PCB，被稱為“電子產品之母”，是組裝電子零件用的關鍵互連件，在絕大多數電子設備及產品中扮演著至關重要的作用。PCB 下游主要對應終端應用產品，主要應用于計算機、通信、消費電子、汽車電子、工控醫療、軍工航天等領域。當前 PCB 已是電子設備不可缺的配件，按照現有應用領域大類區分，通信、計算機、消費電子、醫療器械、汽車電子、航空航天、工業電子等七大類，2021年排在前三位的分別是通訊、計算機和商業設備、汽車，占比分別為 31.5%、27%、16%。
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全球 PCB 產業向亞洲特別是中國大陸轉移
PCB 產業在世界范圍內廣泛分布，美歐日發達國家起步早。2000 年以前，美洲、歐洲和日本三大地區占據全球 PCB 生產 70%以上的產值，是最主要的生產基地。但近二十年來，憑借亞洲尤其是中國在勞動力、資源、政策、產業聚集等方面的優勢，全球電子制造業產能向中國大陸、中國臺灣和韓國等亞洲地區進行轉移。隨著全球產業中心向亞洲轉移，PCB 行業呈現以亞洲，尤其是中國大陸為制造中心的新格局。自 2006 年開始，中國大陸超越日本成為全球第一大PCB 生產基地，PCB 的產量和產值均居世界第一。中國大陸 PCB 產值占全球 PCB總產值的比例已由 2000 年的 8.1%上升至 2021 年的 54.6%，美洲、歐洲和日本的產值占比大幅下滑，中國大陸和亞洲其他地區（主要是韓國、中國臺灣）等地 PCB 行業發展較快。
載板國產替代空間大
封裝載板是 PCB 產品中等級最高的產品，今年載板行業實現了接近 38%的增長，并且以往該類產品主要被日韓臺廠商高度壟斷，隨著半導體產業鏈國產替代加快，該類材料也成為了國內加速布局的重點。根據 2021 年數據，目前國內主要載板公司深南電路、興森科技在全球的市占率合計不到 5%，行業上升空間較大。
汽車智能化，有望增加 PCB 潛在需求
隨著電動汽車滲透率提高，后續電動化拉動的產業鏈增量將逐漸放緩，但我們認為對于 PCB 來說，域集中的電子電氣架構變化將會打開智能化價值增值空間，而根據我們梳理的主機廠電子電氣架構布局情況，我們發現除特斯拉以外，主流的新能源主機廠在電子電氣架構的布局是相對較慢的，基本上是從 2021年~2022 年才開始推出第一款具有域集中架構的車型，再考慮到新車型的滲透需要時間，所以我們認為目前市面上大多數車型還未完成智能化升級，可以說智能化才剛啟動。在這樣的背景下，智能化對應的 PCB 價值增量實際上還未完全在市場需求中體現，而參照特斯拉 Model 3 的價值量來看這塊單車價值達到550~600 元、增量貢獻十分顯著，因此我們認為汽車智能化將成為接續電動化的關鍵成長推動力。
未來五年亞洲將繼續主導全球 PCB 市場的發展
未來五年亞洲將繼續主導全球 PCB 市場的發展，而中國的核心地位更加穩固，中國大陸 PCB 行業預計復合年均增長率為 4.3%，至 2026 年總產值將達到 546.05 億美元。在高端封裝基板市場增長的帶動下，中國臺灣、日本、韓國 PCB 產值復合年均增長率將保持在較高水平。我國 PCB 產量的快速增長將利好垂直連續電鍍設備制造業的發展。受下游產能擴大和傳統設備替換等影響，中國垂直連續電鍍設備產量將保持快速穩定的增長。預計到 2023 年，中國垂直連續電鍍設備新增產量將達到 505 臺，市場規模將達到 23.78 億元，保持 16.3%的年均復合增長。
投資建議:電子產品仍然在持續創新，PCB 產業鏈作為電子產品的重要承載，長期仍將受益于持續創新所帶來的成長效應，我們認為未來產業鏈重要創新方向主要包括汽車（大電流大電壓需要厚銅板、SiC 上量對襯板帶來增量市場、域控制器使得車用 PCB 向 HDI 升級）、服務器（新平臺升級需要更高層數的 PCB板、更高等級的 CCL、更低輪廓的銅箔）、封裝基板（國產替代機會），建議關注長期成長性方向
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