《金證研》北方資本中心 舒望/作者 ?韋司 映蔚/風控
科創板試點注冊制以來，吸引優質“硬科技”企業。截至2023年7月22日，科創板已上市的500多家公司均屬于戰略性新興產業和高新技術產業，占同期新上市公司數量的32%。而作為射頻前端芯片行業賽道的一員，格蘭康希通信科技（上海）股份有限公司（以下簡稱“康希通信”）即將扣響科創板的“大門”，其上市申請于2023年8月8日注冊生效。
觀其背后，2020-2022年，康希通信的WiFi FEM貢獻了主營業務八成收入。對于該產品，康希通信稱WiFi 6E等新產品基本與同行同步推出，時間系2022年。但另有公開信息顯示，其中一家行業內企業或在2021年2月推出相關產品。而對于新品研發，國內或有其他企業進入量產，康希通信的在研產品能否搶占市場先機？
【資料圖】
一、收入增長背后第一大客戶貢獻超五成收入，信用期比多家可比公司寬松
此次上市，康希通信選擇的上市標準為預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于1億元。直到2021年，康希通信才“扭虧為盈”。
1.1 營業收入快速增長，凈利潤自2021年由負轉正
據康希通信簽署日為2023年7月31日的招股說明書（以下簡稱“招股書”），康希通信本次申請首次公開發行股票并在科創板上市所選擇的上市標準為：“預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于1億元”。
2021年12月，康希通信最后一輪融資投后估值44億元，結合康希通信目前經營情況以及可比A股上市公司二級市場近期估值情況，預計發行后康希通信市值不低于10億元。
財務指標方面，2022年，康希通信營業收入為4.2億元，不低于1億元。2022年，康希通信歸屬于母公司所有者的凈利潤為2,045.56萬元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為1,010.44萬元，康希通信最近一年凈利潤為正。
需要指出的是，2021年，康希通信營收增速翻番。
據招股書及康希通信簽署日為2022年12月15日的招股說明書，2019-2022年，康希通信的營業收入分別為0.29億元、0.81億元、3.42億元、4.2億元，同期，康希通信的凈利潤分別為-7,174.14萬元、-5,454.47萬元、1,367.2萬元、2,045.56萬元。
根據《金證研》北方資本中心測算，2020-2022年，康希通信營業收入增速分別為183.88%、321.07%、22.9%，2022年，康希通信凈利潤增速為49.62%。
而康希通信營收增長的背后，C公司貢獻超五成收入。
1.2 向貢獻超五成收入的C公司，銷售WiFi 6的毛利率高于對主要客戶的毛利率均值
據招股書，2021-2022年，C公司均為康希通信的第一大客戶，向康希通信的采購內容主要為WiFi FEM、其他。同期，康希通信向C公司的銷售金額分別為2億元、2.15億元，銷售占比分別為58.64%、51.29%。
據簽署日為2023年4月6日的《關于格蘭康希通信科技（上海）股份有限公司首次公開發行股票并在科創板上市申請文件的審核問詢函的回復》（以下簡稱“首輪問詢函回復”），2021-2022年，康希通信向C公司銷售WiFi 6的銷售額分別為1.36億元、1.63億元，銷售毛利率分別為40%、37.73%。而2020-2022年，康希通信對前八家客戶銷售WiFi 6產品的毛利率均值分別為15.32%、34.95%、33.12%。
需要說明的是，C公司對應終端客戶為知名企業B公司。
上述情況表明，2021-2020年，康希通信向C公司的銷售占比超五成，其中銷售 WiFi 6的毛利率或“偏高”。
值得注意的是，康希通信的信用政策，較其可比同行的信用政策寬松。
1.3 康希通信給予客戶30-90天的信用期，其多家可比公司信用期為30天
據招股書，康希通信選取的可比同行共五家，分別為江蘇卓勝微電子股份有限公司（以下簡稱“卓勝微”）、唯捷創芯（天津）電子技術股份有限公司（以下簡稱“唯捷創芯”）、深圳飛驤科技股份有限公司（以下簡稱“飛驤科技“）、廣州慧智微電子股份有限公司（以下簡稱“慧智微”）、上海艾為電子技術股份有限公司（以下簡稱“艾為電子”）。
2020-2022年，康希通信直銷收入分別占當期主營業務收入的4.09%、3.58%、13.01%；同期，經銷收入中，買斷式經銷收入分別占當期主營業務收入的11.26%、61.32%、55.36%，代理式經銷占當期主營業務收入的84.64%、35.1%、31.62%。
對此，康希通信稱其銷售模式為直銷、經銷相結合，其中境內的經銷業務主要采用買斷式經銷，境外的經銷業務主要采用代理式經銷。同期，卓勝微以直銷和經銷為主，其中經銷為買斷式經銷。唯捷創芯、艾為電子、慧智微、飛驤科技均以經銷為主、直銷為輔，其中經銷為買斷式經銷。
另外，康希通信給予主要客戶30-90天的信用期。
而唯捷創芯采用“經銷為主、直銷為輔”的銷售模式，經銷商信用政策通常為月結。艾為電子采用“經銷為主、直銷為輔”的銷售模式，艾為電子通常要求經銷商款到發貨，對于個別信譽良好、業務規模較大、合作時間較長的經銷商，給予月結10天至月結30天的信用政策。慧智微主要采用先款后貨的銷售模式。
簡而言之，2021年，康希通信扭虧為盈且業績實現“撐桿跳”，2022年仍保持增長。而這背后，2021年，康希通信新增前五客戶C公司，2021-2022年為康希通信貢獻超五成收入，且康希通信對C公司銷售WiFi 6毛利率，高于對前八大客戶銷售同類產品的毛利率均值。另外，康希通信給予客戶30-90天的信用期，相比于其可比同行的信用政策或更“寬松”。
二、競品推出時間現“羅生門”，在研產品研發進度或“失先機”
力學如力耕，勤惰爾自知。研發創新有助于企業提升核心競爭力。
與境外廠商相比，康希通信稱已從到早期產品的追趕階段，逐步發展到WiFi 6E等新產品基本同步于2022年推出，但是公開信息顯示，該同行上述產品推出時間或系2021年2月。
2.1 專利數量行業墊底，已授權集成電路布圖設計數量“向后看齊”
據招股書，截至招股書簽署日2023年7月31日，康希通信取得已授權的專利24項，其中境內發明專利12項，已授權的集成電路布圖設計21項。
據卓勝微2022年報，截至2022年12月31日，卓勝微取得境內授權發明專利數量為54項，已授權的集成電路布圖設計21項。
據唯捷創芯2022年報，截至2022年12月31日，唯捷創芯取得授權發明專利數量為43項發明專利，已授權的集成電路布圖設計108項。
據飛驤科技簽署日為2022年9月26日的招股說明書（以下簡稱“飛驤科技招股書”），截至2022年3月31日，飛驤科技取得境內授權發明專利數量為28項，已授權的集成電路布圖設計95項。
據慧智微簽署日為2023年5月10日的招股說明書（以下簡稱“慧智微招股書”），截至2022年12月31日，慧智微取得境內授權發明專利數量為66項，已授權的集成電路布圖設計74項。
據艾為電子2022年報，截至2022年12月31日，艾為電子取得授權發明專利數量為198項，已授權的集成電路布圖設計536項。
由上述可知，康希通信的獲得的專利數量、已授權的集成電路布圖設計數量，在同行可比企業中“墊底”。
不僅如此，康希通信研發投入占營業收入比重，低于同行可比公司平均水平。
2.2 2022年研發投入占比低于同行均值，同期期末研發人員占比處行業尾端
據招股書，2020-2022年，康希通信的研發投入分別為3,028.11萬元、3,688.29萬元、5,310.94萬元，占營業收入比例分別為37.33%、10.8%、12.65%。
據卓勝微2022年報，2020-2022年，卓勝微的研發投入占營業收入比例分別為6.53%、6.57%、12.22%。
據唯捷創芯簽署日為2021年12月28日的招股說明書及2022年報，2020-2022年，唯捷創芯的研發投入占營業收入比例分別為12.14%、13.31%、20.19%。
據飛驤科技招股書，2020-2021年，飛驤科技的研發投入占營業收入比例分別為19.29%、13.36%。
據慧智微招股書，2020-2022年，慧智微的研發投入占營業收入比例分別為36.61%、22.48%、51.93%。
據艾為電子2021-2022年報，2020-2022年，艾為電子的研發投入占營業收入比例分別為14.29%、17.91%、28.54%。
根據《金證研》北方資本中心研究，2020-2022年，康希通信同行業可比公司的研發投入占營業收入的比例均值分別為17.6%、15.83%、25.11%。
此外，截至2022年末，康希通信的研發人員占比亦低于同行均值。
據首輪問詢函回復，2020-2022年各期末，康希通信的研發人員數量分別為47人、53人、64人，占康希通信員工總人數的比例分別為44.34%、37.06%、40.76%。
據卓勝微2022年報，截至2022年12月31日，卓勝微的研發人員為838人，占卓勝微員工總人數的62.17%。
據唯捷創芯2022年報，截至2022年12月31日，唯捷創芯的研發人員為353人，占唯捷創芯員工總人數的56.94%。
據飛驤科技招股書，截至2022年3月31日，飛驤科技的研發人員為157人，占飛驤科技員工總人數的53.58%。
據慧智微招股書，截至2022年12月31日，慧智微的研發人員212人，占慧智微員工總人數的70.9%。
據艾為電子2022年報，截至2022年12月31日，艾為電子的研發人員為766人，占艾為電子員工總人數的64.59%。
也就是說，2022年末，康希通信研發人員占員工總人數的比例低于其可比同行。
事實上，康希通信稱其主營產品WiFi 6E，與同行同步于2022年推出現信披疑云。
2.3 稱WiFi 6E與同行同步于2022年推出，而公開信息顯示同行于2021年2月推出
據招股書，2020-2022年，康希通信的WiFi FEM的收入分別為0.69億元、3.28億元、4.09億元，分別占主營業務收入的85.77%、96.09%、97.44%。
據首輪問詢函回復，康希通信的WiFi FEM產品可分為WiFi 5 FEM、WiFi 6 FEM（包含WiFi 6E），分別支持對應的協議標準。WiFi 5協議標準于2013年發布，康希通信創業團隊自2014年創業開始，歷經3年左右時間，于2017年研發成功WiFi 5 FEM產品。WiFi 6標準2019年發布后，因技術積累較為成熟，康希通信于2020年推出相應的WiFi 6 FEM產品。WiFi 6E標準2021年發布，康希通信2022年度推出相應產品。
并且，康希通信稱在各代際產品推出、量產時間方面，與境外廠商相比，康希通信已從到早期產品的追趕階段，逐步發展到WiFi 6E等新產品基本同步階段。
對此，2021年，WiFi6E標準推出，康希通信于2022年推出WiFi 6E FEM產品，Skyworks Solutions, Inc（以下簡稱“Skyworks”）、Qorvo, Inc.（以下簡稱“Qorvo”）、立積電子股份有限公司（以下簡稱“立積電子”）亦于2022年推出WiFi 6E FEM產品，康希通信與行業領先廠商在新產品推出時間方面已基本保持同步。
事實上，Qorvo或于2021年2月推出了兩款WiFi 6E FEM產品。
據華強電子網的公開信息，2021年2月2日，Qorvo宣布，推出兩款WiFi 6E FEM產品，分別為QPF4656和QPF4632。
此外，關于在研的WiFi 7 FEM產品，國內已有企業于2023年2月量產。
2.4 在研WiFi 7 FEM產品，國內已有企業量產且價格與WiFi 6 FEM一致
據首輪問詢函回復，WiFi 7標準系即將推出的下一代WiFi協議標準，WiFi 7標準下將最高支持4096-QAM，將大幅提高數據吞吐量。目前。WiFi 7標準處于草案階段，預計將于2024年采用。根據行業慣例，相關核心器件廠商一般會在協議標準正式采納前推出相關產品，目前Skyworks、Qorvo、康希通信等廠商均在同步進行WiFi 7 FEM研發。
截至報告期末即2022年末，在WiFi 7 FEM領域，康希通信已有14款產品在研，部分在研產品與高通、博通等全球主流SoC廠商進行技術對接及納入參考設計的認證工作，預計能與境外廠商同步推出WiFi7FEM產品。
此外，2023年6月，工業和信息化部為WiFi 7相關內容征求意見。
據招股書，WiFi 7指一項由IEEE標準協會制定的下一代無線局域網標準，對應的是新的修訂標準IEEE 802.11be。
據工業和信息化部于2023年6月1日發布的公開信息，公開征求《國家無線電辦公室關于采用IEEE 802.11be技術標準的無線局域網設備新增型號核準技術要求及測試方法的通知（征求意見稿）》的意見，對于采用IEEE 802.11be技術標準的無線局域網設備，除應遵守上述《通知》所列規定事項外還應符合本通知所列技術要求及測試方法。
并且，國內已有企業推出WiFi 7 FEM產品。
據晉江三伍微電子有限公司（以下簡稱“三伍微”）官網，三伍微成立于2018年11月，致力于研發高性能、低功耗的WiFi射頻前端芯片。
據三伍微微信公眾平臺的公開信息，2023年3月22日，三伍微WiFi 7 FEM進入量產，并且WiFi 7 FEM賣的是WiFi 6 FEM的價格。WiFi 7和WiFi 6的主要區別在IEEE標準、傳輸速率、帶寬、調制方式和MIMO方面。
據蘇州工業園區管理委員會2023年6月15日發布的公開信息，蘇州漢天下電子有限公司（以下簡稱“蘇州漢天下”）成立于2015年，是一家專業從事無線通信射頻前端芯片及模塊設計、研發、生產和銷售的公司。2023年6月15日，蘇州漢天下最新發布WiFi 7 FEM新品。這是一款高度集成的前端模塊（FEM），專為WiFi7(802.11be)系統設計。
由上述情形可以看出，康希通信不僅專利總數、已授權的集成電路布圖設計數量在行業中“墊底”，其還研發投入占比不敵同行均值。而康希通信稱其行業內廠商Qorvo已在2022年推出WiFi 6E FEM產品，而公開信息顯示，Qorvo或早在2021年2月推出了兩款WiFi 6E FEM產品。康希通信的信息披露現“羅生門”。
而在研產品WiFi 7 FEM研發方面，國內或有其他企業進入量產。至此，康希通信的在研產品能否搶占市場先機？或系個未知數。
假作真時真亦假,真作假時假亦真。此番上市，康希通信能否取得投資者的信任？