紅周刊 特約 | 玄鐵
(資料圖片僅供參考)
1月19日，滬綜指連續三天站在素有“牛熊分界線”之稱的年線上方，市場唱多情緒大漲。那A股能否迎來新一輪牛市？
A股6次大牛市
指數平均漲兩倍
細數A股32年歷史，滬綜指漲幅逾一倍的牛市僅出現6次，6次牛市周期平均上漲2141點，平均漲幅為211%，平均歷時524天。前4次出現在股改全流通之前，皆為“換手率高+估值高+政策牛+指數創新高”的組合。后兩輪牛市出現在股改限售股上市之后，開始為全流通負利買單，大小非減持意愿和牛市漲幅成正比，股指跌易漲難，自2015年之后再無“大水牛”行情。
2015年的牛市峰值是5178點，對應的滬市主板A股市盈率約為25倍，遠低于2007年6124點所對應的逾70倍估值。但誘發此輪上漲的杠桿至今仍是監管紅區，A股長期生態和牛市預期因此改變。
新一輪牛市如何演繹
同在年線關口，估值每況愈下。周一，滬綜指重上年線，收于3227點，上一回揮別年線是在2022年1月21日，當日收于3522點，二者對應的滬市主板A股平均市盈率分別為13.4倍和16.1倍，估值縮水17%，指數縮水8.4%。年線中樞下行的主因是殺估值，這與兩大因素有關，一是全流通改革導致的市場流動性溢價縮水，這已是長期化不可逆式利空；二是疫情干擾導致的企業短期暴利難以持續，今年或大縮水。比如新冠檢測龍頭九安醫療的動態市盈率僅1.1倍。
若想勾勒大牛市藍圖，不妨先定新起點。滬綜指從2021年2月峰頂3731點到次年4月探底2863點，最大跌幅為23.3%，耗時逾14個月，看似弱熊格局，但離2019年年初谷底2440點并不遙遠，獲利盤無幾。除非美股熊市+全球經濟滯脹這兩大利空嚴重超預期，2863點大概率是新一輪行情的起點，以此前6輪大牛市上漲幅度或點位的歷史均值（211%或2141點）來計算，終極目標是8904點或5004點。
短線關注北向資金動向
春江水暖寒鴨先知，股海潮來熱錢早起。北向資金截至1月18日的當月凈流入938.81億元，已超過去年全年；持股市值占比為2.69%。目前，北上資金累計凈買入1.81萬億元，為2014年開通以來的最高值。
北向資金擁有國際視野和全球配置屬性，是否青睞A股，要看兩大指標：一是人民幣的上漲空間是否透支。今年，央行仍在降息，美聯儲還要加息，美元兌人民幣匯率卻由去年11月的7.33點，跌回年線附近的6.75點關口，弱勢格局顯現，離主流機構的2023年末預期目標6.5點仍有下跌空間，卻屬熊末行情。如此搶跑姿態，預示著華爾街認同中國實體經濟的超強競爭力，也在宣告國際熱錢急速重回中高風險資產。
二是美股和A股的蹺蹺板效應何時終結。美銀全球基金經理調查顯示，有近39%（2005年10月以來的最高比例）的人稱今年以來低配美股。當前市場上最擁擠的交易包括：做多美元、做多ESG類資產、做多中國股市……A股搭便車行情已現，但要警惕超常現象轉向時引發的行情大起大落。
北向資金大多具備“低成本+高杠桿+高政策敏感”的屬性，集中持股和快速加碼能力較強。從2022年10月31日大盤探底成功以來的56個交易日里，釀酒板塊有18個交易日里是北向資金當日市值增持的最大行業，目前板塊整體較去年10月谷底上漲45%。
其實，并非北向資金一買，大盤就漲。東財網數據顯示，從2016至2022年，北向資金年度凈流入分別為607億元、1997億元、2942億元、3517億元、2089億元、4322億元和900億元。前三年試探性逆勢增倉不賺錢，后三年加碼且大賺。2016至2018年，滬綜指年度漲幅分別為-12.3%、+6.56%和-24.6%。2021年北向資金凈流入為史上最大，滬指僅漲4.8%。中金公司預計，今年海外資金(QFII/RQFII加+北向資金)凈流入A股規模約為3000億~4000億元。看來，外資去年隱忍到11月，才開始放量抄底，不過，這并非大牛市的充分條件。
樂觀來看，當下的貨幣寬松政策媲美2009年年初，但流動性向實體經濟的滲透能力遠低于14年前，脫實向虛的概率加大，資產價格比經濟更易回升。需警惕的是，當抄底中國資產成為熱門賽道，由外匯占款帶來貨幣超發和宏調微調將隨之而來，殺估值行情或隨之而來。
（本文已刊發于1月21日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）