《港灣商業觀察》王心怡
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隨著人們需求不斷放大，我國乘用車市場不斷發展，按汽車保有量計，中國已成為全球第二大汽車市場。汽車后市場也隨之成長，2018年至2022年間，中國汽車后市場的市場規模以6.8%的復合年增長率增長，預期2022年-2027年的復合年增長率為13.6%。
2023年6月6日，汽車后市場服務者廣聯科技國際控股有限公司（以下簡稱“廣聯科技”）遞表港交所，建銀國際為獨家保薦人。廣聯科技國內運營主體為深圳廣聯賽訊股份有限公司。
增收不增利，核心業務收入逐年走低
廣聯科技是中國汽車后市場行業的領先智能網聯服務提供商，專注于向行業價值鏈上的行業參與者提供數字化鏈接解決方案；及數字化營銷及管理解決方案，涵蓋SaaS訂閱服務及SaaS+增值服務。
根據灼識咨詢報告，按2022年的收入計，廣聯科技在中國汽車后市場行業的數字化營銷及管理解決方案市場中排名第一，市場份額達5.6%。按2022年的收入計，廣聯科技在中國汽車后市場行業的智能網聯服務市場中排名第二，市場份額達3.8%。
2020年-2022年，廣聯科技分別實現營收3.52億元、3.27億元和4.14億元，表現并不穩定，報告期內分別實現凈利潤4839.3萬元、3507.3萬元和4741.7萬元。
可見廣聯科技的營收及凈利潤在2021年出現了一定的下滑，凈利潤2022年在仍弱于2020年，增收不增利表現明顯。在招股書中，廣聯科技表示：“下滑的原因，主要由于年內數字化鏈接解決方案的收入減少所致?！?/p>
廣聯科技提供的數字化鏈接解決方案包括兩類，一是智能IoV硬件解決方案，即通過直銷或通過渠道合作伙伴銷售提供IoV硬件，如車載娛樂系統及車載安全系統；二是智能核心板解決方案，即通過直銷向IoV設備OBM客戶提供智能核心板。
報告期內，廣聯科技來自數字化鏈接解決方案的收入分別為2.1億元、1.76億元和1.73億元，分別占總收入的59.8%、53.8%和41.7%，占比及收入都呈現連年走低。
廣聯科技在招股書中對于該業務收入由2021年的1.76億元減少至2022年的1.73億元解釋：“該業務收入的輕微減少乃主要由于IoV產品的銷售額減少；及中國境內實施的旅游限制導致對公司數字化鏈接解決方案的需求減少；及2022財年COVID-19疫情于中國若干城市再次爆發及對4S門店客戶的運營造成的負面影響?！?/p>
總體來看，毛利率方面，2022年，廣聯科技毛利率達到41.8%，同比提升12.8個百分點，創下了近三年新高，2020-2022年廣聯科技的毛利率分別為31.2%、29.0%、41.8%。
但對比來看，2022年廣聯科技的凈利潤率僅同比提升0.8個百分點至11.5%，值得關注的是，即便如此，2022年的凈利潤率亦未超過2020年13.7%的凈利潤率。
香頌資本董事沈萌向《港灣商業觀察》表示：“毛利率不包含企業經營的固定成本部分，像財務費用、研發費用等，因此當固定成本開支較大時，會導致凈利率不及毛利率?！?/p>
廣聯科技向《港灣商業觀察》解釋：“2022年毛利率的上升，這是由于SaaS+增值服務的收益貢獻增加，該服務的毛利率高于其他業務線。而凈利率受到多種因素影響，包括但不限于分銷及銷售開支的大幅增加?！?/strong>
IPG中國區首席經濟學家柏文喜表達了相似看法，他向《港灣商業觀察》表示：“企業的經營成本過快上升，以及因為減免稅政策的停止實施等才會導致凈利潤率增幅會遠不及毛利率增幅?！?/p>
廣聯科技報告期內所獲的政府補助主要指廣聯科技集團確認的政府補助，主要用于支持本集團于行業的技術研發及設備。報告期各期，廣聯科技分別確認政府補助280萬元、170萬元及170萬元，總體呈現補助開始出現減少的情況。
廣聯科技在招股書提到：“公司日后可能獲得任何政府補助的終止、減少或延遲均可能對公司的業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。”
銷售成本方面，廣聯科技2021年的銷售成本為2.32億元，2022年增加至2.41億元，增幅約860萬元，同比上升3.7%。
廣聯科技對此解釋：“銷售成本增加主要歸因于SaaS+增值服務的收益貢獻增加，令安裝成本及數據流量及服務成本增加。”
大客戶收入逐年下滑，曾列入被執行人
廣聯科技銷售數字化鏈接解決方案及數字化營銷及管理解決方案的客戶，主要包括4S店、渠道合作伙伴汽車融資租賃公司及IoV設備OBM。
報告期各期，廣聯科技來自五大客戶的合計收益分別占總收益的約62.8%、52.7%及38.6%。同期，來自最大客戶A的收益分別占總收益的約40.7%、31.6%及21.8%。
廣聯科技表示：“公司的大部分收益來自客戶A，減少或失去與客戶A的業務往來可能對公司的收益、經營業績、財務狀況及業務前景造成不利影響?！?/p>
柏文喜認為：“占比雖然在一定程度上呈現出客戶集中度下滑的跡象，但作為第一大客戶的營收占比顯然還是過高的，廣聯科技目前依然存在客戶集中度過高的風險，而市場的多元化和客戶的分散化則是企業當前的重要命題?！?/p>
值得關注的是，不僅是占比出現了下滑，報告期內，廣聯科技來自最大客戶A的銷售所得收益也出現了逐年下滑，報告期各期，廣聯科技來自客戶A的收入分別為1.43億元、1.03億元及0.90億元。
來自客戶A收入逐年下滑的原因，廣聯科技并未詳細說明，但公司向《港灣商業觀察》表示：“集團已與客戶A保持超過十年的業務關系。該客戶截至2022年12月31日營運超過700家4S店，而于2022年，集團的服務覆蓋該客戶旗下大部分4S店。客戶A告知，由于其主要業務重點為4S店的核心業務，且內部技術基礎設施、數據運營、專門研發能力、營銷工具及制造資源有限，須倚賴第三方供應商提供產品和相關增值解決方案?！?/p>
在汽車后市場行業面對的競爭，主要來自汽車后市場行業的其他智能網聯服務提供商。廣聯科技在招股書中表示：“公司的競爭優勢系于數字化營銷及管理服務行業的領先地位、在汽車后市場行業IoV業務及提供數字化鏈接解決方案的長久經驗、強大研發能力，以及公司多年來積累的客戶資源?！?/p>
報告期內，廣聯科技的研發投入出現小幅下滑，各期所用研發費用分別為1904.3萬元、1680.3萬元、1699.9萬元，分別占比總收入的5.4%、5.1%、4.1%。
關于行業未來整體發展，柏文喜認為：“任何行業增長都有自身的天花板，且一般都會出現長期發展中的增速遞減現象，廣聯科技所在市場也不例外?！?/p>
而“行業天花板取決于研發創新能力，汽車后市場的需求大，意指后市場可以拓展開發的空間潛力大，如果只是現有產品的簡單升級，規模必然受到現有容量的限制。”沈萌如此補充。
廣聯科技向《港灣商業觀察》回復：“未來集團將繼續提升其研發能力，為其產品開發新的功能，并持續增強AI能力，擴闊客戶基礎及拓展其解決方案的服務范圍，擴大豐富SaaS+創新產品和服務種類，滿足車用戶車輛全生命周期服務需求，探尋與行業上下游的戰略投資及合作，以及吸引、培養及留住人才?！?/p>
不過，值得注意的是，企查查顯示，2020年9月15日，深圳廣聯賽訊股份有限公司被深圳市中級人民法院列入被執行人名單，涉及執行金額126.84萬元。目前雖然已經是歷史信息，但也值得投資者密切關注公司財務及糾紛情況。（港灣財經出品）