紅周刊丨趙文娟
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下周（3月13日至3月17日），A股市場將有5只新股啟動網申，其中有3只新股將登陸上證主板，1只在創業板，1只在北證。從行業屬性看，有2只新股屬于電氣機械和器材制造業，其他3只分別屬于水的生產和供應業、煤炭開采與洗選業、水上運輸業。在發行時間上，有3只新股集中于周五發行，其余2只分別在周一和周四（見附表）發行。
隨著市場全面實施注冊制，新股上市要求發生很大變化，無論是高價發行，還是低價發行，終歸都要考驗公司自身素質好壞，也因此，投資者打新時需要綜合考慮標的公司所處行業以及自身基本面、發行價、發行市盈率等多方面因素，只有綜合判斷后，才能更好地去投資。在此，《紅周刊》選擇下周市場關注度比較高的新股，進行簡要分析。
未來電器成長性堪憂
高毛利項目難以為繼
未來電器是下周網申的惟一一家創業板企業，也是IPO中的“老面孔”。在2017年6月，未來電器將目標瞄準上交所主板市場并首次提交了招股書，但在同年12月被抽中現場檢查，隨后未來電器主動撤回了申請，對外解釋稱是因為“利潤規模偏小”。本次重啟IPO，未來電器選擇了門檻較低的創業板申報。然而，未來電器并未在申報稿中披露前次IPO情況，直到遭深交所問詢時才回復稱，“公司2016年度收入利潤規模相對偏小，綜合考慮當時的上市審核政策及形勢、自身業績情況及發展戰略調整，決定主動撤回申請文件?！?/p>
招股書披露，未來電器主營業務為低壓斷路器附件的研發、生產與銷售，主要產品包括框架斷路器附件、塑殼斷路器附件和智能終端電器。公司定位于低壓斷路器附件的中高端產品市場，目前已成為塑殼斷路器附件領域龍頭，并與低壓電器行業內的主要骨干企業建立了長期穩定的合作關系。招股書預測，2020年至2025年低壓智能配電市場的年均復合增長率有望達55.35%，預計在低壓配電市場的智能化轉型加速下，下游市場對塑殼斷路器附件的需求有望增加。公司作為塑殼斷路器附件領域的國內龍頭廠商，有望從中受益。
實際上，再次沖擊資本市場的未來電器近幾年的業績表現讓公司成長性充滿不確定性。2020年至2022年，未來電器分別實現營業收入4.61億元、4.59億元、4.78億元，三年營業收入的年復合增速為10.81%；同期實現歸母凈利潤0.97億元、0.82億元、0.81億元，三年歸母凈利潤的年復合增速為9.72%。值得注意的是，2021年未來電器營業收入和凈利潤相較于2020年分別同比下滑0.55%、15.05%。而到了2022年，公司營收雖然實現正增長，但相比前兩年，歸母凈利潤數值仍是最低的。
尤其是沒有了高毛利的沙特項目加持，讓公司未來的成長性更加堪憂。2019年底，沙特為落實“2030愿景”下節能減排目標實施，開始推進智能電表項目。而未來電器則通過大客戶正泰電器參與了該項目，提供能耗管理模塊產品。然而，隨著沙特智能電表項目階段性交付收尾，未來電器的真實盈利能力開始顯露，其能耗管理模塊陷入了“窘境”，主營業務的毛利率從2020年的41.77％大幅下降至2021年的34.09％，這一毛利率水平甚至比2019年36.51％的主營業務毛利率更低。此外，公司的框架斷路器附件產品的毛利率也在持續走低，2019年至2021年分別為22.38％、21.96％、19.48％。沒有了高毛利的沙特項目加持，主營產品的競爭優勢顯然在不斷削弱。
另一方面，未來電器的產能利用率也并不高，甚至呈持續下滑趨勢。招股書顯示，2019年至2021年，未來電器注塑車間的產能利用率分別為98.73%、83.24%、85.58%；線路板車間的產能利用率分別為91.17%、85.52%、70.81%。然而在產能利用率大幅下滑且未能飽和的情況下，未來電器卻選擇募資擴產，這讓人對其必要性有所擔憂，要知道新增的產能必須有足夠多的訂單去消化的。
外圍經營環境發生明顯變化
海通發展高毛利能否持續存不確定性
海通發展主要從事國內沿海以及國際遠洋的干散貨運輸業務。2019年至2022年1~6月，海通發展分別實現營業收入5.58億元、6.79億元、15.98億元、9.25億元，凈利潤分別為10255.07萬元、6602.04萬元、51744.27萬元、29231.67萬元。其中2020年在營收同比增長21.72%的情況下，凈利潤跌至“谷底”，同比下降了35.62%。到了2021年，海通發展業績又開始全面爆發，其中營收同比增長135.42%，凈利潤同比增長683.76%。報告期內，海通發展主營業務毛利率波動較大，分別為32.54%、21.99%、42.19%、40.26%。
可以看出，2021年是海通發展業績的一個明顯爆發點。受疫情影響，2021年國際航運出現了十幾年不遇的價格飆升，大部分航運企業都取得了遠超往年的利潤。不過隨著疫情影響消退，海外經濟面臨衰退風險，航運業未來恐怕很難再維持如此風光的表現。尤其是對于海通發展而言，其業務本來以境內為主，2021年后卻主要受益于境外業務爆發。一旦境外業務紅利消失，其業績恐將面臨巨大變數。
境內航區方面，海通發展境內航區2019年以來的毛利率分別為34.64%、23.91%、34.54%、17.50%，2020年同比下降10.73個百分點、2021年同比上升10.62個百分點、2022年上半年環比下降17.04個百分點。以境內的海運煤炭運價指數CBCFI作為參考，公開資料顯示，2022年1月初至2023年1月30日，海運煤炭運價指數CBCFI總體呈下降趨勢，尤其是2023年1月30日CBCFI相較2022年6月30日減少了29.57%，形勢不容樂觀。
而境外海運環境同樣頹勢盡顯，波羅的海交易所發布的超靈便型船運價指數BSI顯示，2022年6月30日至2023年1月30日總體呈下降趨勢。其中，2023年1月30日BSI相較2022年6月30日減少了71.81%。
此次IPO，海通發展擬募資15.5億元，所募資金主要用于對現有業務規模的擴大，包括通過新造及購買的方式，購置10艘超靈便型干散貨船，擬購置4條干散貨船（每艘約64000載重噸）用于境內航區運輸業務，購置6條干散貨船（每艘約64000載重噸）用于境外航區運輸業務。但基于當前的海運環境以及海通發展列舉的多家可比公司2022年經營數據的“雪崩式”下滑，讓海通發展募投計劃顯得與當下經營環境格格不入，高毛利是否持續存在很大不確定性。
（本文已刊發于3月11日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）