出品 | 子彈財經(jīng)作者 | 左星月編輯 | 胡芳潔美編 | 倩倩審核 | 頌文
(資料圖片)
隨著養(yǎng)寵家庭越來越多，人們對于狂犬病的預防也逐漸重視。狂犬病一旦發(fā)病，病死率為100%，目前還沒有有效的臨床治療方法，這也導致狂犬病疫苗需求不斷上升。6月16日，主營凍干人用狂犬病疫苗的長春卓誼生物股份有限公司（以下簡稱“卓誼生物”）遞交了招股說明書，申報在深交所主板上市。
卓誼生物此次IPO擬發(fā)行3726萬股，占發(fā)行后總股本的25%，擬募集資金10億元，主要用于人用狂犬病疫苗智能化生產(chǎn)車間項目、疫苗研發(fā)項目以及補充流動資金。
「界面新聞·子彈財經(jīng)」注意到，卓誼生物在研發(fā)費用率不敵同行的情況下，銷售費用卻在連年走高，不乏“重銷售、輕研發(fā)”的嫌疑。
此外，卓誼生物目前產(chǎn)品比較單一，存在著產(chǎn)品結構單一的風險。公司實際控制人馮幸福與華東醫(yī)藥存在侵害名譽權糾紛尚未解決。種種問題還需卓誼生物進一步解釋。
1、凈利潤連年下滑，委外研發(fā)比例高達30%
卓誼生物是一家從事疫苗產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的高新技術企業(yè)，公司目前核心產(chǎn)品為凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）。
圖 /?卓誼生物招股書
接種該疫苗后，可刺激機體產(chǎn)生抗狂犬病病毒免疫抗體，用于預防狂犬病。卓誼生物也是國內(nèi)狂犬病疫苗的主要供應商之一，產(chǎn)品已進入全國大部分省、自治區(qū)及直轄市的疫苗采購目錄。
盡管如此，卓誼生物的盈利能力并不樂觀。
招股書顯示，2020年-2022年（以下簡稱“報告期”），卓誼生物的營業(yè)收入分別為3.06億元、4.16億元和5.30億元；同期歸母凈利潤分別為1.16億元、1.05億元和8773.63萬元。
圖 /?wind
在營業(yè)收入逐年增長的同時，卓誼生物的歸母凈利潤卻在連年下滑。
對此，卓誼生物在招股書中解釋道，公司為擴大市場份額、鞏固客戶關系而加強與推廣服務商的合作，導致銷售費用增長；公司加強狂犬病疫苗以及其他新產(chǎn)品的研發(fā)投入導致研發(fā)費用增長，因此，公司銷售成本有所增加，歸母凈利潤也相應下滑。
銷售費用和研發(fā)費用增長導致利潤下滑，那么，卓誼生物研發(fā)表現(xiàn)如何呢？
報告期內(nèi)，卓誼生物研發(fā)費用分別為2365.33萬元、4195.21萬元和5299.93萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為7.72%、10.09%和10%。
而卓誼生物的同行業(yè)可比上市公司的研發(fā)費用率均值分別為9.84%、12.26%和17.67%。卓誼生物的研發(fā)費用率均低于同行公司。
圖 /?卓誼生物招股書
卓誼生物在招股書中表示，由于公司為非上市公司，資金來源相對有限，因此為提高研發(fā)效率，公司研發(fā)資金主要投向部分重點項目，因此研發(fā)費用率和同行相比存在一定差距。
在研發(fā)投入不及同行的情況下，公司三成以上的研發(fā)費用還都用于委外研發(fā)。
招股書顯示，報告期內(nèi)，公司的委外研發(fā)費分別為677.50萬元、1532.76萬元和1672.14萬元，占當期研發(fā)費用的比例分別為28.64%、36.54%和31.55%。
圖 /?卓誼生物招股書
委外研發(fā)主要是指公司委托第三方企業(yè)或研發(fā)機構進行研發(fā)。然而在委外研發(fā)費用逐年走高的情況下，卓誼生物的研發(fā)成果卻并沒有產(chǎn)出多少。
截至招股書簽署之日，卓誼生物已累計取得境內(nèi)發(fā)明專利僅有9項，且絕大部分都是在2020年之前取得。其中，3項發(fā)明專利的取得方式是原始取得，其余6項發(fā)明專利均是繼受取得。
圖 /?卓誼生物招股書
有業(yè)內(nèi)人士對「界面新聞·子彈財經(jīng)」表示，一般來說，繼受取得的專利含金量相對不高，而卓誼生物的發(fā)明專利數(shù)量較少，且大部分是由繼受取得，公司的研發(fā)能力可見一斑。
值得注意的是，卓誼生物目前在售的僅有凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）這一款產(chǎn)品。支付了大額委外研發(fā)費用，卻并沒有推出其他新產(chǎn)品，是否意味著公司的委外研發(fā)效率較為低下？該問題還需要卓誼生物進一步解釋。
在產(chǎn)品結構單一的風險下，卓誼生物若不加快研發(fā)創(chuàng)新的腳步，一旦市面上出現(xiàn)了其他可替代的競品，卓誼生物將會失去收入支柱。
2、銷售費用兩年增長超過300%
在研發(fā)費用不敵同行公司的同時，卓誼生物在銷售推廣方面卻毫不手軟。
招股書顯示，報告期內(nèi)，卓誼生物的銷售費用分別為5260.41萬元、1.41億元和2.2億元，兩年內(nèi)增長超300%，占當期營業(yè)收入的比例分別為17.17%、33.97%和41.53%。隨著銷售費用率的快速攀升，至2022年，公司每實現(xiàn)100元銷售收入，要花費41元的銷售費用。
而同期同行業(yè)可比上市公司的銷售費用率分別為36.18%、31.57%和35.90%。卓誼生物的銷售費用率增長速度快，且2021年和2022年均高于同行公司。
圖 /?卓誼生物招股書
卓誼生物銷售費用主要由市場推廣費構成，報告期內(nèi)，公司市場推廣費用占銷售費用的比例高達57.12%、82.21%和90.67%。隨著營業(yè)收入的增長，卓誼生物的市場推廣費也在不斷走高。
針對市場推廣費用快速增長的原因，卓誼生物在招股書中表示，自“長春長生疫苗事件”（編者按：即2018年長春長生在凍干人用狂犬病疫苗生產(chǎn)過程中存在記錄造假等嚴重違規(guī)行為而引發(fā)的系列事件）之后，較多廠商生產(chǎn)受限，市場上產(chǎn)品供給緊張，庫存快速消耗，2020年公司主要以自營團隊進行推廣，外部推廣服務商的推廣費亦相對較少。
而到了2021年和2022年，市場供求趨于平穩(wěn)，競爭有所加大，公司調(diào)整銷售策略，主要通過推廣服務商進行產(chǎn)品推廣。受上述因素影響，導致公司銷售費用率上升。
由此可見，疫苗生產(chǎn)企業(yè)同時面臨著銷售和研發(fā)雙重壓力。
疫苗產(chǎn)品的研發(fā)周期一般為5-10年，在這期間，企業(yè)不得不進行大量的研發(fā)投入，能否研發(fā)成功是一個未知數(shù)，與此同時，公司又不得不花費大量費用去推廣已有產(chǎn)品。
報告期內(nèi)，卓誼生物不僅銷售費用大漲，還通過關聯(lián)公司進行市場推廣。
招股書顯示，報告期內(nèi)，卓誼生物向部分關聯(lián)方采購市場推廣服務金額分別為262.20萬元、511.66萬元和1236.50萬元，占市場推廣服務采購比重分別為8.73%、4.41%和6.20%。
圖 /?卓誼生物招股書
其中，合作商廣州漫迪生物科技有限公司（以下簡稱“漫迪生物”）是卓誼生物股東阮超禮控制的企業(yè)，2022年卓誼生物向其采購市場推廣服務涉及費用為488.60萬元。
企查查顯示，2022年漫迪生物的參保人數(shù)僅有1人。
圖 /?企查查
僅有1人參保的漫迪生物卻承擔了數(shù)百萬元的市場推廣服務，卓誼生物選擇該公司成為推廣服務商的合理性值得懷疑。
3、實控人涉名譽權糾紛，訴訟懸而未決
卓誼生物的實際控制人為馮幸福，合計控制公司51.84%的表決權。
此前，馮幸福旗下還擁有一家從事醫(yī)美產(chǎn)品、血液制品等代理銷售業(yè)務的公司——華東寧波醫(yī)藥有限公司（以下簡稱“華東寧波”）。2001年，華東寧波51%控股權被華東醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱“華東醫(yī)藥”）收購。
截至招股書簽署之日，由華東醫(yī)藥主導的華東寧波到期后清算工作正在推進中。
不過，華東醫(yī)藥和馮幸福之間的糾紛，并沒有就此了結。
2021年8月24日，華東醫(yī)藥發(fā)布《關于公司及控股子公司收到民事起訴狀的公告》，公告顯示，華東醫(yī)藥初步發(fā)現(xiàn)馮幸福作為華東寧波實際經(jīng)營管理負責人，明顯違反上市公司相關規(guī)定，近年來主導華東寧波和其個人投資的關聯(lián)公司之間發(fā)生大量關聯(lián)交易，并導致華東寧波形成大額應收賬款；同時還發(fā)現(xiàn)華東寧波歷史中部分資產(chǎn)交易也存在違法違規(guī)事項。
截至招股書簽署日，華東醫(yī)藥尚未就上述提及的華東寧波關聯(lián)交易及歷史股權交易進行進一步公告或說明。
此后，馮幸福起訴了華東醫(yī)藥，就名譽侵權事項向杭州互聯(lián)網(wǎng)法院提起訴訟，并獲杭州互聯(lián)網(wǎng)法院立案審理。
馮幸福認為華東醫(yī)藥此前的公告中與其本人相關的內(nèi)容失實，構成對其本人的惡意誹謗，要求華東醫(yī)藥立即停止相關行為，刪除公告中的相關內(nèi)容，并發(fā)布補充公告和賠禮道歉聲明為其本人恢復名譽、消除影響，同時賠償名譽損失。
2022年12月，杭州互聯(lián)網(wǎng)法院作出判決：就是否侵害名譽權而言，華東醫(yī)藥公告言論僅是其一家之言，并不代表有關機關的結論性判斷，由于觀點分歧帶來的不同意見表達不應認定構成名譽權侵權，故不支持馮幸福的訴訟請求。
圖?/ 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議
截至招股書簽署日，馮幸福不服上述判決，已經(jīng)向杭州市中級人民法院提起上訴，杭州市中級人民法院已開庭審理，尚未出具判決。
那么，馮幸福是否如同華東醫(yī)藥在公告中所表示的那樣，存在違反上市公司相關規(guī)定的行為？此次訴訟是否會影響到卓誼生物的IPO進程？還需進一步觀察。
毫無疑問，研發(fā)實力、合理的產(chǎn)品布局、內(nèi)部管理能力以及合規(guī)能力，對于沖刺上市的卓誼生物而言，都是獲得投資者信任并取得資本市場入場券的關鍵。卓誼生物能否獲得市場的認可？「界面新聞·子彈財經(jīng)」將持續(xù)關注。
*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。