事件
財(cái)政部、中國(guó)人民銀行于2022 年3 月16 日以利率招標(biāo)方式進(jìn)行了中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理存款招標(biāo)，金額700 億元，期限1 個(gè)月，中標(biāo)利率3.41%；上次1 個(gè)月期招標(biāo)為2021 年8 月27 日，中標(biāo)利率為3.00%。
評(píng)論
1、3 月16 日國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)情況：估算實(shí)際吸存成本與同期限存單利差較上期（去年8 月）提升10bp，總體持平2021 年下半年水平，與2020 年仍有較大差距。
本次1 個(gè)月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存中標(biāo)利率為3.41%，綜合估算繳準(zhǔn)之后吸收國(guó)庫(kù)現(xiàn)金存款的實(shí)際成本約為3.58%。我們估算的實(shí)際吸存成本與上一日同期限AAA 同業(yè)存單利差為121bp，高于上一次招標(biāo)的實(shí)際利差110bp。本次招標(biāo)存款利差在季末銀行資金考核需求的影響下走高。但與同樣跨季的2021 年9 月的2 個(gè)月存款招標(biāo)比較來(lái)看，本次利差是收窄的，反映相比于去年三季度末，當(dāng)前銀行負(fù)債端壓力并沒有抬升。但總體來(lái)看，當(dāng)前利差水平基本接近2021 年下半年的水平，與2020 年相對(duì)寬松的負(fù)債端環(huán)境仍有一定距離。
2、利差高位反映銀行存款仍偏緊，財(cái)政支出發(fā)力仍然在路上。
今年兩會(huì)政府工作報(bào)告顯示今年的財(cái)政政策偏積極，包括央行上繳財(cái)政利潤(rùn)作為財(cái)政支出的資金，市場(chǎng)對(duì)財(cái)政支出加力賦予了較高的期待。而且一季度專項(xiàng)地方債的發(fā)行進(jìn)度也比往年要快，意味著財(cái)政支出進(jìn)度相對(duì)于去年更靠前。不過，從實(shí)際情況來(lái)看，雖然1-3 月份地方債發(fā)行較快，新股專題覆蓋報(bào)告：斯瑞新材、格靈深瞳新股專題覆蓋報(bào)告：斯瑞新材、格靈深瞳但實(shí)際支出資金速度依然偏慢，導(dǎo)致前2 個(gè)月，財(cái)政存款都是上升的（債券發(fā)行增加財(cái)政存款，但支出偏慢）。合計(jì)今年前2 個(gè)月的財(cái)政存款，財(cái)政存款上升規(guī)模超過1萬(wàn)億元，明顯高于歷史同期。而財(cái)政存款的增加一定程度是收緊流動(dòng)性并減少銀行存款。從目前招標(biāo)的利差水平來(lái)看，當(dāng)前銀行負(fù)債端壓力水平與財(cái)政支出偏緊的2021 年仍然接近，與2020 年利差水平（利差在50bp 附近）仍有較大差距。因此，從當(dāng)前國(guó)庫(kù)現(xiàn)金存款招標(biāo)的利率來(lái)看，目前財(cái)政支出仍沒有顯著提升。我們預(yù)計(jì)需到3-4 月份，隨著項(xiàng)目支出推進(jìn)，財(cái)政存款有所投放，會(huì)一定程度改善目前資金面和銀行存款狀況。
總體而言，結(jié)合國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)利率、近期的社融數(shù)據(jù)以及我們的高頻觀察來(lái)看，目前經(jīng)濟(jì)需求仍然偏弱，寬信用仍處于早期階段。疊加近期經(jīng)濟(jì)又面臨兩個(gè)新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，包括俄烏沖突以及國(guó)內(nèi)疫情的反復(fù)，經(jīng)濟(jì)下行的壓力再次顯現(xiàn)。因此我們認(rèn)為后續(xù)仍需要更多寬松政策來(lái)刺激需求，包括財(cái)政支出節(jié)奏加快、以及貨幣政策進(jìn)一步的放松。后續(xù)貨幣市場(chǎng)利率將逐步下行。對(duì)于債券市場(chǎng)，我們認(rèn)為對(duì)于有配置需求的投資者仍然可以進(jìn)行布局，財(cái)政存款的投放和貨幣政策的進(jìn)一步放松都將有利于緩解銀行負(fù)債壓力，進(jìn)一步推動(dòng)債券市場(chǎng)配置需求的提升。
風(fēng)險(xiǎn)
財(cái)政支出快于預(yù)期、貨幣政策放松力度不及預(yù)期等。