作者：冬音
出品：洞察IPO
(資料圖)
日前，雙登集團股份有限公司（簡稱"雙登股份"）向深交所遞交了創業板IPO申請。中金公司為主承銷商。
雙登股份的主營業務為儲能電池產品的研發、生產與銷售，主要產品為鉛酸儲能電池產品（含系統）及鋰離子儲能電池產品（含系統），產品主要應用于通信基站儲能、數據中心儲能、戶用儲能及電力儲能等領域。
本次募集資金15.75億元，用于年產2.5GWh儲能鋰離子電池制造項目、研發中心建設項目和補充流動資金。不過，公司鋰離子電池的產能利用率并不高，2022年的產能利用率只有46.63%。
招股書顯示，報告期內（2020年至2022年度），公司主營業務收入分別為27.39億元、24.87億元和41.10億元，扣除非經常性損益后歸屬于發行人股東的凈利潤分別為6296.36萬元、-9257.17萬元和2.65億元，公司存在較大的業績波動風險。
業績波動大
報告期內，雙登股份2020年、2022年實現了盈利，不過2021年卻出現了虧損，業績波動較大。數據顯示，2021年度，公司營業收入同比下滑8.89%，凈利潤虧損4975.82萬元，扣非凈利更是虧損超九千萬。
公司認為，2021年度收入下滑，主要系鋰離子電池原材料價格大幅上漲，銷售價格無法聯動的背景下，公司動態調整接單數量導致鋰離子電池收入下滑；2021年度凈利潤大幅下滑，主要系鉛酸電池、鋰離子電池毛利率均下滑所致。數據顯示，2021年雙登股份鋰離子電池毛利率只有6.86%，說明公司受原材料價格及供應波動影響較大。
毛利率變動表
圖片來源：雙登股份招股書
公司表示，2021年度公司鋰離子電池收入下滑28.06%。受市場環境影響，磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰等鋰離子電池主要原材料價格開始大幅上漲，2021年度公司與客戶并未就鋰離子電池的售價簽署原材料價格聯動機制的條款。公司接受的訂單均需要嚴格按照相關條款執行，即銷售價格在原材料價格大幅上漲的情況下仍需要按照中標價格執行，毛利空間較小甚至面臨虧損接單的風險。因此，公司根據當時主要原材料市場價格的上漲走勢將延續的判斷，動態調整接單數量，導致2021年度鋰離子電池銷量大幅下滑，收入相應大幅下滑。
報告期內，公司直接材料成本占主營業務成本的比例分別為83.75%、83.33%和83.96%，占比較高。公司鉛酸電池的主要原材料包含鉛錠、鉛合金、隔膜、電解液等，鋰離子電池的主要原材料包含磷酸鐵鋰、石墨、隔膜、電解液等，報告期內，磷酸鐵鋰、電解液的價格出現了較大波動，原材料價格的波動對公司營業成本及毛利率產生了較大影響。
鉛酸電池業務就吸取了鋰離子電池的教訓，與客戶簽署了原材料價格聯動機制。鋰離子電池也進行了補救，以彌補未來可能出現的原材料價格波動風險。
招股書顯示公司已就鉛酸電池與主要客戶簽署了售價與主要原材料價格聯動的機制，并在2022年末與中國鐵塔、中國移動就鋰離子電池簽署了售價與主要原材料價格聯動的機制。
不過并不是所有的客戶都與其進行了簽約，故未來仍有波動風險。招股書稱，由于目前公司采用的價格聯動機制并未覆蓋全部原材料、且未能覆蓋全部鋰離子電池主要客戶，若未來原材料的市場價格發生劇烈波動，而公司銷售價格不能隨之及時調整，或調整不能全部抵消原材料價格波動帶來的不利后果，則公司需要自行消化這部分原材料成本上漲帶來的風險，可能導致公司主營業務毛利率下滑等，從而影響公司的經營業績。
客戶集中程度較高
在通信基站儲能領域，雙登股份的客戶主要為中國移動、中國聯通、中國電信三大通信運營商和中國鐵塔、華為、中興、愛立信、諾基亞等國內外大型通信設備商，行業下游客戶具有體量大、集中度高的特點。
報告期內，公司前五大客戶的銷售收入分別為16.82億元、11.38億元和22.72億元，占主營業務收入的比例分別為61.42%、45.76%和55.28%，客戶集中度較高。若公司未來不能及時滿足下游通信客戶的制造需求、不能持續通過技術創新提高產品性能等方式提高競爭力，公司的收入和經營業績將受到較大的影響。
公司表示，報告期內，公司前五大客戶新增中國聯通、愛立信，新增上述客戶主要系公司業務拓展，此前已經保持穩定的合作關系，各個客戶每年銷售額受招投標、項目需求等情況的影響而存在波動。
數據顯示，前五大客戶的需求變化也較大。中國鐵塔為2020年的第二大客戶，全年銷售收入4.71億元，占比17.21%。2021年下降到2.37億元，占比9.51%。不過2022年突然上升到10.09億元，占比24.54%，成為第一大客戶。
與此同時，公司的研發費用率與行業公司相比，處于低位。報告期各期，公司研發費用分別為6419.63萬元、6943.54萬元和9948.00萬元，研發費用率分別為2.32%、2.75%和2.37%。低于可比公司均值4.10%、4.38%和3.83%。
研發費用率與同行業上市公司對比
圖片來源：雙登股份招股書
產能利用率低
招股書顯示，公司此次募集資金15.75億元，其中8.76億元用于年產2.5GWh儲能鋰離子電池制造項目，2.98億元用于研發中心建設項目，補充流動資金4億元。
募投項目表
圖片來源：雙登股份招股書
公司表示，近年來，公司鋰離子電池業務規模持續擴大，受限于公司鋰離子電池產能不足，報告期內，公司仍存在外購鋰離子電池電芯的情況。公司稱，已經充分預見產能不足可能帶來的競爭劣勢，近年來持續進行產能建設并不斷新增規劃，但產能建設本身需要一定的時間，即使建設完成，仍然需要一定的時間爬坡、達產。
不過，從雙登股份的鋰離子電池的產能利用率看，公司一直沒有處于滿產。2020年、2021年、2022年其產能利用率分別為72.26%、53.97%和46.63%，且處于不斷下降狀態。募投項目能否得到消化存在疑問。
產能利用率表
圖片來源：雙登股份招股書
公司表示，公司2022年新投產鋰離子電池產能1.6GWh，其中包含1條0.8GWh的100Ah方形鋁殼電芯產線及1條0.8GWh的200Ah方形鋁殼電芯產線，上述200Ah方形鋁殼電芯產線對應的產品2022年下游市場需求發生變化，產量較低，拉低了產能利用率。基于上述，公司積極調整，2023年上述200Ah方形鋁殼電芯產線已技改為100Ah方形鋁殼電芯產線。若剔除該200Ah方形鋁殼電芯產線，則公司2022?年鋰離子電池產能利用率為66.52%。不過即便如此，其產能利用率也較低。
值得一提的是，報告期內，公司存貨賬面價值分別為2.56億元、4.32億元和5.26億元，金額較大，且呈不斷上升趨勢。其中原材料、在產品、庫存商品占比80%以上。若未來原材料價格大幅下降，或產品價格大幅下降，或因市場環境發生變化導致存貨周轉速度下降等，公司可能面臨存貨周轉率下降或存貨減值的風險。
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