作者：冬音
出品：洞察IPO
日前，上交所網(wǎng)站披露，浙江浙能燃氣股份有限公司（簡稱“浙能燃氣”）已遞交招股書并獲受理，擬登陸主板市場。中金公司為主承銷商。
(資料圖片)
作為浙能集團的一員，浙能燃氣主要經(jīng)營范圍為浙江省內(nèi)，省內(nèi)市占率為8%左右。但是與全國性燃氣公司相比，公司受到經(jīng)營區(qū)域的局限性較大，未來業(yè)績增長空間或較為有限。此外，由于受地緣政治影響，公司還面臨著天然氣價格上漲導致的業(yè)績下滑風險，以及未來天然氣市場化改革帶來的不確定性影響。
背靠浙能集團、中石化
浙能燃氣前身為城燃有限，由浙江省能源集團有限公司（簡稱“浙能集團”）以貨幣形式出資1億元于2010年11月成立。2021年8月城燃有限整體變更為股份有限公司。
截至本次發(fā)行前，浙能天然氣、長城燃氣、綠能基金分別持有浙能燃氣63.00%、25.00%和12.00%股權(quán)。其中浙能天然氣系浙能燃氣直接控股股東，浙能集團則通過浙能天然氣間接控股浙能燃氣，公司實際控制人為浙江省國資委。如若此次成功IPO，浙能燃氣將成為浙能集團旗下繼浙能電力（600023.SH）、寧波海運（600798.SH）、浙江新能（600032.SH）和錦江環(huán)境（BWM.SG）之后的第五家上市公司。
長城燃氣和綠能基金均為浙能燃氣申報上市前引入的戰(zhàn)略投資者。其中，長城燃氣為中石化（600028.SH）全資子公司，2021年7月長城燃氣以6.13億元認購增資價款對城燃有限增資，其中2.82億元計入注冊資本，持有25%股權(quán)。綠能基金即浙江浙能綠色能源股權(quán)投資基金，其實際控制人也是浙江省國資委。
公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
圖片來源：浙能燃氣招股書
經(jīng)營局限于省內(nèi)，關聯(lián)交易占比高
浙能燃氣主要產(chǎn)品及服務為天然氣銷售和天然氣工程安裝服務，公司從上游天然氣供應商購入管道天然氣或LNG（液化天然氣），通過其建設運營的門站、儲配站、各級輸配管網(wǎng)，將天然氣輸配、銷售給各類用戶；同時向用戶提供相應的燃氣設施的安裝服務。
從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2019至2021年和2022年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為36.70億元、34.73億元、51.02億元和35.96億元，實現(xiàn)凈利潤分別為1.34億元、2.21億元、3.55億元和1.83億元。其中，公司天然氣銷售收入占當期主營業(yè)務收入的比例分別為90.79%、88.71%和89.31%和90.30%，是公司最主要的收入來源，天然氣工程安裝服務收入占比分別為9.21%、11.29%、10.69%和9.70%。
公司經(jīng)營業(yè)績表
圖片來源：浙能燃氣招股書
報告期各期，公司主營業(yè)務毛利率分別為10.10%、13.67%、12.85%和9.12%，呈下滑趨勢，且低于行業(yè)平均水平。近年來，隨著我國天然氣行業(yè)市場化改革步伐加快，監(jiān)管政策、市場環(huán)境、氣源供應等方面的不確定性加大，公司面臨的未來毛利率波動風險更大。
公司的采購天然氣主要為管道天然氣和LNG（液化天然氣）。2019年度至2022年上半年，公司天然氣采購金額占營業(yè)成本的比例分別為85.36%、80.50%、84.98%和89.99%。受俄烏局勢影響，天然氣價格自2021年11月以來持續(xù)上漲，雖然根據(jù)上下游價格聯(lián)動機制，非居民企業(yè)價格可以及時調(diào)整，但居民用氣價格變動需經(jīng)聽證會通過，無法及時調(diào)整，因此自2021年11月以來，公司向居民用戶銷售價格一直低于采購價格。若天然氣價格持續(xù)上漲，而公司無法及時轉(zhuǎn)移或消化成本壓力，公司業(yè)績將面臨下滑風險。
浙能燃氣主要經(jīng)營區(qū)域位于浙江省內(nèi)，省內(nèi)市場占有率達到8%左右，在浙江省內(nèi)處于領先地位。不過，受到資本實力等諸多因素的限制，公司進入其他地區(qū)開展業(yè)務的難度較大，在一段時間內(nèi)仍將局限于省內(nèi)，這也意味著公司未來業(yè)績增長空間或較為有限。
此外，需要指出的是，報告期內(nèi)，發(fā)行人與控股股東浙能集團及其控制的企業(yè)發(fā)生的關聯(lián)交易占比較高。報告期內(nèi)，發(fā)行人向關聯(lián)方采購商品或接受勞務的金額分別為21.40億元、11.82億元、24.64億元和23.86億元，占當期營業(yè)成本的比例分別為65.14%、39.67%、55.84%和73.41%。同時發(fā)行人氣源采購主要來自浙江省內(nèi)，呈現(xiàn)較強地域性特征，未來如果浙江省內(nèi)區(qū)域市場環(huán)境、供銷政策變化將對可能公司的經(jīng)營業(yè)績及財務狀況造成影響。
天然氣市場臨改革，或流失大客戶
近十年來，中國天然氣消費量不斷增加，2011年至2021年，我國天然氣消費量由1352億立方米上漲至3787億立方米，年復合增長率達10.9%。同時隨著西氣東輸、海氣登陸、進口LNG等各大項目工程的建成與投產(chǎn)，我國城市天然氣市場發(fā)展迅速，用氣人口規(guī)模持續(xù)擴大，用氣總量迅速增長。近年來中國城市天然氣供氣總量快速增長，2021年中國城市天然氣供氣總量達1721億立方米，較2020年增加了157億立方米，同比增長10.06%。
圖片來源：浙能燃氣招股書
自2007年起，我國天然氣消費速度逐漸超越生產(chǎn)速度，且產(chǎn)銷差呈現(xiàn)逐年擴大的趨勢，為了緩解供需矛盾，我國天然氣對外依存度不斷提高。
從我國城市燃氣經(jīng)營企業(yè)來看，一類是在本地區(qū)擁有燃氣特許經(jīng)營權(quán)的區(qū)域性地方國企，如成都燃氣、長春燃氣、貴州燃氣、重慶燃氣、新疆火炬、佛燃能源、杭州燃氣等。第二類是具有跨區(qū)域經(jīng)營特征的燃氣運營商，例如新奧股份、港華煤氣、華潤燃氣、昆侖燃氣、中裕能源、中國燃氣、深圳燃氣等。
新奧股份、港華煤氣、華潤燃氣、昆侖燃氣等全國性的大型燃氣企業(yè)均在浙江省內(nèi)經(jīng)營業(yè)務，與其相比，浙能燃氣目前主要的經(jīng)營區(qū)域有一定的局限性，面臨的競爭壓力也較大。
此外，目前浙江省還在推行天然氣購銷模式改革和區(qū)域燃氣資源整合改革。若未來這些改革到位，浙能燃氣存在2000萬立方米以上的客戶直接向上游供應商采購而導致公司大客戶流失的風險，并且浙能燃氣還可能失去對部分子公司控股權(quán)，這對公司未來業(yè)績均可能帶來不利影響。
本次IPO，浙能燃氣計劃募資8.52億元，其中，2.37億元用于紹興市上虞區(qū)天然氣高中壓管網(wǎng)工程，2.63億元用于義烏市天然氣利用工程（三期）（市政中壓管線），2.07億元用于平湖市天然氣利用工程（三期），6873.95萬元用于安吉縣天然氣利用工程（城西站及市政中壓管線），7628萬元用于信息化建設項目。
值得注意的是，上市前公司存在大額現(xiàn)金分紅。招股書顯示，2021年，公司以現(xiàn)金分紅形式向股東浙能天然氣分配股利約2.31億元；2022年，公司以現(xiàn)金分紅形式向股東按出資比例分配股利約2159.96萬元。
敬告讀者：本文基于公開資料信息或受訪者提供的相關內(nèi)容撰寫，財說網(wǎng)及文章作者不保證相關信息資料的完整性和準確性。無論何種情況下，本文內(nèi)容均不構(gòu)成投資建議。市場有風險，投資需謹慎！