核心觀點(diǎn)：
【資料圖】
1. 非農(nóng)超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行，美聯(lián)儲(chǔ)陷入兩難境地。
2. 國(guó)內(nèi)防疫政策調(diào)整超預(yù)期，中概股和港股迎來短暫春天。
3. 借M型消費(fèi)之東風(fēng)，拼多多實(shí)現(xiàn)海內(nèi)外通吃。
美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)新增26.3萬人，高于預(yù)期的20萬人；9月、10月數(shù)據(jù)合計(jì)下修2.3萬人。11月失業(yè)率為3.7%，持平預(yù)期。就非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)從絕對(duì)數(shù)量來講的話，26.3萬人其實(shí)已經(jīng)是創(chuàng)下了近一年單月最低的一個(gè)非農(nóng)就業(yè)。
分結(jié)構(gòu)來看，盡管服務(wù)業(yè)就業(yè)仍好于預(yù)期，休閑酒店和等部分服務(wù)業(yè)新增就業(yè)出現(xiàn)反彈，但實(shí)際上美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)非常差 。
此外，美國(guó)11月ISM制造業(yè)指數(shù)49，不及預(yù)期的49.7,前值為50.2，重要分項(xiàng)指數(shù)方面：新訂單指數(shù)47.2，預(yù)期48.5，前值49.2；物價(jià)支付指數(shù)43，預(yù)期45.9，前值46.6；就業(yè)指數(shù)48.4，預(yù)期50，前值50。
言財(cái)認(rèn)為美國(guó)11月ISM和Markit制造業(yè)指數(shù)均陷入萎縮，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)加息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)正在快速跳水，但在此之外有一個(gè)好消息就是PCE指數(shù)繼續(xù)回落。
上周四公布的核心PCE年率也環(huán)比回落至5%左右，優(yōu)于預(yù)期，通脹繼續(xù)回落的證據(jù)明顯。由于PCE是作為每年初的一個(gè)監(jiān)測(cè)通脹的一個(gè)指標(biāo)。言財(cái)認(rèn)為可能PCE已經(jīng)是低于5就給美聯(lián)儲(chǔ)提供了一個(gè)窗口，PCE低于政策利率，整個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)就可能會(huì)暫緩或暫停加息甚至有可能會(huì)考慮降息。
但加息預(yù)期在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前后波動(dòng)不大，加息終點(diǎn)利率無變動(dòng)。非農(nóng)公布之后，降息預(yù)期反而從明年9月份，提前到明年7月份，因此言財(cái)還認(rèn)為強(qiáng)非農(nóng)不改變美聯(lián)儲(chǔ)放慢加息的可能，市場(chǎng)波動(dòng)收窄。
這就會(huì)導(dǎo)致短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)跟美股是進(jìn)退兩難，第一個(gè)通脹拐點(diǎn)出現(xiàn)，一線PCE跟CPI其實(shí)都回落；第二PMI經(jīng)跌破輪廓線，衰退預(yù)期又持續(xù)升溫但非農(nóng)的服務(wù)業(yè)就業(yè)還是有粘性，所以導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)階段性是不會(huì)松口的；第三對(duì)于價(jià)值股來說它估值已高，衰退擔(dān)憂其實(shí)也會(huì)影響價(jià)值股的估值走勢(shì)；第四對(duì)于成長(zhǎng)股來說又擔(dān)心利率跟盈利的沖擊。
面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和美股的兩難境遇，華爾街大行2023年標(biāo)普預(yù)測(cè)總體也是偏謹(jǐn)慎。而言財(cái)認(rèn)為總體偏謹(jǐn)慎的核心在于高通脹下行的不確定性+高利率維持時(shí)間+衰退對(duì)于盈利的擔(dān)憂。
言財(cái)解釋有四個(gè)因素：
第一，通脹仍是困擾的核心；
第二，美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度；
第三，衰退對(duì)盈利的影響，明年一二季度美國(guó)的經(jīng)濟(jì)是往下走的；
第四，對(duì)于成長(zhǎng)股來講仍擔(dān)憂盈利于盈利跟利率的沖擊所以總體偏謹(jǐn)慎的。
相比于美股的謹(jǐn)慎，大行對(duì)于中概股的看法好轉(zhuǎn)。
大行態(tài)度態(tài)度的有以下的因素，首先國(guó)內(nèi)防疫放寬全面超預(yù)期，這也會(huì)促使亞洲的增長(zhǎng)將超預(yù)期，而商品價(jià)格將會(huì)因需求強(qiáng)勁而溫和上漲；其次國(guó)內(nèi)防疫放寬會(huì)也會(huì)改善全球供應(yīng)鏈；再者國(guó)內(nèi)防疫放寬將有助于美國(guó)降低通脹水平；最后人民幣將迎來升值，而美元將會(huì)走弱。
那在當(dāng)前情形下，是選擇中概股or純美股？
言財(cái)表示還是需要周期性的眼光看待此問題。
原因在于，首先較為重要的是國(guó)內(nèi)防疫政策出現(xiàn)了邊際的變化；其次中概股的預(yù)期很低，估值也處于歷史的絕對(duì)低位；最后美股對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行的定價(jià)仍不充分，而本季度中概股的互聯(lián)網(wǎng)巨頭們?nèi)皂g勁十足，表現(xiàn)超預(yù)期。
此外，言財(cái)還提醒到，短期內(nèi)中概股可能會(huì)出現(xiàn)反彈，但長(zhǎng)期來說還是要關(guān)注中概股的龍頭，比如拼多多。
除了中概股大漲之外，11月的港股也是創(chuàng)下了98年以來最佳月度表現(xiàn)。
言財(cái)認(rèn)為港股出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的原因在于流動(dòng)性與基本面預(yù)期皆出現(xiàn)了改善。由于股市的漲跌無外乎看兩個(gè)層面，一是業(yè)績(jī)，二是流動(dòng)性。而近期美元指數(shù)走弱使得港幣的流動(dòng)性改善，加之南下資金大批量的買入和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)也就是國(guó)內(nèi)防疫放寬政策都支撐著港股的反彈。
因此，言財(cái)將港股分為了兩個(gè)階段：
第一階段（當(dāng)前），整個(gè)市場(chǎng)處于階段性預(yù)期改善，此時(shí)更多出現(xiàn)低配置情況下的搶籌，反映出來跌得越深漲得越多的情況；
第二階段（未來一到二季度），此時(shí)市場(chǎng)要看企業(yè)業(yè)績(jī)的修復(fù)程度，不是所有企業(yè)都會(huì)漲，二是業(yè)績(jī)恢復(fù)增速的才能漲。
在中概股和港股好轉(zhuǎn)時(shí)，拼多多又是其中較為值得關(guān)注的一只。從中概互聯(lián)巨頭業(yè)績(jī)來看，拼多多都是表現(xiàn)最好的一只。
?收入增速，拼多多>美團(tuán)>快手、京東>網(wǎng)易>阿里>騰訊
?降本增效，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來看，拼多多>京東＞美團(tuán)>快手、阿里＞網(wǎng)易＞騰訊
?看好程度：拼多多>美團(tuán)>京東>快手
言財(cái)認(rèn)為由于近幾年受到疫情影響國(guó)內(nèi)會(huì)形成一個(gè)m型的消費(fèi)也就是性價(jià)比消費(fèi)，大部分人群是消費(fèi)降級(jí)的，而拼多多正好就是主打偏性價(jià)比的消費(fèi)，這也是拼多多Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期的原因。
2022拼多多Q3實(shí)現(xiàn)收入355.0億元，同比增長(zhǎng)65.1%，彭博一致預(yù)期為309.0億元；實(shí)現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)124.5億元，同比增長(zhǎng)295.1%，彭博一致預(yù)期為70.9億元。
拼多多的商品銷售收入為人民幣5640萬元（790萬美元），其中廣告收入同比增長(zhǎng)58.39%，可以發(fā)現(xiàn)越來越多商家開始重視拼多多這個(gè)平臺(tái)，其中包括各類大品牌，特別是百億補(bǔ)貼的常規(guī)活動(dòng)。這是有反大家往常對(duì)于拼多多品牌想象的，沒想到拼多多開始走品牌化，而不再是一個(gè)白嫖低價(jià)平臺(tái)。
此外，拼多多的海外業(yè)務(wù)（Temu）表現(xiàn)也很出色。10月17日，Temu榮登App Store應(yīng)用下載量榜首，甚至領(lǐng)先亞馬遜、SHEIN和沃爾瑪。上線以來，Temu一直位居蘋果和Android應(yīng)用商下載量店前十名。
言財(cái)認(rèn)為，Temu未來有發(fā)展的原因在于：
美國(guó)電商市場(chǎng)消費(fèi)水平高規(guī)模大貨幣化率高，為Temu高投放高增長(zhǎng)的策略留下盈利空間。 根據(jù)美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)，美國(guó)2021年網(wǎng)絡(luò)零售額約9,600億美元，線上滲透率 14.6%，2021年人均可支配收入同比增長(zhǎng)6%至5.6萬美元，據(jù)eMarketer統(tǒng)計(jì)美國(guó)線上購(gòu)物市場(chǎng)規(guī)模僅次于中國(guó)。 此外，美國(guó)主要電商平臺(tái)貨幣化水平遠(yuǎn)高于中國(guó)同行，以亞馬遜為例，2021 年亞馬遜廣告、傭金貨幣化率加總約 21%，遠(yuǎn)高于阿里巴巴（2021年4.1%）、京東（2021年3.0%）和拼多多（2021 年 3.6%）的綜合貨幣化率水平。 更高的貨幣化水平意味著在同等 GMV 水平下更高的收入和更強(qiáng)的盈利能力，為 Temu“高投放高增長(zhǎng)”的一貫策略留下了足夠盈利空間，帶來盈利能力跑通的確定性。因此，言財(cái)老師未來對(duì)于拼多多的話總體是比較看好的。