin Patterson)指出：“用戶流失說明，在一個(gè)成熟市場中，競爭加劇導(dǎo)致滲透率的提高是奈飛面臨的一個(gè)不利因素，而且內(nèi)容既沒有提高核心市場的參與度，也沒有推動(dòng)新市場的增長。”摩根大通(J.P. Morgan)的安穆斯(Doug Anmuth)也擔(dān)心訂戶增長滯后及其對(duì)未來收入的影響。這位分析師估計(jì)，所有影響奈飛的不利因素給營收帶來的壓力可能會(huì)持續(xù)到2023年。安穆斯把奈飛評(píng)級(jí)從“增持”下調(diào)至“中性”，并將目標(biāo)價(jià)從605美元下調(diào)至300美元。為了解決用戶流失的問題，奈飛計(jì)劃繼續(xù)投資于內(nèi)容，此外，該公司估計(jì)，除了2.22億付費(fèi)家庭外，還有1億用戶以共享賬戶的方式使用奈飛的服務(wù)，該公司認(rèn)為可以把這部分用戶變成付費(fèi)用戶。 奈飛已經(jīng)在測試為一些市場共享賬號(hào)的家庭推出子賬號(hào)，預(yù)計(jì)2023年會(huì)擴(kuò)大試點(diǎn)范圍。這類附加訂閱將為奈飛帶來高利潤率的增量營收。Guggenheim Partners分析師邁克爾·莫里斯在研報(bào)中寫道，可以肯定的是，在未來幾年內(nèi)，這一計(jì)劃可以提升奈飛的利潤，最早可能在2023年實(shí)現(xiàn)。奈飛管理層還表示，計(jì)劃推出由廣告支持的低訂閱費(fèi)服務(wù)，這對(duì)該公司來說是一個(gè)巨大的變化，因?yàn)楣芾韺娱L期以來一直不愿提供廣告支持版本的服務(wù)。該服務(wù)至少在一年內(nèi)不會(huì)推出，而且將逐步進(jìn)入不同的市場，但最終可能有助于重新刺激用戶增長，只是要等到2022年之后。美銀證券(BofA Securities)分析師納特·辛德勒(Nat Schindler)說：“盡管管理層為再次加速增長制定的計(jì)劃有值得稱贊之處，但他們自己也承認(rèn)要到2024年才會(huì)帶來明顯的影響，現(xiàn)在投資者對(duì)該公司抱著一種‘證明給我看’的態(tài)度，一些人可能沒有耐心等到2024年。”
2、成長故事進(jìn)入新篇章，大跌帶來買入機(jī)會(huì)
周三大跌后，奈飛按今年預(yù)期利潤計(jì)算的市盈率僅略高于20倍，相比之下，標(biāo)普500指數(shù)的市盈率約為19.5倍。《巴倫周刊》認(rèn)為，現(xiàn)在奈飛的估值下降了很多，對(duì)于愿意耐心等待奈飛轉(zhuǎn)型的長期投資者來說，股價(jià)下跌可能創(chuàng)造了一個(gè)有吸引力的切入點(diǎn)。《巴倫周刊》指出，奈飛的成長故事還沒有結(jié)束，但的確進(jìn)入了一個(gè)新的篇章。短期內(nèi)投資者可能很難通過該公司的股票賺錢，除非奈飛能再次吸引用戶注冊，或者讓投資者相信收入和自由現(xiàn)金流的增長不僅僅依賴于用戶數(shù)量的增長。要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)可能至少需要一兩年的時(shí)間，與此同時(shí)，Warner Bros. Discovery、迪士尼和派拉蒙環(huán)球等新的流媒體競爭對(duì)手將呈現(xiàn)出更快的增長。《巴倫周刊》認(rèn)為，公司管理層將找到新的增長點(diǎn)，此外，奈飛在流媒體領(lǐng)域多年的領(lǐng)先優(yōu)勢使其脫穎而出：該公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，可以把資金用在內(nèi)容投資上，而且有能力回購大量股票。 奈飛真正的長期潛力在于，隨著投資者對(duì)流媒體公司的關(guān)注重點(diǎn)轉(zhuǎn)向利潤和自由現(xiàn)金流，奈飛的股票將不再隨著每季度用戶的數(shù)量而波動(dòng)。用戶增長只是衡量奈飛距離擴(kuò)大業(yè)務(wù)的目標(biāo)有多近的一個(gè)粗略指標(biāo)。奈飛可能會(huì)因打擊共享賬號(hào)而失去一些用戶，但這是一個(gè)從那些已經(jīng)沉迷于該公司服務(wù)、只是還沒花錢買服務(wù)的人那里賺錢的機(jī)會(huì)，這可能要比說服新用戶注冊更容易。雖然用戶不會(huì)很快再次增長，但從財(cái)報(bào)中可以看出，奈飛仍可以在不增加用戶的情況下提高營收：剔除匯率方面的不利因素，該公司第一季度營收同比增長14%，主要受用戶數(shù)量同比增長8%和每份訂閱平均收入增長6%（由于提價(jià)）的推動(dòng)，雖然提價(jià)可能會(huì)降低訂閱率，但可以提高整體收入和利潤。而與此同時(shí)，奈飛的競爭對(duì)手們?nèi)悦媾R多年尚無法盈利的局面。 《巴倫周刊》認(rèn)為，對(duì)奈飛來說，從不惜一切代價(jià)增加用戶到成為一家可靠盈利的公司的轉(zhuǎn)變是一個(gè)不可避免的痛點(diǎn)，但也是必須經(jīng)歷的。如今的奈飛不再是過去那種吵鬧的、快速成長的新公司，但如同人生不會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)人從童年進(jìn)入成年而結(jié)束一樣，奈飛的成長故事也還沒有結(jié)束。文 |《巴倫周刊》中文版撰稿人 郭力群編輯 | 康娟版權(quán)聲明：《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。（本文僅供讀者參考，并不構(gòu)成提供或賴以作為投資、會(huì)計(jì)、法律或稅務(wù)建議。）