受恒大暴雷的波及，廚電龍頭老板電器2021年的業(yè)績(jī)也產(chǎn)生了負(fù)面影響。據(jù)其業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，老板電器期內(nèi)營(yíng)收突破百億水平，同比增速達(dá)到24.84%，但是凈利潤(rùn)卻同比下降19.66%，同時(shí)也是其上市十一年來(lái)首次凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。
受此影響，業(yè)績(jī)快報(bào)公布后老板電器股價(jià)跌幅超6%，并拉開(kāi)了新一輪的股價(jià)下跌態(tài)勢(shì)，到目前股價(jià)已跌破30元，為過(guò)去一年來(lái)的最低位。
要知道老板電器可是市場(chǎng)上的白馬股以及受投資者歡迎的消費(fèi)股，但是盡管其2021年前三季度的業(yè)績(jī)要好于同期水平，但是股價(jià)卻走得跌跌撞撞，尤其是股價(jià)自去年7月份攀至新的高點(diǎn)后，就呈現(xiàn)出一路下滑的走勢(shì)。隨著老板電器全年業(yè)績(jī)快報(bào)披露的七億壞賬，也讓其2022年的股價(jià)走勢(shì)蒙上了一層陰影。
01
計(jì)提七億壞賬
業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，老板電器2021年的營(yíng)業(yè)收入為101.48億元，同比增長(zhǎng)24.84%，歸屬于上市公司股東的母利潤(rùn)為13.34億元，同比下降19.66%，扣非凈利潤(rùn)為12.75億元，同比下降19.57%。
對(duì)于歸母凈利潤(rùn)減少的原因，老板電器解釋為系公司部分精裝修業(yè)務(wù)客戶出現(xiàn)了商業(yè)承兌匯票違約的情況，而作出約7.1億元的計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。其中，恒大集團(tuán)及其成員企業(yè)的壞賬約為6.3億元，其他客戶的壞賬約8000萬(wàn)元。
而這合計(jì)約7.1億元的壞賬相當(dāng)于老板電器2021全年13.34億元凈利潤(rùn)的53%，可見(jiàn)恒大對(duì)其影響之深。若老板電器沒(méi)有這7.1億壞賬，剔除壞賬減值損失等因素，其2021年的凈利潤(rùn)將約為19.43億元，同比增速將達(dá)到17%，那么老板電器的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是不是要好些呢？答案也不盡然。
以單季財(cái)報(bào)計(jì)算，老板電器2021年前四個(gè)季度的營(yíng)收分別是19.08億元、24.18億元、27.45億元、30.77億元，同比增速分別是50.77%、24.28%、13.65%、12.09%。除了營(yíng)收同比增速季度性下滑外，老板電器2021年最后兩個(gè)季度的同比營(yíng)收增速還低于上年同期。
但若從單季度的凈利潤(rùn)角度表現(xiàn)來(lái)看，確實(shí)好點(diǎn)。財(cái)報(bào)顯示，老板電器2021年前三個(gè)季度的凈利潤(rùn)分別是3.59億元、4.32億元、5.52億元，同比增速分別為46.65%、17.49%、8.14%。加上剔除的壞賬，可算其第四季度的凈利潤(rùn)為6.01億元，同比增速為11.73%，一下子遏制住了凈利潤(rùn)同比增速逐季下滑的問(wèn)題，但仍低于2021年前兩個(gè)季度的凈利潤(rùn)同比增速。
但是沒(méi)有假如，從其季度業(yè)績(jī)來(lái)看，老板電器即便沒(méi)有這七億壞賬，市場(chǎng)可信度也有限，畢竟其自2018年以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)就不是很樂(lè)觀。財(cái)報(bào)顯示，老板電器2018年至2020年?duì)I收的同比增速分別是5.81%、4.52%、4.74%，凈利潤(rùn)同比增速分別是0.85%、7.89%、4.46%。業(yè)績(jī)連續(xù)三年的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，到了2021年老板電器的業(yè)績(jī)突然大幅增長(zhǎng)，很難不讓人懷疑其中的含義，尤其是其在2021年前三個(gè)季度性的業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鸺鞠禄那闆r下。
此外，老板電器第三季度的毛利率為55.68%，相比同期下滑了4.34%，盈利水平可見(jiàn)的在下降，加上其前三季度的營(yíng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2018年以來(lái)的最低水平等數(shù)據(jù)，都讓老板電器2021年全年的業(yè)績(jī)預(yù)期沒(méi)有想象中的好看。即便是完整的財(cái)報(bào)披露后，老板電器的全年業(yè)績(jī)很大可能上也是如此。
那么老板電器這七億壞賬是偶然嗎？很顯然不是。廚電企業(yè)的業(yè)績(jī)一般與地產(chǎn)行業(yè)的興衰密切相關(guān)，隨著精裝修業(yè)務(wù)滲透率的提升，也讓處于下游供應(yīng)商的廚電企業(yè)與房企之間的聯(lián)系變得更緊密。隨著房企業(yè)績(jī)的坍塌，處于下游的廚電企業(yè)業(yè)績(jī)自然會(huì)受到影響。
02
工程渠道下的必然
最近有投資者在投資互動(dòng)平臺(tái)上提問(wèn)老板電器工程業(yè)務(wù)的占比，其表示工程渠道業(yè)務(wù)占比較小，公司的零售業(yè)務(wù)占比較大。據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，老板電器2020年的總營(yíng)收為81.29億元，其中工程渠道收入18.36億元，占總營(yíng)收約23%。
按照這一比例估計(jì)，老板電器2021年工程渠道的收入可能在23億元左右。若以老板電器過(guò)去五年平均20%的凈利率計(jì)算，這七億壞賬所反映的營(yíng)收約為14.1億元左右，相當(dāng)于其可預(yù)期工程業(yè)務(wù)的61%。
同時(shí)計(jì)提壞賬的原因是由于恒大等房地產(chǎn)企業(yè)的所欠債務(wù)，而老板電器的財(cái)報(bào)解釋壞賬為恒大等部分客戶所造成的，也就是說(shuō)老板電器工程業(yè)務(wù)營(yíng)收這14.1億元不可能是可預(yù)計(jì)的61%，要遠(yuǎn)低于六成的比例。若將其部分客戶理解為整體客戶的30%，那么老板電器還有七成的客戶營(yíng)收，以此測(cè)算，其2021年工程業(yè)務(wù)的營(yíng)收很可能是突破了30億元水平。
由此可見(jiàn)，工程渠道對(duì)于老板電器營(yíng)收的重要性并不低。前面提到老板電器2018年到2020年?duì)I收和凈利潤(rùn)增速大幅下滑，僅在個(gè)位數(shù)水平，其在財(cái)報(bào)里也解釋為受地產(chǎn)調(diào)控等因素的影響。這個(gè)時(shí)間段萬(wàn)科、恒大等房地產(chǎn)企業(yè)不是營(yíng)收增速放緩，就是凈利潤(rùn)表現(xiàn)不如往期，剛好與老板電器低落的業(yè)績(jī)表現(xiàn)相一致。
數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)景氣指數(shù)從2018年到2020年連續(xù)下降，共計(jì)下降1.09%，但到了2021年上半年開(kāi)始增長(zhǎng)，更是較2020全年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)景氣指數(shù)增長(zhǎng)0.29%。
也就是說(shuō)房地產(chǎn)企業(yè)業(yè)績(jī)一旦出現(xiàn)大的變動(dòng)，老板電器的業(yè)績(jī)也會(huì)隨之變化，2021年?duì)I收的百億水平剛好與地產(chǎn)行業(yè)整體發(fā)展回暖相一致，但沒(méi)想到的是下半年恒大等房企的暴雷讓其全年亮眼的營(yíng)收蓋不住七億元的壞賬。
某種程度上看老板電器業(yè)績(jī)與房地產(chǎn)行業(yè)如此緊密的聯(lián)系，早晚會(huì)受到其波及。而且早在2009年老板電器就開(kāi)始了工程業(yè)務(wù)，像碧桂園、萬(wàn)科、融創(chuàng)、保利等數(shù)十家房企都是其合作伙伴。此后的時(shí)間剛好房企向好的階段，也成為老板電器業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的開(kāi)始，財(cái)報(bào)顯示，老板電器2009年的營(yíng)收只有9億元，此后開(kāi)始大幅增長(zhǎng)，年增幅維持在30%上下，到2017年?duì)I收已經(jīng)超過(guò)70億元。
如此來(lái)看，依賴于工程業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，老板電器的業(yè)績(jī)迎來(lái)了高速增長(zhǎng)，但隨著房地產(chǎn)行業(yè)遇冷，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)開(kāi)始出現(xiàn)乏力。也就是說(shuō)老板電器所依賴的工程渠道，導(dǎo)致了其七億壞賬的發(fā)生，而且這種情況是一種必然，遲早都會(huì)表露出來(lái)，區(qū)別只是壞賬多大和何時(shí)發(fā)生的問(wèn)題。
據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年房企的到期債務(wù)預(yù)計(jì)仍近萬(wàn)億元水平，同時(shí)在房住不炒等政策的調(diào)控下，工程渠道對(duì)于老板電器的未來(lái)影響甚大，若不及時(shí)調(diào)整，2021年的業(yè)績(jī)勢(shì)必要重演。
03
內(nèi)憂不止，外爭(zhēng)不斷
作為廚電龍頭，外加四十年老將的老板電器的市場(chǎng)主打產(chǎn)品一直都是吸油煙機(jī)和燃?xì)庠睿瑠W維線下零售市場(chǎng)檢測(cè)月度數(shù)據(jù)顯示，老板電器的吸油煙機(jī)、燃?xì)庠盍闶垲~市場(chǎng)占有率分別是30.50%、29.30%，位居行業(yè)首位。像蒸烤一體機(jī)和嵌入式洗碗機(jī)等新興品類也都有不錯(cuò)的增長(zhǎng)，部分產(chǎn)品甚至位于行業(yè)前列。
但是老板電器的主要營(yíng)收貢獻(xiàn)品類還是吸油煙機(jī)、燃?xì)庠畹戎鳡I(yíng)業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)比例盡管有所下降，但仍超過(guò)七成，而新興品類的發(fā)展依然有限。財(cái)報(bào)顯示，老板電器蒸烤一體機(jī)和嵌入式洗碗機(jī)在2021年上半年?duì)I收合計(jì)為4.33億元，為總營(yíng)收的10.01%。
渠道方面，盡管老板電器拓展出代理、工程、電商和創(chuàng)新四大銷售渠道，其中電商渠道占比最高，為36%。但是零售渠道營(yíng)收占比卻從2017年的44.8%下降至2020年的27%，反而是工程渠道增速加快，升至23%。
可見(jiàn)渠道和品類發(fā)展局限愈發(fā)明顯，沒(méi)有潛在增長(zhǎng)空間勢(shì)必不會(huì)吸引更多投資者的信任，這也是為什么老板電器最近兩年股價(jià)表現(xiàn)不好的原因。即便是老板電器想拓展品類以及減少渠道依賴，但從其目前的表現(xiàn)來(lái)看顯然是沒(méi)有跟上預(yù)期發(fā)展。
在新消費(fèi)升級(jí)下，廚電品類也開(kāi)始向高端方向發(fā)展，意味著品牌之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)往技術(shù)性上傾斜，一改過(guò)去的營(yíng)銷打法。然而老板電器一直都是營(yíng)銷打法，提升其品牌溢價(jià)的，像其2020年的銷售費(fèi)用就高達(dá)21.47億元，為總營(yíng)收的26%。
而老板電器最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手方太，在2021年上半年的5000元以上的高端吸油煙機(jī)市場(chǎng)中位居行業(yè)第一，零售額占比達(dá)到40.71%，早在2018年?duì)I收就突破了百億元，擁有的專利數(shù)量及發(fā)明專利數(shù)量也遠(yuǎn)超老板電器。
與此同時(shí)，華帝股份、火星人也都在研發(fā)費(fèi)用上加碼，盡管與老板電器的體量差距甚大，而美的、海爾更是在廚電的海外市場(chǎng)如火如荼。老板電器除了要面臨傳統(tǒng)玩家和新玩家的競(jìng)爭(zhēng)，還要面臨海爾、美的等跨界玩家，如何保持自己持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力成為接下來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)的重點(diǎn)。
但是面對(duì)著老齡化的管理層，外加股東減持及投資活動(dòng)波動(dòng)明顯等諸多不太樂(lè)觀的情況下，也讓老板電器能不能在未來(lái)繼續(xù)保持著品牌和市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)充滿了未知數(shù)，畢竟業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)并沒(méi)有想象中的好看，老板電器勢(shì)必還需要更多的時(shí)間證明自身的龍頭地位不會(huì)被輕易撼動(dòng)。
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