作者：望山
燕之屋的IPO故事仍然看不到結(jié)局。
(相關(guān)資料圖)
2022年12月1日，廈門證監(jiān)局披露的截至2022年11月末的廈門轄區(qū)IPO企業(yè)基本信息情況表顯示，廈門燕之屋生物工程股份有限公司（簡(jiǎn)稱為“燕之屋”）的審核狀態(tài)為“輔導(dǎo)備案”。
這并不是燕之屋首次沖擊IPO。
2011年和2021年，燕之屋兩次沖擊港交所無果，遂于2021年底轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股。
不過2022年9月，燕之屋卻主動(dòng)撤回了IPO的申報(bào)材料。
其實(shí)僅從業(yè)績(jī)的角度來看，燕之屋有足夠的底氣推開資本市場(chǎng)的大門。
《招股書》顯示，2019年-2021年，燕之屋的營(yíng)收分別為9.51億元、12.99億元以及14.99億元，增速均為雙位數(shù)。
但是正如證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)問詢的，燕之屋特殊的主營(yíng)產(chǎn)品燕窩，存在諸多爭(zhēng)議。
這也決定了燕之屋只能徘徊在資本市場(chǎng)的門外，一次次地鎩羽而歸。
01
靠標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)涅槃重生
其實(shí)早在2011年謀求登陸港交所時(shí)，燕之屋就已經(jīng)成為中國(guó)燕窩市場(chǎng)的頭部企業(yè)。
36氪曾報(bào)道，2011年，燕之屋全國(guó)門店數(shù)超500家。
不過遺憾的是，2011年，中國(guó)突然爆發(fā)了“毒血燕”事件。2011年8月，浙江省工商部門在流通領(lǐng)域食品質(zhì)量例行抽檢中發(fā)現(xiàn)，血燕的亞硝酸鹽含量嚴(yán)重超標(biāo)，“鷹皇牌”“燕之屋”“正基”等品牌的產(chǎn)品無一幸免。
隨后，中國(guó)燕窩行業(yè)遭遇滅頂之災(zāi)，燕之屋的IPO計(jì)劃也被迫流產(chǎn)。
全國(guó)城市農(nóng)貿(mào)中心聯(lián)合會(huì)燕窩市場(chǎng)專業(yè)委員會(huì)（簡(jiǎn)稱為“國(guó)燕委”）披露的數(shù)據(jù)顯示，2012年，中國(guó)燕窩行業(yè)的銷售規(guī)模僅為22億元，相較于2011年的65億元，下跌66.15%。
“毒血燕”事件的核心誘因是因?yàn)檠鄬儆凇胺菢?biāo)產(chǎn)品”，外觀和性能不在國(guó)家設(shè)備產(chǎn)品目錄內(nèi)，因此，上游的不法商販得以違規(guī)操作。
針對(duì)上述問題，燕之屋于2012年推出即食燕窩“碗燕”，不光將燕窩標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，并且還降低了燕窩需要燉煮的食用門檻。
與燕之屋進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新相同步，有關(guān)部門也加緊整頓燕窩行業(yè)，進(jìn)口燕窩需加貼中國(guó)檢科院出具的溯源標(biāo)簽，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈溯源追責(zé)。
得益于一系列的從嚴(yán)治理，中國(guó)的燕窩市場(chǎng)逐漸走出陰霾。
國(guó)燕委發(fā)布的《2020燕窩行業(yè)白皮書數(shù)據(jù)》顯示，2013年-2020年，中國(guó)燕窩市場(chǎng)規(guī)模從60億元增長(zhǎng)至400億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為33%。
一方面，燕之屋將燕窩標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，盡可能擺脫了產(chǎn)品危機(jī)，另一方面，燕窩市場(chǎng)正在飛速成長(zhǎng)，前者也收獲了不俗的市場(chǎng)紅利。
尚普咨詢披露的《2022年中國(guó)燕窩市場(chǎng)新格局研究報(bào)告》顯示，2021年，燕之屋在中國(guó)燕窩市場(chǎng)的市占率為22%，排名第二。
02
毛利率高但難以賺錢
《招股書》顯示，2021年，燕之屋“碗燕”系列營(yíng)收6.82億元，占總營(yíng)收的45.56%。
“碗燕”產(chǎn)品不光是燕之屋走出“毒血燕”事件的“關(guān)鍵先生”，并且在商業(yè)上也擁有更高的想象空間。
2019年-2021年，燕之屋的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為48.33%、48.51%以及52.69%，“碗燕”系列的毛利率更是分別達(dá)到了52.96%、55.74%、59.64%，不光高于公司的整體毛利率，并且還在逐年遞增。
不過值得注意的事，雖然主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)50%，但是燕之屋的凈利率卻僅為個(gè)位數(shù)左右。
《招股書》顯示，2019年-2021年，燕之屋歸母凈利潤(rùn)分別為0.79億元、1.2億元以及1.67億元，凈利率分別僅為8.28%、9.37%以及11.46%。
值得注意的事，燕之屋的歸母凈利潤(rùn)還包括計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助，2019年-2021年分別為1583萬元、1702萬元以及3583萬元。
在《招股書》中，燕之屋也表示，“如果公司未來不能繼續(xù)獲得政府補(bǔ)助或者獲得的政府補(bǔ)助減少，將引起公司凈利潤(rùn)降低”。
凈利率距離主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率有較大差距，或許是因?yàn)檠嘀萑找嬖鲩L(zhǎng)的銷售費(fèi)用，蠶食了利潤(rùn)。
前文提到，2012年后，燕之屋靠“碗燕”產(chǎn)品涅槃重生。
該產(chǎn)品之所以可以橫掃市場(chǎng)，除了是因?yàn)樽龅搅藰?biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)、降低了食用門檻，也離不開燕之屋大手筆地宣發(fā)投入。
2008年、2018年以及2022年，燕之屋分別請(qǐng)當(dāng)紅明星劉嘉玲、林志玲以及趙麗穎擔(dān)任品牌代言人。
2021年初，燕之屋還成為了中國(guó)國(guó)家擊劍隊(duì)指定燕窩產(chǎn)品。
透過《招股書》，可以明顯感覺到燕之屋對(duì)宣發(fā)的重視程度。
2019年-2021年，燕之屋銷售費(fèi)用分別為3.08億元、3.83億元以及4.51億元，分別占總營(yíng)收的32.40%、29.50%和30.08%。
廣告宣傳費(fèi)分別為1.87億元、2.37億元以及2.67億元，分別占總營(yíng)收的19.72%、18.27%以及17.85%。
03
食品事實(shí)與保健品宣傳的錯(cuò)位
如果只是通過明星代言、搶占黃金廣告位等方式進(jìn)行宣傳，搶占市場(chǎng)，那么燕之屋還僅僅存在營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的問題。
但賦予燕窩保健品的屬性，或許意味著燕之屋的營(yíng)銷模式多了一層虛假宣傳的意味。
燕之屋此前的代言人劉嘉玲曾表示自己保養(yǎng)的秘訣是“吃燕窩只選燕之屋碗燕”，“每天吃一碗燕之屋的碗燕”。
而在其他軟文廣告中，燕之屋也表示，清朝的皇帝因食用燕窩而長(zhǎng)壽，因靠燕窩進(jìn)行滋補(bǔ)，慈禧太后年過六旬卻容顏依舊，暗示燕之屋的燕窩有延年益壽功效。
值得注意的事，燕之屋的即食燕窩產(chǎn)品并未取得藥品、保健食品的批號(hào)。
《招股書》顯示，根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，燕之屋所屬行業(yè)為C14食品制造業(yè)。換句話說，燕之屋的核心產(chǎn)品，只是罐頭、飲料。
對(duì)此，證監(jiān)會(huì)在問詢函中也要求燕之屋“具體列表說明公司廣告等相關(guān)宣傳材料的具體宣傳口徑，相關(guān)宣傳是否存在虛假宣傳等合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，公司是否因此受到行政處罰”。
事實(shí)上，燕窩食品的客觀屬性與廠商高調(diào)宣傳形成的錯(cuò)位感，也讓燕窩難以擺脫“智商稅”的質(zhì)疑。
以碗燕·尊享款為例，該產(chǎn)品的禮盒裝為180g*6碗/盒，在京東平臺(tái)售價(jià)2748元，合458元/碗。
每碗食用燕窩投料量不少于6.5g，燕窩酸含量不少于320mg，其余配料為冰糖和純凈水，簡(jiǎn)單測(cè)算可知，碗燕·尊享款每碗96%左右的成分是“糖水”。
對(duì)此，科信食品與營(yíng)養(yǎng)信息交流中心科學(xué)技術(shù)部主任阮光鋒接受《生命時(shí)報(bào)》采訪時(shí)表示，“靠吃價(jià)格昂貴的燕窩來補(bǔ)充唾液酸，性價(jià)比太低，作用也不明顯。
因?yàn)橥僖核嵩谌撕蛣?dòng)物體內(nèi)廣泛存在，即使想獲得，也可以從其他食物中攝取，比如雞蛋、奶酪等”。
更令資本市場(chǎng)擔(dān)心的是，燕之屋的業(yè)務(wù)過于單一，沒有描繪出“第二條曲線”，并且也沒有針對(duì)“第二條曲線”進(jìn)行大手筆的研發(fā)，未來一旦消費(fèi)者不再“繳納”燕窩“智商稅”，那么燕之屋很難繼續(xù)成長(zhǎng)。
《招股書》顯示，2021年，燕之屋碗燕、鮮燉燕窩、冰糖燕窩以及干燕窩的營(yíng)收占比分別為45.56%、28.21%、13.30%以及10.97%，合計(jì)占比98.03%。可以說，燕窩類產(chǎn)品幾乎就是燕之屋的全部。
燕之屋沒有燕窩之外的業(yè)務(wù)，或許是因?yàn)槠錄]有進(jìn)行相關(guān)的研發(fā)投入。
2019年-2021年，燕之屋的研發(fā)費(fèi)用分別為1874萬元、1766萬元以及1895萬元，占總營(yíng)收的比重均不足2%。
從專利也能看出燕之屋對(duì)于技術(shù)的態(tài)度。
截至2021年末，燕之屋共有28項(xiàng)專利，其中最具價(jià)值的發(fā)明專利只有12項(xiàng)，最后一項(xiàng)發(fā)明專利取得于2017年11月22日。五年來，燕之屋再未取得新的發(fā)明專利。
更令燕之屋焦慮的是，伴隨著消費(fèi)者認(rèn)知的提升，燕窩市場(chǎng)已不再高速成長(zhǎng)。
魔鏡市場(chǎng)情報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)線上燕窩市場(chǎng)規(guī)模自2020年Q4達(dá)到峰值，銷售額同比增長(zhǎng)53.39%，隨后就步入了“下行時(shí)代”，2022年上半年，銷售額同比下跌超20%。
由此，再來回看燕之屋的業(yè)務(wù)模式，就能發(fā)現(xiàn)，其亮眼的業(yè)績(jī)，很大程度上都是建立在，通過高昂的營(yíng)銷費(fèi)用，將保健的“外衣”披在食品燕窩的身上，讓消費(fèi)者為這種錯(cuò)位感買單。
這種業(yè)務(wù)模式給燕之屋帶來的困局，就是產(chǎn)品的毛利率很高，但是公司的凈利率很低。
如果未來燕窩市場(chǎng)不能再持續(xù)成長(zhǎng)，沒能找到“第二條曲線”的燕之屋或許越發(fā)難以打動(dòng)資本市場(chǎng)。