收購Alleghany再次體現了巴菲特獨特的投資風格。三周前，“股神”巴菲特曾談到坐擁1440億美元現金的“煩惱”，他還說：“不會永遠持有這么多現金。”三周后的3月21日，伯克希爾-哈撒韋(Berkshire Hathaway)宣布以116億美元現金收購再保險公司Alleghany (Y)。巴菲特在聲明中說：“伯克希爾將成為Alleghany完美、永遠的家，我已經密切關注這家公司60年了。”收購價為每股848.02美元，比Alleghany過去30個交易日的平均股價高出29%。這筆交易已獲得兩家公司董事會的批準，預計將在第四季度完成。周一（3月21日），Alleghany收盤大漲25%，至844.6美元。《巴倫周刊》曾在2021年11月介紹過Alleghany，稱其為“迷你伯克希爾”。自《巴倫周刊》推薦該公司股票以來，股價上漲了約25%，已經超過當時華爾街給出的目標價。
1、一石二鳥，伯克希爾賺到了
Alleghany并不是巴菲特長期以來一直尋找的“大象級別”的收購對象，但也是自2020年收購Dominion Energy天然氣資產以來，巴菲特達成的第一筆規模在幾十億美元以上的收購交易，同時是自2016年以近350億美元收購Precision Controls以來達成的規模最大的一筆交易。 長期投資伯克希爾和Alleghany的查爾斯·弗里舍(Charles Frischer)說：“這對伯克希爾來說是一筆非常劃算的交易，該公司的賬面價值、利潤和內在價值將獲得提升，但對Alleghany來說則沒那么劃算。”《巴倫周刊》指出，收購價相當于Alleghany 2021年底675.58美元賬面價值的1.26倍（市凈率），看起來不便宜，因為FactSet的數據顯示其他再保險公司的市凈率中值為1.08倍。但對于Alleghany這樣一家優質公司來說，它目前的市凈率其實并不高，到今年年底，Alleghany的賬面價值可能接近725美元，這意味著伯克希爾的報價溢價其實沒有那么高。 布蘭登在去年11月份接受《巴倫周刊》采訪時表示，在經歷了多年的巨災損失后，一些投資者認為“再保險行業已經不行了”，這種觀點壓低了Alleghany的估值。巴菲特則敏銳地利用了這一點。 弗里舍還稱，這筆收購將給伯克希爾帶來一員阿吉特·賈恩(Ajit Jain)的潛在繼任者。今年70歲的賈恩擔任伯克希爾的副董事長，同時也是該公司龐大保險業務的負責人，目前伯克希爾內部還沒有出現他的繼任者。今年63歲的Alleghany CEO喬·布蘭登(Jo Brandon)長期擔任保險業高管，業內口碑非常好。布蘭登曾在2001年到2008年期間擔任伯克希爾再保險業務General Re的CEO，因此巴菲特非常了解他。巴菲特表示：“我很高興將再次與老朋友喬·布蘭登一起工作。”
2、Alleghany為什么同意被昔日“對手”收購？
值得注意的一點是，2011年Alleghany曾在競購中以比伯克希爾更高的報價成功收購了Transatlantic Holdings，后者目前是Alleghany最大的業務。而現在伯克希爾對Alleghany發起了收購。雖然近年來估值低迷，但Alleghany財產險和意外險業務定價合理，實力很強，而且該公司擁有出色的特許經營權。Alleghany的長期大股東柯比(Kirby)家族中擔任Alleghany董事長的杰斐遜·柯比(Jefferson Kirby)已投票表示支持這筆交易。這讓弗里舍這樣的長期投資Alleghany的投資者有點看不懂：柯比家族為什么愿意以這么低的溢價做這樣一筆交易？ 弗里舍說：“比如說，柯比家族擁有的Alleghany旗下業務Alleghany Capital相當不錯，這部分業務的價值能比目前賬面價值高出126%。”此外，目前擔任CEO的布蘭登在等待多年后才于去年12月31日接替了之前長期任CEO的韋斯頓·希克斯(Weston Hicks)，一家公司的CEO上任不久就把公司賣了也非同尋常。Alleghany周一盤中股價一度漲到伯克希爾給出的收購價上方意味著該公司可能會提出更高的報價。交易條款設置了25天的詢價期，在此期間Alleghany可能會吸引到其他競購方的興趣。 最有可能參與競購的是市值接近200億美元的保險公司Markl (MKL)，多年來這家公司一直在進行收購，可能提出對Alleghany股東更有吸引力的股票收購要約。巴菲特更喜歡用現金進行收購，但他其實可以把這次交易安排為75%現金加25%伯克希爾的股票，這樣Alleghany股東就有了一個更節稅的選擇。而Markl可能提出的股票收購要約則能滿足Alleghany股東的節稅需求。
3、“股神”的投資風格依然獨特
《巴倫周刊》指出，在進行收購時，巴菲特一向與眾不同，這次收購Alleghany就體現了這一點。巴菲特從不通過投行做收購，他出手迅速，更喜歡付現金，而且自己對潛在收購目標進行研究。大多數進行收購的公司都需要投行的幫助，但巴菲特認為投行是昂貴的“寄生蟲”。這凸顯了巴菲特對自己工作的熱情，如果不能確定自己會出手，很少有CEO會花幾十年時間跟蹤分析一家公司。目前可能大概有幾十家巴菲特非常熟悉的公司，他可以在很短的時間內決定出多少錢買。巴菲特認為伯克希爾的每一股股票都很珍貴，幾年前他曾表示，他寧愿“為做結腸鏡檢查做準備”，也不愿增發伯克希爾的股票。這也是巴菲特更喜歡用現金進行收購的原因。為了確保對Alleghany股東的公平，交易條款設置了25天的詢價期，如果Alleghany在這段時間里找到了更好的買家，也不用向伯克希爾支付分手費。這一點非常不尋常，等于巴菲特是在說：“如果你能找到更好的買家，那就接受吧。”巴菲特做足了功課，知道自己愿意出多少錢，而且出手迅速。收購Alleghany的談判可能在不到兩周前就開始了，因為包括CEO喬·布蘭登(Joe Brandon)在內的Alleghany高管在3月初就在公開市場上買入了Alleghany的股票。《巴倫周刊》認為，CEO們可以學習巴菲特的方法，但實際上很少有人能像他那樣有信心、技能和董事會的支持來果斷出手。文 |《巴倫周刊》中文版撰稿人 郭力群編輯 | 彭韌版權聲明：《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。（本文僅供讀者參考，并不構成提供或賴以作為投資、會計、法律或稅務建議。）