《電鰻財經(jīng)》文 / 李瑞峰
今年3月初，江陰華新精密科技股份有限公司(以下簡稱華新精科)上交所主板IPO發(fā)布了申報稿。招股書顯示，華新精科專注于精密沖壓領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。該公司主要產(chǎn)品為各類精密沖壓鐵芯及鐵芯生產(chǎn)相關(guān)的精密沖壓模具。
在研究該公司提供的上市資料時，《電鰻財經(jīng)》注意到，華新精科的產(chǎn)能利用率并不高，但該公司卻還要募資擴大產(chǎn)能。從華新精科的經(jīng)營狀況來看，該公司似乎并不缺錢，但其卻要用2億元募集資金補充流動資金。此外，華新精科的新增注冊資本價格在半年縮水一半，其毛利率在過去幾年持續(xù)下降。
(相關(guān)資料圖)
產(chǎn)能利用率不足 卻要募資擴產(chǎn)，經(jīng)營不缺錢 還要2億補流
招股書顯示，此次IPO，華新精科計劃募集資金7.1億元，其中4.4億元將用于新能源車用驅(qū)動電機鐵芯擴建項目，6740萬元將用于精密沖壓及模具研發(fā)中心項目，2億元將用于補充流動資金項目。
值得注意的是，盡管華新精科幾乎投入4.4億元用于新能源車用驅(qū)動電機鐵芯擴建項目，然而，該公司的新能源車用驅(qū)動電機鐵芯的產(chǎn)能利用率并不高，從2019年至2021年以及2022年1-6月份(以下簡稱報告期)，該公司的新能源車用驅(qū)動電機鐵芯的產(chǎn)能利用率分別為21.16%、32.29%、65.27%和83.73%。
此外，華新精科的另外兩種產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率也比較低，報告期內(nèi)，微特電機鐵芯的產(chǎn)能利率分別為55.41%、62.48%、65.28%和51.18%;另一種產(chǎn)品電氣設(shè)備鐵芯的產(chǎn)能利用率分別為70.89%、63.11%、72.25%和68.8%。
募集4.4億元資金對一個產(chǎn)能利用率不高的產(chǎn)品進行產(chǎn)能擴張，華新精科這樣做是否合理?事實上，在上述募集資金中，該公司還將用2億元來補充流動資金。然而，值得注意的是，報告期內(nèi)，華新精科的資產(chǎn)負債率分別為52.11%、39.44%、39.87%和37.02%，資產(chǎn)負債率大幅下降。
報告期內(nèi)，華新精科的流動比率分別為1.43、2、2.1和2.12，同期可比公司的流動比率均值分別為1.74、1.56、1.27和1.26;報告期內(nèi)，華新精科的速動比率分別為1.17、1.61、1.68和171，同期可比公司的速動比率的均值分別為1.33、1.23、0.91和0.91。
在長期負債率以及短期流動性方面，華新精科并不落后，該公司在日常經(jīng)營中似乎也并不缺錢，那么華新精科為何要用1/3的募集資金來補充流動資金。
增資價格混亂 新增注冊資本價格半年縮水一半
招股書顯示，2022年4月22日，蘇盛投資、德誠鋼鐵、子泰機械與發(fā)行人簽署《增資協(xié)議》，約定蘇盛投資以價值3,465.71萬元的資產(chǎn)認繳公司新增注冊資本5,189,731元，子泰機械以價值 3,328.12 萬元的資產(chǎn)認繳公司新增注冊資本4,983,681元，德誠鋼鐵以價值693.91萬元的資產(chǎn)認繳公司新增注冊資本1,039,088.00元。
上述新增注冊資本的價格約為6.6元。然而，在僅僅半年前，該公司的新增注冊資本的價格高達15元。
2021年9月28日，華新精科與友達創(chuàng)投、潤新創(chuàng)投簽署《增資協(xié)議》及《增資協(xié)議之補充協(xié)議》，約定友達創(chuàng)投以人民幣1,500萬元認繳公司新增注冊資本99.356萬元，潤新創(chuàng)投以人民幣3,690萬元認繳公司新增注冊資本244.4159萬元。
此次新增注冊資本的價格約為15.1元，而且接下來的增資價格也為15元左右。
2021年11月11日，華新精科與辰星創(chuàng)投簽署《增資協(xié)議》及《增資協(xié)議之補充協(xié)議》，約定辰星創(chuàng)投以人民幣1,000萬元認繳公司新增注冊資本66.2374萬元。
2021年11月18日，華新精科與航天創(chuàng)投簽署《增資協(xié)議》及《增資協(xié)議之補充協(xié)議》，約定航天創(chuàng)投以人民幣4,000萬元認繳公司新增注冊資本264.9494 萬元。
2021年11月18日，華新精科與毅達創(chuàng)投《增資協(xié)議》及《增資協(xié)議之補充協(xié)議》，約定毅達創(chuàng)投以人民幣3,800萬元認繳公司新增注冊資本251.702萬元。
2021年11月19日，華新精科與龐彩皖簽署《增資協(xié)議》及《增資協(xié)議之補充協(xié)議》，約定龐彩皖以人民幣 1,200 萬元認繳公司新增注冊資本79.4848萬元。
招股書顯示，德誠鋼鐵是華新精科的控股股東蘇盛投資的另一家全資子公司，實際控制人之一郭云蓉擔(dān)任執(zhí)行董事、總經(jīng)理，子泰機械是華新精科控股股東蘇盛投資通過德誠鋼鐵間接持股100%，實際控制人之一郭云蓉擔(dān)任執(zhí)行董事、總經(jīng)理。
在前后不到半年的時間內(nèi)，德誠鋼鐵和子泰機械就能以僅為原來一半價格入股華新精科，華新精科前后的估值差距為何如此之大?德誠鋼鐵和子泰機械屬不屬于突擊入股?
研發(fā)投入占比不足4% 毛利率持續(xù)下降
招股書顯示，報告期內(nèi)，華新精科的研發(fā)費用投入金額分別為1290.45萬元、1385.8萬元、2901.1萬元和1714.1萬元，同期研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為3.51%、3.28%、3.43%和3%。由此而見，該公司的研發(fā)投入占比不足4%。
招股書顯示，報告期內(nèi)，華新精科的綜合毛利率分別為21.88%、21.62%、17.73%和16.81%，呈逐年下滑態(tài)勢。其中，精密沖壓鐵芯業(yè)務(wù)的毛利占比超九成，但且毛利率也是跌幅最大的，從2019年的24.95%跌至2021年的19.66%，下降超過5個百分點。2022年上半年，該業(yè)務(wù)的毛利率為18.73%，仍然在下降。
華新精科精密沖壓鐵芯產(chǎn)品包括新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯、微特電機鐵芯、電氣設(shè)備鐵芯、點火線圈鐵芯、其他鐵芯等。招股書顯示，報告期內(nèi)，新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯業(yè)務(wù)的毛利占比快速增長，從2019年的6.83%漲至2022年上半年的46.22%。不過，該業(yè)務(wù)的毛利率波動較大，分別為23.54%、28.05%、21.17%和17.08%，呈先升后降趨勢。
華新精科電氣設(shè)備鐵芯、點火線圈鐵芯的毛利占比分別從2019年的26.43%、39.99%下滑至2022年上半年的12.8%、19.05%，但上述兩項業(yè)務(wù)的毛利率整體均呈下滑趨勢，分別從2019年的16.77%、39.99%降至2022年上半年的14.63%、28.92%。
另外，該公司的微特電機鐵芯的毛利占比則基本保持在20%左右。精密沖壓模具為華新精科第二大業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)的毛利率則較為波動，分別為29.44%、29.54%、27.04%和32.76%。2022年上半年，其毛利率較2019年上漲約3個百分點，但毛利占比不足五成，貢獻度較低，因此未能明顯改善華新精科整體毛利率下跌的頹勢。
對此，華新精科表示，公司精密沖壓鐵芯產(chǎn)品一般采取行業(yè)通行的成本加成定價模式，綜合毛利率水平主要受原材料價格、細分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、人工成本、市場競爭水平等因素的影響。假設(shè)其他因素不變，如原材料價格上漲，原材料成本占產(chǎn)品價格的比例上升，將導(dǎo)致公司毛利率水平下降。
對于上述問題《電鰻財經(jīng)》向該公司發(fā)出了求證函，截止發(fā)稿前未收到該公司對相關(guān)問題的回復(fù)。
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