報(bào)告摘要：
2022 年3 月，長(zhǎng)端利率震蕩中略有下行。截至3 月25 日，10Y 國(guó)開收益率為3.05%，較2 月末的3.09%下行4bp，與我們3 月模型“整體下行，力量減弱”的判斷方向一致。
我們?cè)诖饲暗膱?bào)告《預(yù)測(cè)長(zhǎng)端利率，8191 個(gè)變量組合給出的方向》中，構(gòu)建了一套基于微觀計(jì)量方法，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、金融和市場(chǎng)數(shù)據(jù)，對(duì)長(zhǎng)端利率中樞運(yùn)行方向進(jìn)行預(yù)測(cè)的模型，并通過嚴(yán)密的滾動(dòng)回測(cè)，試圖搜索基于累計(jì)收益率和歷史預(yù)測(cè)勝率兩種口徑下的最優(yōu)組合。自2021 年下半年以來，模型預(yù)判勝率整體高于回測(cè)的歷史平均水平。2021 年7 月至2022 年3 月的9 次預(yù)測(cè)中，有7 次做給出了正確預(yù)判，高于回測(cè)勝率（65.7%）。
在4 月利率方向的預(yù)判上，從本月輸入變量的邊際變化來看，支持利率上行的力量在不斷積聚。交易層面數(shù)據(jù)出現(xiàn)了較大變化，其中超長(zhǎng)期國(guó)債換手率的大幅下行尤為明顯，創(chuàng)下1 年以來的最低水平，指向債市交易情緒趨弱。同時(shí)，海螺水泥(600585)2021年報(bào)點(diǎn)評(píng)：自產(chǎn)品業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng) 靜待穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力海螺水泥(600585)2021年報(bào)點(diǎn)評(píng)：自產(chǎn)品業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng) 靜待穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力國(guó)債在利率債中的成交占比也大幅下降，意味著銀行類機(jī)構(gòu)的配置力量可能邊際趨弱。
從模型的估計(jì)結(jié)果來看，對(duì)于2022 年4 月長(zhǎng)端利率行情的預(yù)判，我們將3 月末（截至25 日）觀測(cè)到的最新樣本數(shù)據(jù)代入模型，發(fā)現(xiàn)判斷結(jié)果較上月出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，20 個(gè)最優(yōu)組合中，有14 個(gè)組給出了利率上行的判斷，較此前連續(xù)看多的判斷有所轉(zhuǎn)向。
值得注意的是，在這些判斷利率上行的變量組合中，給出明確上行判斷的組別并不算多。在14 個(gè)判斷利率上行的組別中，僅1 個(gè)組給出了70.0%的上行概率，而絕大部分給出上行判斷的組合，其概率分布在60%左右。
總體來看，雖然14/20 的上行判斷占比不算高，并且這些組別給出的上行概率也相對(duì)溫和，但相較于此前延續(xù)數(shù)月的下行判斷，本月的結(jié)果出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。結(jié)合3 月“下行力量減弱”的判斷，可能預(yù)示著當(dāng)前階段，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)規(guī)律指引的利率方向已經(jīng)由下行轉(zhuǎn)向震蕩，需要更多關(guān)注利率面臨的潛在上行壓力。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。定量分析過程存在偏差，本報(bào)告結(jié)果僅供參考。
備注：本文數(shù)據(jù)來源于Wind。