文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒(méi)有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。
“這是價(jià)值事務(wù)所的第1106篇原創(chuàng)文章”
(資料圖片僅供參考)
芒格說(shuō)要在有魚(yú)的地方釣魚(yú)，這句話反映到投資上就是要在好行業(yè)進(jìn)行企業(yè)的選擇，畢竟，風(fēng)口上豬都會(huì)飛，走下坡路的行業(yè)，挖空心思也很難獲得較好的回報(bào)。
那么，問(wèn)題來(lái)了，什么地方屬于有魚(yú)的地方呢？
醫(yī)美毫無(wú)疑問(wèn)就是。今年上半年，受疫情影響，全市場(chǎng)8-9成的企業(yè)都出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的現(xiàn)象，但看醫(yī)美行業(yè)幾家頭部企業(yè)的成績(jī)單，仿佛沒(méi)有疫情一樣，全都實(shí)現(xiàn)了較為漂亮的增長(zhǎng)。
比如愛(ài)美客，上半年?duì)I收 8.85 億， 同比+39.70%，歸母凈利潤(rùn) 5.91 億，同比+38.90%；Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.05億，同比增長(zhǎng)55.15%，歸母凈利潤(rùn)4.01億，同比增長(zhǎng)41.55%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.95億，同比增長(zhǎng)52.26%。
要知道，愛(ài)美客的收入基本都來(lái)自于1、2線城市，這點(diǎn)我們從下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)的分布位置就能看出來(lái)。
截至2021年，全國(guó)大約有5000家合規(guī)醫(yī)美機(jī)構(gòu)。其中，一線城市大約占了1500家，占比最高，其次是省會(huì)、新一線約有1000家，二線城市1000家。一二線城市占了醫(yī)美機(jī)構(gòu)總數(shù)量的一半，數(shù)量占一半，營(yíng)收貢獻(xiàn)只會(huì)更多，總體而言，他們貢獻(xiàn)的營(yíng)收應(yīng)該在70%左右甚至更高。
今年上半年受疫情影響最嚴(yán)重的基本就是一線城市，尤其是金融最為發(fā)達(dá)的上海，可是愛(ài)美客的業(yè)績(jī)并沒(méi)有下滑，上半年?duì)I收利潤(rùn)還是實(shí)現(xiàn)了雙雙近40%的增長(zhǎng)。他的新晉對(duì)手，華東醫(yī)藥，今年上半年國(guó)內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn) 130.25%的同比增長(zhǎng)，當(dāng)然這有基數(shù)較小的原因，但也足可以說(shuō)明醫(yī)美的景氣度。
01
價(jià)值事務(wù)所醫(yī)美龍頭近期成績(jī)單追蹤
由于三季報(bào)除了數(shù)字什么都沒(méi)有，因此我們主要還是講半年報(bào)。
驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的核心動(dòng)能還是嗨體，由下圖可知，公司溶液類產(chǎn)品上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.4億，同比增長(zhǎng)35.12%，占營(yíng)收比為72.72%。
醫(yī)美本是一個(gè)典型的 to B再 to C的產(chǎn)品，C端消費(fèi)者非常依賴B端醫(yī)生的推薦，但愛(ài)美客的嗨體算是少有的在C端打出品牌知名度的產(chǎn)品，根據(jù)《價(jià)值事務(wù)所》草根調(diào)研，很多客戶會(huì)直接向醫(yī)生要求打嗨體。
一方面，嗨體是市場(chǎng)上為數(shù)不多具有三類醫(yī)療器械證的合規(guī)產(chǎn)品；另一方面，嗨體的價(jià)格比目前任何合規(guī)玻尿酸都要便宜，平均2-3千的終端售價(jià)深受消費(fèi)者喜歡。不過(guò)渠道利潤(rùn)也不薄（嗨體出廠價(jià)300+，終端賣(mài)兩三千，差價(jià)都是渠道的利潤(rùn)），所以醫(yī)生也愿意去推薦。
尤其在祛頸紋這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，相當(dāng)于愛(ài)美客壟斷了，所以，嗨體的快速增長(zhǎng)基本毫無(wú)懸念。
目前，公司的嗨體已經(jīng)推出了三種型號(hào)，分別是祛頸紋的普通嗨體（出廠價(jià)300+）、打眼周用于祛黑眼圈的熊貓針（出廠價(jià)800+）、類似于水光針的泡泡針。
根據(jù)公司近期投資者交流給的目標(biāo)，2022年公司營(yíng)收目標(biāo)是22.5億（本來(lái)是25億，因?yàn)橐咔橛绊戇M(jìn)行了部分下調(diào)），相當(dāng)于同比2021年增長(zhǎng)55.4%，其中，嗨體要賣(mài)15.6億，包括頸紋9.2億、熊貓針5.5億、泡泡針0.9億。
理論上講，熊貓針的市場(chǎng)空間是比頸紋更大的，而泡泡針的長(zhǎng)期空間又比熊貓針更大。不出意外的話，僅溶液類產(chǎn)品公司就有普通、熊貓針、泡泡針三重梯隊(duì)，一個(gè)接一個(gè)推動(dòng)整體增長(zhǎng)。
再看下圖不難發(fā)現(xiàn)，公司的凝膠類產(chǎn)品增速比溶液類其實(shí)更快，整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.37億，同比增長(zhǎng)59.17%。
雖然公司沒(méi)有單獨(dú)披露新品濡白天使的銷(xiāo)售金額，但《價(jià)值事務(wù)所》得到的數(shù)據(jù)是，上半年賣(mài)了1.05億，那么全年2.5億左右問(wèn)題應(yīng)該不大。
隔壁可以做對(duì)比的華東少女針，上半年賣(mài)了2.71 億，看起來(lái)比愛(ài)美客多得多，但在之前文章也講過(guò)，華東的推廣更激進(jìn)，愛(ài)美客則更穩(wěn)健。新品推廣過(guò)于激進(jìn)、一下子將所有機(jī)構(gòu)覆蓋很容易導(dǎo)致價(jià)格體系崩塌，因?yàn)樾C(jī)構(gòu)同大機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)，別的拼不過(guò)只能打價(jià)格戰(zhàn)。華東少女針終端定價(jià)約18800，但目前有些小機(jī)構(gòu)9000多元就能打，價(jià)格體系有些亂了。
愛(ài)美客雖然銷(xiāo)售金額不如華東，但價(jià)格體系卻保持得很好，所以各有優(yōu)劣吧，不同華東比，只和自己比，愛(ài)美客天使針近半年的成績(jī)所長(zhǎng)總體還是滿意的。
此外，過(guò)去一直不溫不火的長(zhǎng)效玻尿酸寶尼達(dá)，近期也重新開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)。一方面是天使針、少女針等長(zhǎng)效再生產(chǎn)品陸續(xù)上市，讓消費(fèi)者對(duì)過(guò)去的長(zhǎng)效產(chǎn)品有了更多關(guān)注；另一方面，由于技術(shù)進(jìn)步副作用比上市初期要少很多，所以，這也算是一個(gè)意外的驚喜。
中短期而言，愛(ài)美客的增長(zhǎng)動(dòng)力還是非常強(qiáng)。頸紋嗨體的市場(chǎng)都還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有飽和，后續(xù)還有市場(chǎng)空間更大的熊貓針、泡泡針頂上，去年新上市的濡白天使近期表現(xiàn)也非常好，有望成為繼嗨體之后的又一增長(zhǎng)點(diǎn)。
就靠現(xiàn)有的這些產(chǎn)品，公司就已經(jīng)定下了今年?duì)I收22.5億（同比+55.4%）、明年?duì)I收34億（同比+51%）、2024年?duì)I收48億（同比+41%）、2025年?duì)I收65億（同比+35%）的高增長(zhǎng)目標(biāo)。
除了這些老產(chǎn)品，公司的肉毒素已經(jīng)完成 III 期臨床入組，有望于2024年底最遲2025年上市，歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，肉毒素的市場(chǎng)不遜色于玻尿酸，目前我國(guó)肉毒素基本被美國(guó)的保妥適（高端）和國(guó)內(nèi)蘭州衡力（低端）壟斷，一人占了近40%的份額，其余的蝦米太小基本可以忽略不計(jì)。
未來(lái)愛(ài)美客的產(chǎn)品上市，定價(jià)大概率介于兩者之間，結(jié)合擁有的6000家門(mén)店渠道優(yōu)勢(shì)，很容易撕開(kāi)一個(gè)口子，甚至價(jià)格中樞慢慢下移最后吃掉蘭州衡力的市場(chǎng)，畢竟，當(dāng)初嗨體就是這樣起家的。
總之，綜合看愛(ài)美客現(xiàn)有的產(chǎn)品和未來(lái)管線，短中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力還是較強(qiáng)。
02
價(jià)值事務(wù)所最后
愛(ài)美這個(gè)事真的是會(huì)上癮的，不論男女，一旦上車(chē)，終身復(fù)購(gòu)。
所長(zhǎng)的教練最近就接了個(gè)醫(yī)美上癮的新會(huì)員，她抽過(guò)身上其他部位的脂肪去填充屁股，也隆過(guò)鼻子、整過(guò)雙眼皮，對(duì)于這種時(shí)不時(shí)動(dòng)刀子的人，打玻尿酸、肉毒素都是家常便飯的小事情。正是因?yàn)閷?duì)醫(yī)美重度癡迷，所以這貨三天兩頭就給教練說(shuō)停課，教練現(xiàn)在特別發(fā)愁該怎么讓她續(xù)課，畢竟，不常來(lái)就沒(méi)有效果，沒(méi)有效果怎么讓別人滿意，而且，健身比起醫(yī)美立竿見(jiàn)影的效果肯定差遠(yuǎn)了。
都說(shuō)消費(fèi)降級(jí)，至少在醫(yī)美、高端白酒這些有錢(qián)人經(jīng)常消費(fèi)的領(lǐng)域，所長(zhǎng)并沒(méi)看到消費(fèi)降級(jí)。說(shuō)到這里，再和大家分享一個(gè)有趣的事情，近期一款由諾和諾德開(kāi)發(fā)的降糖藥司美格魯肽注射液在各大互聯(lián)網(wǎng)藥房被賣(mài)斷貨，背后的原因就是，很多沒(méi)有糖尿病的人買(mǎi)它減肥去了……
包括愛(ài)美客在內(nèi)，國(guó)內(nèi)已有諸多廠家針對(duì)這款降糖藥進(jìn)行布局，不過(guò)，有減肥適應(yīng)癥的目前僅有華東、仁會(huì)生物和愛(ài)美客三家。