最近，北交所新股上市明顯提速。不過(guò)，在新股上市提速的同時(shí)，相關(guān)上市公司也為此付出了相應(yīng)的代價(jià)，即近期北交所上市的新股大多都經(jīng)歷了新股上市“破發(fā)”的命運(yùn)，幾乎無(wú)一幸免。
如何穩(wěn)定市場(chǎng)的預(yù)期，確保新股發(fā)行的順利進(jìn)行，北交所那些后備的發(fā)行公司積極行動(dòng)起來(lái)開展自救。有降低發(fā)行價(jià)格的，如一致魔芋，兩次調(diào)整發(fā)行底價(jià)，將發(fā)行底價(jià)由原來(lái)的23元/股下調(diào)到13.56元/股，發(fā)行底價(jià)累計(jì)下調(diào)了41%。
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有縮減發(fā)行規(guī)模的，如即將上會(huì)的利爾達(dá)不僅將發(fā)行底價(jià)從8元下調(diào)到了7元，而且擬公開發(fā)行股票的數(shù)量也由原定的4000萬(wàn)股(含本數(shù)，不含超額配售選擇權(quán))調(diào)整為3000萬(wàn)股(含本數(shù)，不含超額配售選擇權(quán))，包含采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量則由不超過(guò)4600萬(wàn)股下調(diào)到不超過(guò)3450萬(wàn)股(含本數(shù))。
還有的公司進(jìn)行了更有益的探索，即對(duì)穩(wěn)定股價(jià)的方案進(jìn)行了調(diào)整，增加了“自公司股票在北交所上市之日起第一個(gè)月內(nèi)（或第三個(gè)月內(nèi)），公司股票出現(xiàn)連續(xù)10個(gè)交易日的收盤價(jià)均低于此次發(fā)行價(jià)格”的維穩(wěn)情形。如尚在審核問(wèn)詢階段的華原股份與民士達(dá)增加的啟動(dòng)公司穩(wěn)定股價(jià)預(yù)案的條件都是“自公司股票在北交所上市之日起第一個(gè)月內(nèi)，公司股票出現(xiàn)連續(xù)10個(gè)交易日的收盤價(jià)均低于此次發(fā)行價(jià)格”；而東方碳素啟動(dòng)穩(wěn)定股價(jià)措施的條件是，公司股票在北交所上市之日起三個(gè)月內(nèi)，若公司股票出現(xiàn)連續(xù)10個(gè)交易日的收盤價(jià)均低于本次發(fā)行價(jià)格時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照預(yù)案啟動(dòng)股價(jià)穩(wěn)定措施。
上述三項(xiàng)措施對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保證新股的順利發(fā)行顯然都是有積極意義的。而從資本市場(chǎng)的建設(shè)來(lái)看，三家公司將跌破發(fā)行價(jià)作為開啟維穩(wěn)條件的做法更具有積極意義，這種把發(fā)行價(jià)作為“維穩(wěn)價(jià)”的做法可以加以總結(jié)，并在整個(gè)資本市場(chǎng)加以推廣。它對(duì)于中國(guó)股市的維穩(wěn)工作將起到積極的作用。
就對(duì)股價(jià)的維穩(wěn)來(lái)說(shuō)，目前通行的做法是把每股凈資產(chǎn)值作為“維穩(wěn)價(jià)”，當(dāng)公司股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)值時(shí)，上市公司以及控股股東才會(huì)啟動(dòng)維護(hù)股價(jià)穩(wěn)定的措施。對(duì)于上市多年的老股來(lái)說(shuō)，把每股凈資產(chǎn)值作為“維穩(wěn)價(jià)”這是有一定的積極意義的。
但新股的維穩(wěn)也以每股凈資產(chǎn)值作為“維穩(wěn)價(jià)”那就是無(wú)稽之談了，因?yàn)槟歉揪筒皇蔷S穩(wěn)，而是放任股價(jià)下跌，是對(duì)市場(chǎng)對(duì)投資者完全不負(fù)責(zé)的做法。之所以如此，是因?yàn)樾鹿砂l(fā)行價(jià)格的確定，幾乎是從來(lái)都不參考每股凈資產(chǎn)值的（國(guó)有大銀行股除外），新股發(fā)行價(jià)格少則是每股凈資產(chǎn)值的幾倍，多則是每股凈資產(chǎn)值的十幾倍、幾十倍。如果等新股的股價(jià)跌到每股凈資產(chǎn)值，二級(jí)市場(chǎng)的投資者已經(jīng)是損失慘重了。這時(shí)候再維穩(wěn)，已經(jīng)失去了維穩(wěn)的意義，實(shí)際上，在現(xiàn)實(shí)中，這樣的“維穩(wěn)”是非常少見的，此等維穩(wěn)措施其實(shí)就是形同虛設(shè)，根本就沒(méi)有維穩(wěn)的意義。
正是基于這一維穩(wěn)措施的形同虛設(shè)，所以一些發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)也就沒(méi)有了任何的“維穩(wěn)”壓力。雖然發(fā)行人都會(huì)在招股說(shuō)明書上承諾股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)值時(shí)開啟股價(jià)穩(wěn)定措施，但全市場(chǎng)的人都心知肚明，這就是一個(gè)過(guò)場(chǎng)而已，是用來(lái)騙傻瓜的。畢竟這樣的承諾沒(méi)有絲毫意義。也正因如此，不論是發(fā)行人還是保薦機(jī)構(gòu)都會(huì)肆意推高新股發(fā)行價(jià)格，因?yàn)樾鹿砂l(fā)行價(jià)格越高，跌入每股凈資產(chǎn)值的概率就越低。相反，新股發(fā)行價(jià)格越高，發(fā)行人就可以拿到更多的超募，保薦機(jī)構(gòu)可以拿到更多的超額保薦費(fèi)用，這也是導(dǎo)致A股市場(chǎng)新股高價(jià)發(fā)行的重要原因所在。
而如果將發(fā)行價(jià)作為“維穩(wěn)價(jià)”，情況就會(huì)發(fā)生翻天覆地的變化。一旦新股價(jià)格跌破發(fā)行價(jià)，上市公司就要啟動(dòng)維穩(wěn)措施，比如上市公司回購(gòu)注銷股份，大股東增持，甚至保薦機(jī)構(gòu)也要增持，那么發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)就不會(huì)盲目地推高新股發(fā)行價(jià)格了，而是會(huì)讓新股發(fā)行價(jià)格回歸到一個(gè)合理的發(fā)行水平，如此一來(lái)，新股上市后破發(fā)的概率就降低了，即便保薦機(jī)構(gòu)想要推高發(fā)行價(jià)，發(fā)行人也不會(huì)答應(yīng)。這樣新股發(fā)行就會(huì)走向理性。
因此，目前北交所有關(guān)公司所推出的將發(fā)行價(jià)作為“維穩(wěn)價(jià)”的做法是值得好好地總結(jié)，并推廣到A股市場(chǎng)中來(lái)的。實(shí)際上在A股市場(chǎng)實(shí)行這一舉措施更有必要，它更有利于A股市場(chǎng)的新股發(fā)行回歸理性，同時(shí)也更有利于A股市場(chǎng)的健康發(fā)展。
當(dāng)然，這一舉措的“有效期”至少要保持一年，即給新股上市一年的“保鮮期”，而不是上市一個(gè)月或三個(gè)月，至少要在上市一年內(nèi)，這樣的新股發(fā)行價(jià)格就更能承受住時(shí)間的考驗(yàn)，發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)也需要更多地對(duì)新股發(fā)行價(jià)格的高低擔(dān)責(zé)，這就更能讓新股發(fā)行回歸理性，也更有利于新股上市后的平穩(wěn)運(yùn)行，這對(duì)于A股市場(chǎng)的健康發(fā)展顯然是有積極意義的。