2021年的白酒板塊走勢(shì)跌宕起伏，雖有兩次大的反彈貫穿了全年行情，但是一路高歌猛進(jìn)已經(jīng)中止，估值修復(fù)成去年白酒資本市場(chǎng)的主基調(diào)。但其中不乏被“錯(cuò)殺”的優(yōu)質(zhì)白馬股。比如白酒這個(gè)景氣賽道里的優(yōu)質(zhì)頭部企業(yè)五糧液。
五糧液被“錯(cuò)殺”的原因主要集中在兩個(gè)方面：
一是優(yōu)質(zhì)的基本面吸引，白酒板塊上漲過(guò)程中涌入大批無(wú)序資本，其中不乏大量短期投機(jī)資金，大行情調(diào)整期間獲利了結(jié)方和短期博弈方情緒偶成一致進(jìn)而誘發(fā)消極情緒面；
二是忽略基數(shù)，把其他企業(yè)的單點(diǎn)爆發(fā)式增長(zhǎng)和五糧液的長(zhǎng)期全面穩(wěn)增長(zhǎng)混為一談，進(jìn)而幻化出一些非理性擔(dān)憂。
估值背后的驅(qū)動(dòng)力本質(zhì)上取決于整個(gè)資金環(huán)境的變化。紅塔證券李奇霖認(rèn)為“2021年市場(chǎng)表現(xiàn)的一個(gè)基本事實(shí)是市場(chǎng)走勢(shì)與基本面脫敏。”即在股市行情偏弱時(shí)投資者更容易將投資方向放在遠(yuǎn)端，關(guān)注未來(lái)的確定性，而當(dāng)市場(chǎng)熱度起來(lái)之后投資者又容易倒向“熱錢(qián)、快錢(qián)”，受短端波動(dòng)影響較大。受這種現(xiàn)象影響的不僅僅只是五糧液，在其他板塊也有體現(xiàn)。
白酒板塊的回調(diào)只是暫時(shí)的，行業(yè)的結(jié)構(gòu)性景氣還不會(huì)發(fā)生變化，長(zhǎng)遠(yuǎn)看依舊是中國(guó)資本市場(chǎng)里最穩(wěn)健的權(quán)益資產(chǎn)。那么隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的調(diào)整，國(guó)內(nèi)宏觀寬松政策的延續(xù)，五糧液過(guò)低的估值偏差一定能得到糾正。
從去年6月至今，白酒行業(yè)都在經(jīng)歷估值的重新瞄定，今年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)表現(xiàn)大體上與2019年、2020年相近，疊加流動(dòng)性政策，相信會(huì)給中高端白酒企業(yè)帶來(lái)更廣泛的利好。2022年五糧液已在動(dòng)銷(xiāo)、業(yè)績(jī)、管理層建設(shè)、科技等方面出了新成效，市場(chǎng)分析師們也一致判斷，估值回歸的時(shí)機(jī)已到，反彈勢(shì)頭將逐漸顯現(xiàn)。
市盈率低，投資性?xún)r(jià)比高
可以從市盈率角度來(lái)認(rèn)識(shí)五糧液價(jià)值是否被低估。3月8日，五糧液滾動(dòng)市盈率（TTM）為28.38、分位點(diǎn)32.89%；最近五年TTM均值是35.86，分位點(diǎn)30.8%。對(duì)比最近五年的市盈率表現(xiàn)，目前水平低于均值，股價(jià)明顯偏低。
換個(gè)角度，同中證酒指數(shù)、白酒（申萬(wàn)2021版）指數(shù)相比，市盈率也遠(yuǎn)低于它們，結(jié)合五糧液的基本面和公司經(jīng)營(yíng)狀況，市盈率長(zhǎng)期以低于行業(yè)的水平運(yùn)行不太可能，延伸一步可以理解為反彈的通道已經(jīng)打開(kāi)，眼下可以關(guān)注做多的機(jī)會(huì)。
按市盈率背后的邏輯來(lái)看，只要公司每年都能穩(wěn)定盈利，那么對(duì)投資者來(lái)說(shuō)就是友好的，因?yàn)檫@樣的標(biāo)的將有助于快速盈利。根據(jù)9日晚間發(fā)布的主要業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)公告顯示，五糧液去年?duì)I收662億元左右，比上年同期增長(zhǎng)約15%；凈利潤(rùn)233.5億元左右，比上年同期增長(zhǎng)約17%，基本每股收益6元左右。在白酒賽道五糧液營(yíng)收繼續(xù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，毛利率連續(xù)13年保持70%左右的經(jīng)營(yíng)能力，標(biāo)的本身絕對(duì)優(yōu)質(zhì)，但是出現(xiàn)了低估值、低股價(jià)的倒掛現(xiàn)象，顯而易見(jiàn)這會(huì)是一個(gè)好機(jī)會(huì)。
再來(lái)橫向比較一下同板塊其他公司的市盈率狀況，為了快捷比較樣品中只選取了市值在400億元以上的白酒公司。
在這些公司中五糧液的市盈率是最低的，相對(duì)于當(dāng)前166元的股價(jià)和28.38的市盈率，投資五糧液性?xún)r(jià)比最高，股價(jià)和市值上升有空間，目標(biāo)收益也有空間。
五糧液估值回歸的空間問(wèn)題，財(cái)信證券在研報(bào)分析中談到，“公司品牌力強(qiáng)大，濃香龍頭地位穩(wěn)固，且高端白酒行業(yè)壁壘高，長(zhǎng)期穩(wěn)健成長(zhǎng)的確定性較高，未來(lái)經(jīng)典五糧液成功放量后亦有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性。當(dāng)前公司股價(jià)交易于2022/2023年28/24倍PE水平，在白酒行業(yè)估值體系中性?xún)r(jià)比凸顯。我們給予公司22年38-42倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)區(qū)間266-295元。”
即機(jī)構(gòu)測(cè)算五糧液在今年會(huì)有60%以上的上漲空間。
塑強(qiáng)千元價(jià)格帶之王
千元價(jià)格帶對(duì)于五糧液來(lái)說(shuō)是絕對(duì)的藍(lán)海市場(chǎng)，前有強(qiáng)勁的銷(xiāo)售終端出貨，后有堅(jiān)實(shí)的品牌做支撐，不管是全國(guó)化戰(zhàn)略還是極致大單品策略，都能得心應(yīng)手取得良好動(dòng)銷(xiāo)。
五糧液在高端市場(chǎng)的穩(wěn)固和開(kāi)拓，還合理避免了新產(chǎn)品新市場(chǎng)對(duì)毛利率的稀釋?zhuān)瑥?9年至今連續(xù)12個(gè)財(cái)報(bào)年毛利率都保持在70%左右足以說(shuō)明這一點(diǎn)，高端市場(chǎng)+高毛利率也不斷夯實(shí)著企業(yè)高增長(zhǎng)。
另外，基于五糧液在高端市場(chǎng)的格局，新消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下出現(xiàn)的一些新變化，也有助于進(jìn)一步引導(dǎo)五糧液在估值上重新站上萬(wàn)億平臺(tái)。
其一，在新消費(fèi)理念的推動(dòng)下高品質(zhì)消費(fèi)增速加快，“喝好酒”或成主流，高端產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)力持續(xù)上行，屆時(shí)五糧液的高端白酒將充分受益。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)數(shù)顯，2020年我國(guó)白酒600元以上消費(fèi)占比達(dá)到了44.2%，這將給濃香白酒霸主五糧液帶來(lái)巨大的業(yè)績(jī)空間。
其二，白酒抗通脹，白酒股防風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值凸顯。“酒是陳的香”賦予了白酒抵御貶值的功能，送禮、珍藏、投資都是消費(fèi)者的可選之物。“白酒股是A股的常青樹(shù)”投資者越來(lái)越傾向于選擇白酒股作為資產(chǎn)避險(xiǎn)的標(biāo)的。
管理層調(diào)整落定，定軍心，提信心
中信證券研報(bào)分析中指出，五糧液管理層調(diào)整落定，整體結(jié)果符合市場(chǎng)預(yù)期，有望帶領(lǐng)公司加快推進(jìn)戰(zhàn)略實(shí)施，增強(qiáng)公司管理和銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力，同時(shí)可以看作解除壓制公司估值的一大因素。
接棒掌舵人曾從欽長(zhǎng)期在經(jīng)濟(jì)建設(shè)領(lǐng)域深耕，2019年進(jìn)入五糧液集團(tuán)工作，時(shí)任五糧液集團(tuán)公司黨委副書(shū)記、總經(jīng)理，股份公司黨委副書(shū)記、董事長(zhǎng)。曾從欽在宜賓本地工作時(shí)間長(zhǎng)達(dá)30余年，一直在宜賓市經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)域的多個(gè)部門(mén)擔(dān)任一把手，具有掌舵五糧液這艘巨輪的經(jīng)驗(yàn)和能力。加上前期工作對(duì)五糧液的深入了解，能夠一上任就快速凝聚團(tuán)隊(duì)發(fā)展企業(yè)。
在2021年第二十五屆共商共建共享大會(huì)上，曾從欽表示，五糧液將堅(jiān)持發(fā)力2000元+白酒市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)“經(jīng)典五糧液”產(chǎn)品的市場(chǎng)突破。此外在大會(huì)上，曾從欽還定調(diào)五糧液發(fā)展的方向，表示，2022年五糧液將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中有進(jìn)、堅(jiān)持持續(xù)性增長(zhǎng)的底層邏輯。
堅(jiān)持瞄準(zhǔn)高端核心市場(chǎng)，突圍精分市場(chǎng)向2000+價(jià)格帶擴(kuò)容，直接挑戰(zhàn)茅臺(tái)的霸主地位給五糧液的未來(lái)增加了一些想想空間。
換帥的同時(shí)，五糧液其他核心崗位的領(lǐng)導(dǎo)也進(jìn)行了調(diào)整。44歲的少壯派高層鄒濤出任五糧液股份公司總經(jīng)理，55歲的五糧液集團(tuán)副總經(jīng)理蔣文格出任五糧液股份公司總經(jīng)理。
整體上來(lái)看，五糧液此次管理團(tuán)隊(duì)的切換，實(shí)行的是 “換帥不空降”的內(nèi)部交棒，將有利于改革的延續(xù)。
白酒融合科技，雙驅(qū)動(dòng)發(fā)展
根據(jù)云酒傳媒大數(shù)據(jù)中心發(fā)布的《2020白酒上市公司科技創(chuàng)新質(zhì)量榜》顯示，2020年五糧液以988件專(zhuān)利，96.73T的科創(chuàng)質(zhì)量分位居中國(guó)白酒企業(yè)科技創(chuàng)新榜第二名。
同年，五糧液還新建了國(guó)內(nèi)食品發(fā)酵行業(yè)唯一的國(guó)家級(jí)酒類(lèi)品質(zhì)與安全國(guó)際聯(lián)合研究中心，共榮獲行業(yè)協(xié)會(huì)科技進(jìn)步獎(jiǎng)8項(xiàng)、省級(jí)科技進(jìn)步獎(jiǎng)3項(xiàng)，其中“多糧濃香型白酒釀造中關(guān)鍵微生物菌群及風(fēng)味成分互動(dòng)傳遞機(jī)制與應(yīng)用”技術(shù)達(dá)國(guó)際領(lǐng)先水平，釀酒智能化試驗(yàn)基地生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)重大突破。
研發(fā)經(jīng)費(fèi)方面，2021年前三個(gè)季度累計(jì)超過(guò)1.21億元同比增加30%以上。研發(fā)經(jīng)費(fèi)逐年增加，研究成果能夠直接轉(zhuǎn)化為企業(yè)效益，實(shí)現(xiàn)了科技同產(chǎn)業(yè)無(wú)縫對(duì)接。
今年2月，五糧液還以中國(guó)白酒行業(yè)首家第一作者單位的身份參與了國(guó)際權(quán)威學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)圖書(shū)的編寫(xiě)，受美國(guó)化學(xué)學(xué)會(huì)(ACS)的邀請(qǐng)五糧液副總工程師趙東和五糧液風(fēng)味科學(xué)研究團(tuán)隊(duì)在該書(shū)蒸餾酒章節(jié)向全世界分享了五糧液科研團(tuán)隊(duì)利用現(xiàn)代風(fēng)味化學(xué)方法研究五糧液釀造體系中包包曲、五糧粉、糟醅以及白酒風(fēng)味成分的成果。
白酒產(chǎn)業(yè)融合科技已是潮流之需，五糧液作為行業(yè)的頭部品牌，品質(zhì)戰(zhàn)略、健康戰(zhàn)略、數(shù)字化戰(zhàn)略的推進(jìn)都離不開(kāi)“科技的手”，用科學(xué)技術(shù)賦能再創(chuàng)萬(wàn)億體量的航母企業(yè)勢(shì)在必行。
綜合分析了五糧液提升估值中樞的路徑，現(xiàn)實(shí)上已經(jīng)滿(mǎn)足打通估值回升的通道，無(wú)論是核心邏輯還是安全邊際都處于最佳階段，如果白酒公司是你的能力圈，這時(shí)候就是很好的上車(chē)時(shí)機(jī)。當(dāng)然大環(huán)境也很重要，一旦大盤(pán)行情向上修正將更穩(wěn)定的助推五糧液修復(fù)被錯(cuò)殺的估值。