富凱摘要：口子窖2018年營收高出迎駕貢酒20%多，凈利潤高出近100%，到去年前三季度已被后者全面超越。
作者|歐文
(資料圖)
多年保持徽酒第二位置的口子窖，市場份額正在被排在第一的古井貢酒和第三的迎駕貢酒蠶食，似乎大位不保。
為了扭轉(zhuǎn)頹勢，口子窖推出了自2015年上市以來的首份股權(quán)激勵計劃，口子酒業(yè)董事長、總經(jīng)理徐進(jìn)更是宣稱，將推出的兼系列打造成為中國兼香高端白酒第一品牌。不過公司一系列動作能否帶領(lǐng)口子窖擺脫當(dāng)前困境，還有待觀察。
增長日漸乏力
口子窖可謂歷史悠久，資料顯示，口子窖具有2700多年的歷史，在中國傳統(tǒng)的酒文化中占有重要地位。
2015年上市時，當(dāng)年口子窖實現(xiàn)營業(yè)收入25.84億元，凈利潤6.05億元。此后，除疫情發(fā)生的第一年，公司營業(yè)收入下滑外，其余年份均實現(xiàn)正增長。
數(shù)據(jù)顯示，2016年至2021年口子窖實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為28.30億元、36.03億元、42.69億元、46.72億元、40.11億元、50.29億元；對應(yīng)的凈利潤為7.83億元、11.14億元、15.33億元、17.20億元、12.76億元、17.27億元。
如果單從數(shù)據(jù)上看，口子窖的業(yè)績并不算差。不過對比同業(yè)，那就看出差距了。以近5年營收為例，2018年口子窖實現(xiàn)營業(yè)收入42.69億元，當(dāng)年同為徽酒的迎駕貢酒位34.89億元。口子窖比迎駕貢酒高出7.8億元，優(yōu)勢相對明顯。從凈利潤上看口子窖為15.33億元，迎駕貢酒為7.79億元，前者為后者的近2倍。
到2021年，口子窖的營業(yè)收入發(fā)展為50.29億元，迎駕貢酒為45.77億元，兩者的差距明顯縮小。在此期間，口子窖的增幅為17.8%，而迎駕貢酒的增幅高達(dá)31.2%。兩者的凈利潤差距也開始收窄。口子窖為17.27億元，迎駕貢酒為13.82億元。
最為明顯的轉(zhuǎn)折發(fā)生在去年。2022年第一季度，口子窖實現(xiàn)營業(yè)收入13.12億元，同比增長11.80%。迎駕貢酒卻實現(xiàn)首季爆發(fā)，營業(yè)收入同比增長37.23%至15.76億元，凈利潤同比大增49.07%至5.5億元，營收和凈利均順利反超口子窖。
此后，口子窖一直被迎駕貢酒“壓上一頭”。2022年前三季度，口子窖實現(xiàn)營收37.62億元，同比增長僅3.67%，凈利潤12.02億元。同期，迎駕貢酒的營收為38.92億元，同比增長21.42，凈利潤為12.03億元。
從這三季度看，口子窖已經(jīng)正式迎駕貢酒從徽酒亞軍的座位上拉下。究其原因，可能還要從酒品布局分析。
從數(shù)據(jù)上看，迎駕貢酒此前幾年增長并不顯著，像在2016年至2020年間，公司營收增速為3.81%、3.29%、11.17%、8.26%和-8.6%，其復(fù)合年均增長率僅為2.59%；凈利潤增速依次分別為28.77%、-2.4%、16.81%、19.49%、2.47%。
就在2021年，公司通過中高檔白酒“洞藏”系列實現(xiàn)了高速跨越，不僅營收首次突破40億元，凈利潤更是實現(xiàn)超過30%的增幅，同時帶動了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
反觀口子窖，自上市以來全力進(jìn)軍高端白酒，基本放棄了中低端的開拓。數(shù)據(jù)顯示，自2015年至2021年公司中檔酒收入從1.50億元一路下滑至1.01億元，低檔酒收入從1.11億元下滑至0.88億元。而其高端酒也不太穩(wěn)定。2015年至2021年高檔酒收入分別為高檔酒收入分別為22.79億元、25.51億元、33.37億元、40.60億元、44.23億元、38.38億元、47.77億元。到2022年，口子窖高端酒似乎增長也出現(xiàn)停滯，2022年上半年，口子窖高檔酒收入為21.63億元，與上年同期的僅增加3864萬元，增幅僅約為1.82％。
面對這一困境，2月21日，口子窖推出了兼系列新品，口子窖“兼10、兼20、兼30”系列新品上市，定位為口子窖最新推出的次高端、高端系列產(chǎn)品。
發(fā)布會上，口子窖董事長、總經(jīng)理徐進(jìn)表示：“口子窖要實現(xiàn)品類的引領(lǐng)，品質(zhì)創(chuàng)新的引領(lǐng)，實現(xiàn)品牌的創(chuàng)新引領(lǐng)，下一步口子窖要在穩(wěn)固安徽市場的同時，不斷壯大全國市場。”
不過，兼香型白酒口子窖也并不具有太大優(yōu)勢。從全國市場看，郎酒股份2022年實現(xiàn)營業(yè)收入超200億元，白云邊2022年完成銷售收入70.78億元，其中九成為兼香型白酒。而口子窖從前三季度數(shù)據(jù)預(yù)測，2022年實現(xiàn)銷售收入或約50億元，相較兩者還有不小差距。
“良藥”能否湊效？
股權(quán)激勵似乎成了白酒行業(yè)的一劑良藥。如洋河股份、瀘州老窖、五糧液、山西汾酒等都在股權(quán)激勵后實現(xiàn)了業(yè)績和股價的飛躍。
正因如此，口子窖在滑落至徽酒第三后，公司也推出了股權(quán)及激勵計劃。
公告顯示，口子窖擬向包括高級管理人員、核心管理/技術(shù)/業(yè)務(wù)人員在內(nèi)的58人授予313.42萬股限制性股票，授予價格為35.16元/股。但是從人員分析，公司管理層中僅總經(jīng)理助理詹玉峰1人參與。
此外，從人數(shù)看，不少投資者對這一股權(quán)激勵所起作用有所質(zhì)疑，因此次激勵涵蓋人群僅占公司員工總數(shù)4188人的1.38%。而最近白酒企業(yè)股權(quán)激勵人數(shù)大多在三四百人左右，較低的衡水老白干也有約213人。
從業(yè)績考核目標(biāo)看，第一個解除限售期為以2022年的營業(yè)收入為基數(shù)，2023年營業(yè)收入增長率不低于15%。此后，2024年增長率均不低于30%，2025年增長率均不低于50%。
自身對比看，口子窖2022年前三季度營收增速、凈利潤增速分別為3.67%、4.47%。上述目標(biāo)還是不低的。但是對比同行還是有一定差距，僅安徽省內(nèi)古井貢酒前三季度營業(yè)收入127.65億，同比增長26.35%，凈利潤26.23億元，同比增長33.20%。迎駕貢酒前三季度營業(yè)收入為38.92億元，比上年同期增加21.42%；凈利潤12.03億元，同比增加24.92%。
因此有分析人士認(rèn)為，在目前的大環(huán)境背景下，作為二線名酒，口子窖的股權(quán)激勵目標(biāo)難度不小，高層參與的積極性也不高。同時追趕同行的任務(wù)也比較艱巨。
不過有一點值得慶幸的是，2022年的低業(yè)績也為考核降低了難度，因為這給未來3年的業(yè)績成長提供了一個比較低的基準(zhǔn)，因此，實際上有利于股權(quán)激勵考核目標(biāo)的實現(xiàn)。至于能不能調(diào)動員工的積極性就要看實際執(zhí)行的效果了。
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