《金證研》南方資本中心 冷云/作者 易溪 南江/風控
在多管齊下從嚴把好發行上市“入口關”的監管背景下，2022年，深交所共開出超260份“罰單”，其中信息披露違規占比約39%，具體包括財務造假、重大事項信息披露違規、業績預告披露違規等行為。
反觀此次沖擊創業板的常州武進中瑞電子科技股份有限公司（以下簡稱“中瑞電子”），其投資10億元建設項目，聲稱預計實現年產值8億元，而該項目建成后，中瑞電子涉及項目的產品創收卻不足三千萬元，上述實現8億元產值的目標是否成“空話”？不僅如此，招股書披露組合蓋帽的產能或少于官宣產能數據，以環評文件所披露的組合蓋帽產能測算，2021年及2022年1-6月，中瑞電子的產能利用率或低于七成。此外，中瑞電子的披露注塑機數量也與環評文件矛盾。至此，中瑞電子的信披真實性迷霧重重。
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一、聲稱擴產項目將實現年產值8億元，建成后對應產品創收卻不足三千萬元
人無信而不立，業無信而不興。中瑞電子投資10億元建設防爆減震型組合蓋帽項目，擬新增30億只防爆減震型組合蓋帽，預計實現年產值8億元。而2021年至2022年上半年，中瑞電子的容量型組合蓋帽收入卻不足3,000萬元。
1.1 中瑞鋰電池防爆組合蓋帽項目投資10億元，預計實現年產值8億元
據武進國家高新技術產業開發區2019年9月30日發布的內容，中瑞鋰電池防爆組合蓋帽項目的總投資為10億元，擬形成年產30億只鋰電池用防爆減震型組合蓋帽的生產規模，預計實現年產值8億元。
需要說明的是，防爆減震型組合蓋帽為容量型組合蓋帽。
1.2 防爆減震型組合蓋帽需要加入PTC組件，為容量型組合蓋帽
據廣州綠網環境保護服務中心（以下簡稱“綠網”）的中瑞電子編制日期為2022年2月的動力鋰電池精密結構件項目、研發中心建設項目環境影響報告表（以下簡稱“建設項目環評報告”），中瑞電子于2018年9月25日取得了《年產30億只鋰電池用防爆減震型組合蓋帽項目環境影響報告表》批復意見，對應的項目為年產30億只鋰電池用防爆減震型組合蓋帽項目（以下簡稱“防爆減震型組合蓋帽項目”）。
通過對比建設內容、產能規模，不難看出，中瑞電子的防爆減震型組合蓋帽項目，或為上述官宣的“中瑞鋰電池防爆組合蓋帽項目”。
此外，據建設項目環評報告，防爆減震型組合蓋帽與動力鋰電池精密安全結構件蓋帽生產基本上一致，區別是防爆減震型組合蓋帽在成品組裝過程中加入PTC組件。
據中瑞電子簽署日期為2022年12月4日的招股書（以下簡稱“招股書”），中瑞電子主要從事圓柱鋰電池精密安全結構件的研發、制造及銷售，主要產品包括動力型、容量型鋰電池組合蓋帽系列產品。
需要指出的是，據招股書，容量型組合蓋帽與動力型組合蓋帽相比，增加了PTC組件以滿足容量型組合蓋帽內阻高、小電流放電的需求。
也就是說，中瑞電子投資10億元擴產的防爆減震型組合蓋帽需要增加PTC組件，為容量型組合蓋帽。
值得注意的是，防爆減震型組合蓋帽項目在實際投產中，或未達到年產值8億元的目標。
1.3 上述項目于2021年1月驗收，而后截至2022年上半年容量型組合蓋帽收入合計不足三千萬元
據建設項目環評報告，防爆減震型組合蓋帽項目于2021年1月30日完成自主驗收。
據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，中瑞電子容量型組合蓋帽的收入分別為2,544.76萬元、2,219.77萬元、1,447.77萬元、847.31萬元。
經《金證研》南方資本中心測算，2021年及2022年1-6月，中瑞電子的容量型組合蓋帽收入合計為2,295.08萬元。
不僅如此，因需求減少，容量型組合蓋帽的市場逐漸“萎縮”。
1.4 因客戶轉而使用動力型組合蓋帽，容量型組合蓋帽的市場需求逐漸減少
據招股書，容量型組合蓋帽適用于電阻較高、小電流放電的鋰電池，終端主要應用于數碼消費電子等領域。需要指出的是，由于下游部分容量型鋰電池陸續使用動力型組合蓋帽，容量型組合蓋帽的市場需求逐漸減少。
簡言之，中瑞電子曾投資10億元建設防爆減震型組合蓋帽項目，預計實現年產值8億元。需要說明的是，防爆減震型組合蓋帽為容量型組合蓋帽。然而，防爆減震型組合蓋帽項目于2021年1月驗收后，中瑞電子容量型組合蓋帽2021年及2022年1-6月收入合計不足3,000萬元，且收入規模逐年下降。并且，容量型組合蓋帽的市場逐漸減少。
至此，中瑞電子此前投資10億元建設防爆減震型組合蓋帽項目，預計實現年產值8億元的目標，是否為“空話”？該項目達產后的產能又能否消化？或該“打上問號”。
二、組合蓋帽產品產能或比環評縮水超億只，產能利用率或不足七成反募資擴產
信披無小事。招股書披露2021年及2022年上半年中瑞電子組合蓋帽的產能，與環評文件現“不同版本”。
2.1 2019-2021年及2022年1-6月，組合蓋帽占主營業務收入均超九成
據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，中瑞電子的主營業務產品主要分為動力型組合蓋帽和容量型組合蓋帽，該兩類產品占主營業務收入的比重分別為98.61%、98.76%、98.74%、99.14%。
也就是說，報告期內，組合蓋帽系中瑞電子的主要產品。
需要指出的是，招股書披露的組合蓋帽產能與環評文件所披露數據存在不匹配的情形。
2.2 招股書披露2021年組合蓋帽的產能，較環評文件所披露產能或少7.52億只
據建設項目環評報告，中瑞電子于2018年搬遷至武進國家高新區鏡湖路11號。此外，中瑞電子于2018年9月25日取得防爆減震型組合蓋帽項目環評批復，武行審投環[2018]292號。
之后，2019年中瑞電子對鋰電池用組合蓋帽項目進行擴產，2019年5月28日取得了《動力鋰電池精密安全結構件蓋帽擴產項目環境影響報告表》批復意見，武行審投環[2019]293號，對應的項目為動力鋰電池精密安全結構件蓋帽擴產項目（以下簡稱“組合蓋帽擴產項目”）。值得一提的是，防爆減震型組合蓋帽項目和組合蓋帽擴產項目均于2021年1月30日完成自主驗收。
據建設項目環評報告，防爆減震型組合蓋帽項目的產品及規模為30億只/年鋰電池用防爆減震型組合蓋帽，建設地點為武進國家高新區鏡湖路11號。
另外，組合蓋帽擴產項目的產品及規模為1.5億只/年18號蓋帽（組合蓋帽），6億只/年21號蓋帽（組合蓋帽），建設地點為武進國家高新區鏡湖路11號。
據建設項目環評報告，截至編制日期2022年2月，防爆減震型組合蓋帽項目驗收實際產能為年產22.5億只鋰電池用防爆減震型組合蓋帽，年運行時間為7,200h；組合蓋帽擴產項目驗收實際產能為年產1.5億只18號蓋帽（組合蓋帽），及年產6億只21號蓋帽（組合蓋帽），年運行時間均為7,200h。
值得注意的是，據建設項目環評報告，防爆減震型組合蓋帽與動力鋰電池精密安全結構件蓋帽（18號和21號組合蓋帽）生產基本上一致,區別是防爆減震型組合蓋帽在成品組裝過程中加入PTC組件，以及鋼帽在焊接過程中約有10%的產品需要使用回流焊。
由上可知，截至2021年1月30日，中瑞電子的實際產能為年產22.5億只鋰電池用防爆減震型組合蓋帽、1.5億只18號組合蓋帽以及6億只21號組合蓋帽。經測算，中瑞電子組合蓋帽產品產能可達30億只/年。
若以2021年生產10個月計算，中瑞電子2021年組合蓋帽產能或至少為25億只。2022年上半年，中瑞電子組合蓋帽產能或至少為15億只。
然而，據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，中瑞電子組合蓋帽產品的有效產能分別為13.36億只、13.88億只、17.48億只、10.32億只。
需要說明的是，上述有效產能是在機器設備正常運轉對應的理論產能基礎上，結合設備轉產、產品種類切換、設備停機保養、正常的節假日休息、產品良率等因素，折算出的產能。
可知，招股書披露，中瑞電子2021年組合蓋帽產能為17.48億只，2022年1-6月組合蓋帽產能為10.32億只。
相比于環評文件披露2021年中瑞電子組合蓋帽的產能或至少為25億只，招股書披露2021年中瑞電子組合蓋帽僅為17.48億只，至少相差7.52億只；相比于環評文件披露2022年上半年中瑞電子組合蓋帽產能至少為15億只，招股書披露2022年上半年中瑞電子組合蓋帽產能僅為10.32億只，至少相差4.68億只。
值得注意的是，若以環評文件所披露的組合蓋帽產能為準，2021年及2022年1-6月，中瑞電子的產能利用率或低于七成。
2.3 若依據環評文件所披露的產能，2021年產能利用率或為67.56%
據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，中瑞電子的實際產量分別為7.3億只、10.63億只、16.89億只、9.51億只。
若以2021年組合蓋帽的產能為25億只、實際產量為16.89億只，測算出2021年中瑞電子的產能利用率或為67.56%；若以2022年上半年組合蓋帽的產能為15億只，實際產量為9.51億只，測算出2022年1-6月，中瑞電子的產能利用率或為63.4%。
而在上述情形下，中瑞電子仍募資擴產，新增組合蓋帽的產能，合理性存疑。
2.4 擬募資8.44億元投入動力鋰電池精密結構件項目，新增12億只組合蓋帽
據招股書，中瑞電子擬募資8.44億元投入動力鋰電池精密結構件項目。項目建成達產后，中瑞電子將新增年產12億只組合帽及3.12億只圓柱型鋰電池鋼殼的產能。
上述情形看出，招股書披露2021年及2022年上半年中瑞電子組合蓋帽產能，或均少于環評文件所披露的產能數據，中瑞電子的信披質量或遭拷問。且若以環評文件披露的產能計算產能利用率，2021年及2022年1-6月，中瑞電子的產能利用率或均不足七成，中瑞電子此次上市擬募資擴產，新增的產能未來又能否消化？尚待考察。
三、主要設備數量現“不同版本”，信披真實性疑云難消
草螢有耀終非火，荷露雖團豈是珠。關于中瑞電子的信披疑云尚未消散，不止產能數據打架，中瑞電子招股書披露的注塑機數量與環評文件存“出入”。
3.1 2021年1月，防爆減震型組合蓋帽項目及組合蓋帽擴產項目完成自主驗收
據建設項目環評報告，2018年9月25日，中瑞電子取得防爆減震型組合蓋帽項目的環評批復。2019年5月28日，中瑞電子取得組合蓋帽擴產項目的環評批復。此后，中瑞電子防爆減震型組合蓋帽項目和組合蓋帽擴產項目均于2021年1月30日完成自主驗收。
3.2 2021年，招股書披露的組合蓋帽產能與環評文件“對不上”
前文提到，截至2021年1月30日，中瑞電子組合蓋帽產品產能可達30億只/年。若以2021年生產10個月計算，中瑞電子2021年組合蓋帽產能或為25億只。然而，招股書披露，2021年，中瑞電子組合蓋帽的產能為17.48億只，或比環評文件所披露的產能少7.52億只。
不僅如此，招股書披露的主要設備注塑機的數量，也與環評文件披露的數據“打架”。
3.3 招股書披露注塑機的數量，與環評文件披露數據的“缺口”或超30臺
據招股書，截至2022年6月末，中瑞電子主要生產設備注塑機的數量為54臺，且注塑機的成新率為74.03%。
然而，據建設項目環評報告，截至編制日期2022年2月，中瑞電子注塑機的數量為69臺。另外，住友全自動注塑機SE220EV的數量為13臺，住友全自動注塑機SE180EV的數量為6臺。
經《金證研》南方資本中心測算，環評文件披露，中瑞電子的注塑機數量或可達88臺。基于此，招股書披露注塑機的數量，或比環評文件披露的數據少34臺。
不難看出，上述固定資產處置收益金額，或不能覆蓋34臺主要設備注塑機的數量。換言之，相比于環評文件所披露數據，中瑞電子招股書披露組合蓋帽的產能或少7.52億只，且披露的注塑機數量或少34臺。至此，中瑞電子的信披質量或“打折”。
福從此起，禍從此起。未來倘若成功登陸資本市場，中瑞電子面臨機遇的同時，或也經受重重考驗。