事件：5月20日，1年期LPR持平于3.7%，5年期LPR下調(diào)15BP至4.45%。
點(diǎn)評(píng)：
5年LPR超預(yù)期下降，提振需求、穩(wěn)地產(chǎn)的同時(shí)，緩解存量債務(wù)付息壓力
5 年 LPR 下降 15BP，降幅創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來(lái)新高。LPR 制度改革以來(lái)，1 年和 5 年 LPR 呈現(xiàn)非對(duì)稱式調(diào)整的特征，1 年 LPR 共下降了 55BP，而 5 年 LPR 調(diào)整幅度相 對(duì)較小、此前共下降 25BP;本次 5 年 LPR 下降 15BP 至 4.45%、降幅僅次于 1 年 LPR 在 20年疫情期間 20BP 的降幅，而 1 年 LPR 維持不變、持平于上月的 3.7%。
不同以往的非對(duì)稱式降息，與實(shí)體需求加速下滑、穩(wěn)地產(chǎn)等緊密相關(guān)。當(dāng)前實(shí)體需求相對(duì)低迷，不只是受到疫情的沖擊;實(shí)體需求的收縮在去年底今年初已開始加速顯現(xiàn)，企業(yè)和居民中長(zhǎng)期貸款先后大幅回落。此前個(gè)人首套房商貸利率下限的下調(diào)，已釋放穩(wěn)地產(chǎn)的積極信號(hào)，5 年 LPR 下降進(jìn)一步降低了購(gòu)房貸款成本。
LPR 降低，短期激發(fā)實(shí)體需求的同時(shí)，幫助緩解實(shí)體和地方政府存量債務(wù)付息壓力。貸款利率錨定 LPR 機(jī)制下，5 年 LPR 調(diào)降，會(huì)直接帶來(lái)企業(yè)和居民新增中長(zhǎng)期貸款融資成本的明顯下降，激發(fā)實(shí)體需求;而存量浮息貸款利率大多會(huì)在一年 內(nèi)跟隨LPR調(diào)整，進(jìn)而緩解企業(yè)、居民和地方城投平臺(tái)等存量債務(wù)的付息壓力。
LPR降低或是新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)“加力”的開始，后續(xù)關(guān)注財(cái)政、地產(chǎn)等措施
LPR 降低，或是新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)“加力”的開始。在資金滯留金融體系現(xiàn)象凸顯下，5 年 LPR 降低直接引導(dǎo)融資成本下降，或有助于加快資金疏導(dǎo);15BP 的降幅也并非降成本的“終點(diǎn)”，LPR 仍有進(jìn)一步下降的空間。同時(shí)，貨幣政策增加結(jié)構(gòu) 性工具運(yùn)用，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域、撥冗環(huán)節(jié)等融資支持;央行與國(guó)開行等合作，運(yùn) 用類似 PLS 工具定向支持交通、能源等重大項(xiàng)目建設(shè)，亦是可能的備選方案。
不只是貨幣政策，財(cái)政和各地地產(chǎn)等維穩(wěn)加碼信號(hào)也非常明確，但并非“走老路”。穩(wěn)增長(zhǎng)，只有“水”不夠，還需要“面”，加快財(cái)政資金的撥付使用、項(xiàng)目 開復(fù)工等，主動(dòng)釋放需求的措施已在路上，留抵退稅等保市場(chǎng)主體保就業(yè)也在加 緊實(shí)施中。5 年 LPR 和首套房利率下限降低，打開了各地“因城施策”調(diào)整空 間，但不同城市地產(chǎn)供需邏輯不同，決定了穩(wěn)地產(chǎn)的演繹可能不同于傳統(tǒng)周期。
重申觀點(diǎn):經(jīng)濟(jì)最差的階段或已過去，后續(xù)修復(fù)節(jié)奏和彈性仍需緊密跟蹤。疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和市場(chǎng)預(yù)期的干擾最大階段或主要集中在4月，伴隨著疫情影響逐漸減弱，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已開始逐步修復(fù)，生產(chǎn)修復(fù)或快于投資和消費(fèi)，后續(xù)關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)“加力”及對(duì)經(jīng)濟(jì)需求提振效果。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
政策效果不及預(yù)期。