今年2月的教育一級市場融資中，獲得融資的公司多是“新面孔”，2020年曾被資本青睞的教培機構已不見“身影”。高途現有資金能否支撐公司完成業務轉型待考
《投資時報》研究員? 王子西 ?
“雙減政策”出臺后，教育類上市公司“成績”如何？
3月8日，中概股高途集團（GOTU.N）披露未經審計的2021年第四季度和2021財年業績。根據財報，2021年第四季度，公司現金收入為10.07億元（人民幣，下同），其中在線K12學科輔導服務貢獻7.72億元，兩者同比降幅均在七成左右。以致于，公司凈收入、在線K12學科輔導服務收入為12.74億元、11.25億元，同比下滑均超四成。政策帶來的沖擊，仍未消散。
第四季度，該公司雖較上年同期扭虧為盈，但全年來看，仍錄得凈虧損31.03億元，虧損金額超出上年17億元。也就是說，兩年間，該公司已累虧約45億元。累虧金額約是2018年、2019年盈利總和的18.3倍。
回溯過往，作為頭部K12在線教育公司，高途集團的持續“失血”既與政策有關，或也與2020年疫情爆發后，在線教育大熱、大量資本涌入、“瘋狂”營銷獲客有關。而“雙減政策”后，公司向職業教育和數字產品等方向謀求轉型，但何時才見成效存在不確定性。
值得注意的是，截至2021年12月末，高途集團現金及現金等價物和短期投資合計為35.03億元，較上年末減少41.84億元。且公開資料顯示，今年2月份，教育一級市場融資中，獲得融資的公司多是“新面孔”，2020年曾被資本青睞的教培機構已不見“身影”。現有資金能否支撐公司完成業務轉型也待考。
截至美東時間3月8日，該公司股價收盤于1.57美元/股，較前一交易日上揚9.03%，但較2021年4月末創下的35.3美元/股高點，暴挫近88%，總市值僅4億美元。
高途股價走勢（美元）
數據來源：Wind
彼時失策的策略？
公開資料顯示，高途集團原名“跟誰學”，于2019年6月在美國紐交所掛牌上市，是一家科技驅動的教育公司和在線大班輔導服務商。作為在線教育公司，“雙減政策”出臺前，高途集團的業務核心主要是為小學和中學生提供在線K12課程，同時為中專和成人學生提供外語、專業和興趣課程。
2018年、2019年，高途集團錄得凈收入3.97億元、21.15億元，這其中K12課程業務就貢獻了2.91億元、17.07億元，收入比分別為73.2%和80.7%。2020年疫情來襲，線下教育培訓行業遭受重創，而在線教育卻迎來爆發式增長，大量資本涌入賽道。
據IT桔子數據，2020年國內K12細分賽道的總融資額超過460億元，遠高出職業教育的融資額。其中，頭部K12在線教育機構作業幫、猿輔導，以及高途均獲得金額不等的大筆融資。充足的“彈藥”令頭部K12在線機構紛紛開啟“營銷戰”，不僅廣告遍布地鐵、公交和電梯，而且還冠名熱門網絡綜藝節目、請名人代言。
數據來看，2020年，高途集團凈收入大增至71.25億元，其中在線K12學科輔導服務就貢獻62.37億元，收入占比升至87.5%。同時，該公司營銷費用業攀升至58.16億元，占凈收入的比例超八成。
值得關注的是，2020年，該公司凈虧損也高達13.93億元，虧損金額約是2018年、2019年盈利總和2.46億元的5.7倍。
凈虧31.03億元
根據財報，2021年第四季度，高途集團錄得現金收入10.07億元，環比大增233.7%，但同比仍下滑68.0%；其中，在線K12學科輔導服務貢獻7.72億元，環比增加288.1%，同比大降73.6%。相比而言，包括職業教育、數字產品等綜合輔導服務貢獻現金收入2.35億元，同比微增5.1%。
第四季度，該公司錄得凈收入12.74億元，同比降幅為42.4%；其中，在線K12學科輔導、綜合輔導服務分別貢獻11.25億元、1.49億元，同比降幅為43.0%、36.8%。可見，“雙減政策”對公司影響仍未消散。
此次財報未能披露付費課程注冊人數，但從三季報中不難看出，該指標受政策沖擊之大。2021年第三季度，該指標由上年同期的125.6萬，降至8.6萬；其中，在線K12付費課程注冊人數也僅是上年同期114.7萬的“零頭”，為4.6萬，兩指標同比降幅均超九成。短時間，付費課程注冊人數恐不能快速回升。
數據來看，第四季度最大“亮點”是盈利指標改善，其中凈利潤、凈利潤（Non-GAAP）均同比扭虧為盈，錄得為2.86億元、3.24億元。毛利率也較第三季度大幅回升，為69.7%，但同比仍有2.4個百分點的落差。
全年來看，2021財年，高途集團錄得凈收入65.62億元，同比下滑7.9%；其中，在線K12學科輔導、綜合輔導服務分別貢獻60.0億元、5.61億元，同比降幅3.8%和36.8%。凈收入下降主要原因是，受政策影響，停止K9學科輔導服務。
值得注意的是，受遣散費及“雙減政策”影響，該公司毛利及毛利率均有所下降，毛利率由上年的75.3%，降至63.5%，下降近12個百分點。總運營費用較上年71.17億元，升至73.45億元。其中，研發、一般及行政費用為12.53億元、7.20億元，同比大增70.6%、27.1%。
再加上長期資產減值、資產處置損失為0.96億元、1.46億元，反映到利潤端，高途2021財年凈虧31.04億元、Non-GAAP凈虧27.58億元，較上年虧損進一步拉大17.11億元、16.04億元。每ADS的基本和攤薄凈虧為12.11元，非美國通用會計準則下該指標凈虧10.77元。“失血”較大。
賬上資金減少
事實上，在三季報中，高途集團已表示，2021年底停止K9服務；2022年2月前停止向高中生提供學科相關的輔導服務。公司轉型方向是專業教育、職業教育和數字產品。
招商證券國際研報認為，高途集團積極投資成人教育，主要集中在考研、考公、職業考試、海外留學、成人英語及商學院等6個領域；公司也在研發一些數碼產品如詞典筆、大學生備考應用等。不過，例如考研、考公等成人教育的旺季通常在下半年，故2022年上半年的業務轉型成效將有限。
需注意的是，截至2021年12月末，公司預付費用和其他流動資產為2.50億元，較上年的7.23億元，下滑65.4%。現金及現金等價物為7.29億元，受限現金為1.68億元，短期投資為27.74億元。若剔除受限現金，現金及現金等價物和短期投資合計為35.03億元，較2020年末的76.86億元，減少41.84億元。資金情況，不容樂觀。
2021財年，該公司經營性現金凈流出41.86億元，而上年為凈流入6.03億元。若2022年第一季度，經營性現金持續大幅流出，高途集團現金流動或承壓加大。而公司手中“存糧”又能否支撐完成業務轉型？?
此外，根據華泰證券教育和人力資源行業周報，今年2月份，教育一級市場的十幾起融資中，獲得融資的公司有素質教育機構Clesson、Scaler Academy、兒童早教機構愛多紛、教育綜合服務機構學說科技、語言學習機構EWA、高等教育機構筑學教育等。K12機構中只有執象科技，獲得戰略投資。此前受到資本青睞的K12領域頭部教培機構已不見身影。