紅周刊 編輯部丨吳海珊
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股票的估值往往無法跟宏觀同步。A股預計會在稍晚的時候反映出這一經濟的上漲趨勢。但這種嚴重的背離對于長期機構投資者來說，恰恰是機會，而不是風險。因為這使得中國股票資產具有很好的投資價值。
經濟復蘇，是今年全球經濟發展的關鍵詞之一。對于即將到來的三季度全球市場投資機會，尚渤投資管理公司基金經理兼董事總經理王磊表示，“看好中國市場”，并認為中國市場三季度可能會有更好的表現。
他表示，目前中國股市的風險溢價處于非常高的水平，中國股市被低估的狀態將逐漸收縮。對于近期大熱的AI領域投資機會，其表示，對中國在AI方面進步很有信心，未來有望在AI應用方面領域大有所為。
此外，在他看來，當下市場認為加息背景下的美國經濟將進入衰退，更多是種“情緒化”的推演。但從估值角度看，美股當下估值確實已經不便宜，美國和美國以外市場的估值差已經達到15年高點。
中國股票市場三季度或有更好表現
當下風險溢價處于非常高的水平
在近期的三季度策略展望溝通會上，王磊表示，“看好中國市場”，并認為中國市場在第三季度，可能會有更好的表現。
其判斷的依據為：中國宏觀基本面的政策放松，以及在全球其他主要經濟體經濟增長放緩的情況下，中國仍有望實現4%~5%甚至更高經濟增長率，是世界上增長率最高的國家。
經濟增長是超預期的，但從上半年中國資本市場表現來看，似乎在全球市場中并不太搶眼。對于市場熱議的中國經濟增長和A股走勢出現了較為嚴重的背離情況，王磊表示：“股票的估值往往是無法跟宏觀同步，預計A股會在稍晚的時候反映出這一經濟的上漲趨勢。但這種嚴重的背離對于長期機構投資者來說，恰恰是機會，而不是風險。因為這使得中國股票資產具有很好的投資價值。”
從估值角度看，相對于美國標普指數接近20倍的市盈率，中國股票的估值僅在9~10倍之間，接近于近10年低位。“相對于美國市場，有48%的折扣，是相當罕見的?！?/p>
王磊補充說，對比全球市場來看，中國股票市場的估值，不僅低于美國，也低于亞洲其他市場，如日本股市目前估值已經偏高，印度市場的估值持續高企。“對比來看，中國股市被低估狀態將逐漸收縮。中國股票的風險溢價已經到了一個非常高的水平，相較于亞洲其他市場，我更加看好中國股票資產?！彼治稣f。
王磊表示，對于自下至上的投資者來說，估值在投資過程中是最重要的考量因素。如市場關心的地緣政治、宏觀經濟因素等，更多是通過估值的方式來體現出來。此外，利潤率、營收、增長率等因素也都會被投資者加入到估值模型中，進而算出標的在不同的情形下的最終價值。對于具體投資機會，他建議投資者需要結合具體標的的市場定位、產品定位，行業發展等來綜合考量挑選。
同時他表示，對后續中國當局推出的經濟刺激政策抱有很高的期待。“積極的經濟刺激政策預期，會對中國資產市場的表現起到穩定器的作用，使得市場下行風險有限。”
限購政策放松或是“雙面刃”
消費板塊分化 高端賽道景氣度佳
隨著經濟數據不及預期，市場寄希望在政策的推動下，房地產行業能夠回暖，拉動中國經濟的增長，如上半年部分城市開始放松限購政策。
對此，王磊表示，限購政策的放松或者開放很可能是“雙面刃”，后續政策如何調控仍需十分謹慎?！耙环矫嫦拶忛_放可能會把部分還沒有實現的需求釋放出來；但另一方面，如果后續一線城市的地產限購政策逐步開放，可能會導致部分資本從低線城市向一線城市流動，一線城市地產可能會活躍起來，但低線城市的地產未必能夠受益?！?/p>
除了地產，刺激消費復蘇，帶動經濟增長，也是市場的主流呼聲之一。對此，王磊表示，西方國家的消費刺激以及對資本市場帶來的正面推動作用，更多是因為，其消費刺激是直接的對消費者的刺激，是to C的，但中國消費刺激更多是to B，因此經濟和市場對刺激的反應可能要慢一些，投資者需要再耐心地等待一下。
值得注意的是，消費細分領域當前分化較為明顯：首先追求服務體驗的高端消費，當下依然保持很強勁的增長勢頭，如海外奢侈品公司的第一季度財報表現都非常強勁；其次，主打生活必需品的低端消費市場，目前受到的影響也不大；在此前疫情中，受影響最大的，其實是中產階級的消費，因為他們在修復自己的家庭的資產負債表。“所以投資者挑選消費板塊個股的時候，要考量標的公司所處的細分賽道，不同賽道在資本市場上表現可能就存在差異性?！蓖趵诒硎?。
對中國在AI方面進步很有信心
未來在AI應用方面或大有所為
上半年最火熱的板塊莫過于AI了，以英偉達為代表的AI科技公司，引領了科技板塊的上漲，共同推動納斯達克指數上漲了30%。
對此，王磊表示，AI將是具有革命性顛覆性的長遠發展，而不是一兩年的主題概念炒作。在他看來，AI概念的發展，可以參考20多年前的互聯網早期發展歷程，幾個偉大的公司是在90%以上的公司破滅的情況下生存下來，并變成今天的巨無霸?！斑@一情況在AI領域也會發生，可能未必是現有的已經上市的公司，也可能是一些目前的私有的公司，但隨著技術的進步，它們會到資本市場來?！?/p>
他強調說，AI的進入門檻極高，安全邊際也比較高，一些資本實力不夠高的企業將被排除在外，最終呈現一個強者恒強的局面。
但王磊表示，“AI的發展，不能僅僅看算力，還要看應用，我對中國在AI方面的進步有很大的信心。因為中國人對新的技術的渴望和追求是有目共睹的，中國過去十幾年在電商領域的領先優勢，也會在AI領域再次發生。美國硅谷擅長是把0~1做出來，但是從1到100到1000，以中國為代表的東方國家，可能會做的更加出色。”
理性看待當下的“美國經濟衰退”說法
美股與其他市場估值差接近15年高點
隨著美聯儲的持續加息，對于美國經濟將陷入衰退的討論不絕于耳。對此，王磊表示：“市場討論的衰退，恰恰是一種沒有衰退的衰退，是一種情緒化的衰退，而不是在實體經濟中體現出來的?！?/p>
他分析說，雖然美聯儲自去年以來，將聯邦利率從0快速提升至5%，一般而言美國經濟在這種情況下會出現衰退或出現經濟動蕩，但總體來說，當下美國的金融體系、就業市場或者宏觀經濟情況，仍然是保持相當令人驚訝的韌性。
王磊表示，其中最大的原因是，在過去近10年，美聯儲執行量化寬松政策的背景下，很多美國私營部門或個人的債務杠桿轉移到了美聯儲或者美國政府的資產負債表上，而且它們的資產負債表并不具有透明性，不需要市場來定價。直到去年的3、4月份，美聯儲還在積極的從市場上買入債券，來為市場注入流動性?！八^的不良債券，已經被美聯儲收走了，所以導致美國在加息的周期下，私有部門甚至是居民表現出很好的韌性。這讓美國經濟當前的情況跟以往的經濟衰退有所不同，以往是企業拼命擴張，導致的杠桿率過高，在利率上升的情況下就會爆雷。這可能是解釋了美國經濟衰退始終沒有兌現的一個最本質的結構性原因?！蓖趵谡f。
另一個原因是，美國疫情后被壓抑的消費需求完全釋放，仍需要一定的時間。但作為美國經濟支柱的服務業，就業需求始終保持很強勁的狀態。如果美國的消費者有工資，房貸、消費就不會停下來了。從這個角度看美國經濟始終保持一個很好的韌性，消費潛力還沒有完全釋放。
資本市場角度看，由于市場對美國經濟衰退擔憂減弱，標普500指數穩步上行，過去幾個月累計反彈達19.5%。估值角度看，當下美國和美國以外市場的估值差處于比較極端的狀態，已經接近過去15年高點，“從這點來講，美國股票的性價比可能要遠遠低于美國以外的資本市場。同時美國以外市場當前并不是追求貝塔的時候，而是追求阿爾法的時候，這會給積極主動的基金經理提供了很好的機會。”王磊說。
帶動日本股市上漲的并非“巴菲特們”
近期，日本資本市場表現吸引了全球投資者的目光。當前，日經指數創造了33年的新高，市場將此歸功為沃倫·巴菲特等明星投資者，在過去一段時間加大了對日本的投資。
對此，王磊表示，“這些機構的買入，僅僅是一種情緒的改善?！睂θ毡竟墒杏绊懜蟮?，其實是來自于東京證券交易所在最近提出了一個方案：其要求所有的上市公司，如果股票交易的價格低于凈資產的價格，則需要提供解決資本效率的方案，或者是分股息或者是回購股票。
“這一方案對市場起到很大的提振作用，因為東京交易所交易股票，大多都低于它凈資產的價格。”王磊分析說。
（本文已刊發于6月10日《紅周刊》，文中提及個股僅做分析，不做投資建議。）