原創出品 | 「創業最前線」旗下「子彈財經」作者 | 左星月編輯 | 胡芳潔美編 | 倩倩審核 | 頌文
隨著養寵家庭越來越多，人們對于狂犬病的預防也逐漸重視。狂犬病一旦發病，病死率為100%，目前還沒有有效的臨床治療方法，這也導致狂犬病疫苗需求不斷上升。6月16日，主營凍干人用狂犬病疫苗的長春卓誼生物股份有限公司（以下簡稱“卓誼生物”）遞交了招股說明書，申報在深交所主板上市。
(資料圖)
卓誼生物此次IPO擬發行3726萬股，占發行后總股本的25%，擬募集資金10億元，主要用于人用狂犬病疫苗智能化生產車間項目、疫苗研發項目以及補充流動資金。
「界面新聞·子彈財經」注意到，卓誼生物在研發費用率不敵同行的情況下，銷售費用卻在連年走高，不乏“重銷售、輕研發”的嫌疑。
此外，卓誼生物目前產品比較單一，存在著產品結構單一的風險。公司實際控制人馮幸福與華東醫藥存在侵害名譽權糾紛尚未解決。種種問題還需卓誼生物進一步解釋。
1、凈利潤連年下滑，委外研發比例高達30%
卓誼生物是一家從事疫苗產品研發、生產及銷售的高新技術企業，公司目前核心產品為凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）。
圖 /?卓誼生物招股書
接種該疫苗后，可刺激機體產生抗狂犬病病毒免疫抗體，用于預防狂犬病。卓誼生物也是國內狂犬病疫苗的主要供應商之一，產品已進入全國大部分省、自治區及直轄市的疫苗采購目錄。
盡管如此，卓誼生物的盈利能力并不樂觀。
招股書顯示，2020年-2022年（以下簡稱“報告期”），卓誼生物的營業收入分別為3.06億元、4.16億元和5.30億元；同期歸母凈利潤分別為1.16億元、1.05億元和8773.63萬元。
圖 /?wind
在營業收入逐年增長的同時，卓誼生物的歸母凈利潤卻在連年下滑。
對此，卓誼生物在招股書中解釋道，公司為擴大市場份額、鞏固客戶關系而加強與推廣服務商的合作，導致銷售費用增長；公司加強狂犬病疫苗以及其他新產品的研發投入導致研發費用增長，因此，公司銷售成本有所增加，歸母凈利潤也相應下滑。
銷售費用和研發費用增長導致利潤下滑，那么，卓誼生物研發表現如何呢？
報告期內，卓誼生物研發費用分別為2365.33萬元、4195.21萬元和5299.93萬元，占各期營業收入的比例分別為7.72%、10.09%和10%。
而卓誼生物的同行業可比上市公司的研發費用率均值分別為9.84%、12.26%和17.67%。卓誼生物的研發費用率均低于同行公司。
圖 /?卓誼生物招股書
卓誼生物在招股書中表示，由于公司為非上市公司，資金來源相對有限，因此為提高研發效率，公司研發資金主要投向部分重點項目，因此研發費用率和同行相比存在一定差距。
在研發投入不及同行的情況下，公司三成以上的研發費用還都用于委外研發。
招股書顯示，報告期內，公司的委外研發費分別為677.50萬元、1532.76萬元和1672.14萬元，占當期研發費用的比例分別為28.64%、36.54%和31.55%。
圖 /?卓誼生物招股書
委外研發主要是指公司委托第三方企業或研發機構進行研發。然而在委外研發費用逐年走高的情況下，卓誼生物的研發成果卻并沒有產出多少。
截至招股書簽署之日，卓誼生物已累計取得境內發明專利僅有9項，且絕大部分都是在2020年之前取得。其中，3項發明專利的取得方式是原始取得，其余6項發明專利均是繼受取得。
圖 /?卓誼生物招股書
有業內人士對「界面新聞·子彈財經」表示，一般來說，繼受取得的專利含金量相對不高，而卓誼生物的發明專利數量較少，且大部分是由繼受取得，公司的研發能力可見一斑。
值得注意的是，卓誼生物目前在售的僅有凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）這一款產品。支付了大額委外研發費用，卻并沒有推出其他新產品，是否意味著公司的委外研發效率較為低下？該問題還需要卓誼生物進一步解釋。
在產品結構單一的風險下，卓誼生物若不加快研發創新的腳步，一旦市面上出現了其他可替代的競品，卓誼生物將會失去收入支柱。
2、銷售費用兩年增長超過300%
在研發費用不敵同行公司的同時，卓誼生物在銷售推廣方面卻毫不手軟。
招股書顯示，報告期內，卓誼生物的銷售費用分別為5260.41萬元、1.41億元和2.2億元，兩年內增長超300%，占當期營業收入的比例分別為17.17%、33.97%和41.53%。隨著銷售費用率的快速攀升，至2022年，公司每實現100元銷售收入，要花費41元的銷售費用。
而同期同行業可比上市公司的銷售費用率分別為36.18%、31.57%和35.90%。卓誼生物的銷售費用率增長速度快，且2021年和2022年均高于同行公司。
圖 /?卓誼生物招股書
卓誼生物銷售費用主要由市場推廣費構成，報告期內，公司市場推廣費用占銷售費用的比例高達57.12%、82.21%和90.67%。隨著營業收入的增長，卓誼生物的市場推廣費也在不斷走高。
針對市場推廣費用快速增長的原因，卓誼生物在招股書中表示，自“長春長生疫苗事件”（編者按：即2018年長春長生在凍干人用狂犬病疫苗生產過程中存在記錄造假等嚴重違規行為而引發的系列事件）之后，較多廠商生產受限，市場上產品供給緊張，庫存快速消耗，2020年公司主要以自營團隊進行推廣，外部推廣服務商的推廣費亦相對較少。
而到了2021年和2022年，市場供求趨于平穩，競爭有所加大，公司調整銷售策略，主要通過推廣服務商進行產品推廣。受上述因素影響，導致公司銷售費用率上升。
由此可見，疫苗生產企業同時面臨著銷售和研發雙重壓力。
疫苗產品的研發周期一般為5-10年，在這期間，企業不得不進行大量的研發投入，能否研發成功是一個未知數，與此同時，公司又不得不花費大量費用去推廣已有產品。
報告期內，卓誼生物不僅銷售費用大漲，還通過關聯公司進行市場推廣。
招股書顯示，報告期內，卓誼生物向部分關聯方采購市場推廣服務金額分別為262.20萬元、511.66萬元和1236.50萬元，占市場推廣服務采購比重分別為8.73%、4.41%和6.20%。
圖 /?卓誼生物招股書
其中，合作商廣州漫迪生物科技有限公司（以下簡稱“漫迪生物”）是卓誼生物股東阮超禮控制的企業，2022年卓誼生物向其采購市場推廣服務涉及費用為488.60萬元。
企查查顯示，2022年漫迪生物的參保人數僅有1人。
圖 /?企查查
僅有1人參保的漫迪生物卻承擔了數百萬元的市場推廣服務，卓誼生物選擇該公司成為推廣服務商的合理性值得懷疑。
3、實控人涉名譽權糾紛，訴訟懸而未決
卓誼生物的實際控制人為馮幸福，合計控制公司51.84%的表決權。
此前，馮幸福旗下還擁有一家從事醫美產品、血液制品等代理銷售業務的公司——華東寧波醫藥有限公司（以下簡稱“華東寧波”）。2001年，華東寧波51%控股權被華東醫藥股份有限公司（以下簡稱“華東醫藥”）收購。
截至招股書簽署之日，由華東醫藥主導的華東寧波到期后清算工作正在推進中。
不過，華東醫藥和馮幸福之間的糾紛，并沒有就此了結。
2021年8月24日，華東醫藥發布《關于公司及控股子公司收到民事起訴狀的公告》，公告顯示，華東醫藥初步發現馮幸福作為華東寧波實際經營管理負責人，明顯違反上市公司相關規定，近年來主導華東寧波和其個人投資的關聯公司之間發生大量關聯交易，并導致華東寧波形成大額應收賬款；同時還發現華東寧波歷史中部分資產交易也存在違法違規事項。
截至招股書簽署日，華東醫藥尚未就上述提及的華東寧波關聯交易及歷史股權交易進行進一步公告或說明。
此后，馮幸福起訴了華東醫藥，就名譽侵權事項向杭州互聯網法院提起訴訟，并獲杭州互聯網法院立案審理。
馮幸福認為華東醫藥此前的公告中與其本人相關的內容失實，構成對其本人的惡意誹謗，要求華東醫藥立即停止相關行為，刪除公告中的相關內容，并發布補充公告和賠禮道歉聲明為其本人恢復名譽、消除影響，同時賠償名譽損失。
2022年12月，杭州互聯網法院作出判決：就是否侵害名譽權而言，華東醫藥公告言論僅是其一家之言，并不代表有關機關的結論性判斷，由于觀點分歧帶來的不同意見表達不應認定構成名譽權侵權，故不支持馮幸福的訴訟請求。
圖?/ 攝圖網，基于VRF協議
截至招股書簽署日，馮幸福不服上述判決，已經向杭州市中級人民法院提起上訴，杭州市中級人民法院已開庭審理，尚未出具判決。
那么，馮幸福是否如同華東醫藥在公告中所表示的那樣，存在違反上市公司相關規定的行為？此次訴訟是否會影響到卓誼生物的IPO進程？還需進一步觀察。
毫無疑問，研發實力、合理的產品布局、內部管理能力以及合規能力，對于沖刺上市的卓誼生物而言，都是獲得投資者信任并取得資本市場入場券的關鍵。卓誼生物能否獲得市場的認可？「界面新聞·子彈財經」將持續關注。
*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。