中國(guó)新能源汽車龍頭企業(yè)比亞迪股份（01211.HK）近期隨大市反彈走高，但當(dāng)前觸及了關(guān)鍵的阻力位置。截至發(fā)稿，股價(jià)自230港元一線的阻力大跌超6%。相關(guān)閱讀：《技術(shù)派 | 關(guān)鍵阻力出現(xiàn)！比亞迪下周能“一飛沖天”嗎？》
比亞迪在去年股價(jià)一度創(chuàng)出新高，市值也逼近萬億大關(guān)。但在2021年Q3業(yè)績(jī)后，股價(jià)隨后開啟了大幅回撤。至今年3月中旬，股價(jià)距離高位最大回撤幅度超過45%，接近腰斬。
來源：華盛證券
盡管一方面有恒指大市持續(xù)疲軟、俄烏沖突外部因素干擾等利空消息影響，但在去年Q3業(yè)績(jī)后股價(jià)才全面轉(zhuǎn)弱，顯然投資者重新審視了比亞迪的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。
下周二（3月29日），比亞迪將公布2021年Q4及全年業(yè)績(jī)，屆時(shí)能否給予投資者正面反饋，并助推股價(jià)向上突破阻力，再次挑戰(zhàn)萬億市值關(guān)口呢？
在去年公布Q3業(yè)績(jī)后，許多媒體用“爆雷”二字來形容比亞迪的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。確實(shí)，彼時(shí)比亞迪股價(jià)正試圖沖擊萬億市值，但財(cái)報(bào)顯示公司2021年Q3歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)僅有12.69億元，同比還下降了高達(dá)28.43%。
來源：公司公告、華盛通整理
而縱觀2021年前三個(gè)季度整體表現(xiàn)，累計(jì)凈利潤(rùn)也僅有24.43億元。而以比亞迪季均高達(dá)超400億的營(yíng)收來說，其凈利潤(rùn)率則僅有2%上下。這種情況其實(shí)一直都存在，其表現(xiàn)最好的2020年Q2，凈利潤(rùn)率也僅有3.92%。
增收不增利，成為了比亞迪的“魔咒”。在新能源車市場(chǎng)火速發(fā)展的2021年，比亞迪旗下的新能源車銷量節(jié)節(jié)攀升，但利潤(rùn)表現(xiàn)卻難以服眾。就2021年前三季度來看，汽車、手機(jī)業(yè)務(wù)的成本暴增51.81%達(dá)到1263.54億元，也拖累了整體的利潤(rùn)表現(xiàn)。
來源：公司財(cái)報(bào)
事實(shí)上，比亞迪股份整體業(yè)務(wù)包含了6大產(chǎn)業(yè)群：電池事業(yè)群、電子事業(yè)部、乘用車事業(yè)群、商用車事業(yè)群、軌道交通事業(yè)群。而比亞迪的主要利潤(rùn)來源、也是投資者最熟悉的事業(yè)群只有兩個(gè)：電子事業(yè)部的比亞迪電子以及乘用車事業(yè)群。
雖然比亞迪新能源汽車銷量在國(guó)內(nèi)稱雄，但造車燒錢的事實(shí)比亞迪也逃不開。2021年Q3，汽車業(yè)務(wù)環(huán)比Q2實(shí)現(xiàn)扭虧為盈達(dá)到約5億元（中信證券預(yù)計(jì)），已經(jīng)是一個(gè)重要的飛躍。而另一項(xiàng)主要的利潤(rùn)來源——比亞迪電子，在2021年Q3利潤(rùn)環(huán)比大幅減少38%至約3.4億元，因此比亞迪總體凈利潤(rùn)表現(xiàn)“難看”。
市場(chǎng)給予比亞迪股份的總體估值多半還是來自于汽車業(yè)務(wù)，我們首先還是來看看這部分在去年Q4的表現(xiàn)。
從銷量上來看，比亞迪在2021年Q4再進(jìn)一步。其中新能源車的銷量在11月突破9萬臺(tái)，并在12月得以保持，同比增長(zhǎng)均高達(dá)200%以上。12月的新能源車銷量相比于7月份，出現(xiàn)了超80%的增長(zhǎng)。
來源：公司公告、華盛通整理
也就是說，在Q3汽車業(yè)務(wù)扭虧為盈的情況下，Q4整體銷量環(huán)比Q3進(jìn)一步增長(zhǎng)了約57%！在Q3汽車業(yè)務(wù)利潤(rùn)超越手機(jī)和電子業(yè)務(wù)之后，Q4公司將進(jìn)一步受益于汽車銷量增長(zhǎng)帶來的規(guī)模效應(yīng)，利潤(rùn)有望進(jìn)一步提高。
根據(jù)此前數(shù)據(jù)顯示，在去年年中時(shí)比亞迪的單車均價(jià)已超15萬元，因此可大致估算Q4汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收至少可達(dá)到450億以上。
再看看手機(jī)和電子業(yè)務(wù)，估計(jì)依然不容樂觀。首先是安卓手機(jī)在Q4的需求繼續(xù)低迷，到2022年才有諸如榮耀Magic4、OPPO find X5等旗艦機(jī)型問世，而這些都是比亞迪電子的重要客戶。
榮耀Magic 4系列，比亞迪電子提供后蓋、中框、組裝等業(yè)務(wù) 來源：網(wǎng)絡(luò)
不過缺芯、限電等情況在Q4有了明顯的緩解，這使得公司環(huán)比Q3可能出現(xiàn)一定的改善。特別是汽車智能系統(tǒng)業(yè)務(wù)，增速可能繼續(xù)超出預(yù)期，因智能化、電動(dòng)化趨勢(shì)將持續(xù)推動(dòng)其增長(zhǎng)。
總體來說，手機(jī)、電子業(yè)務(wù)將繼續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)，但同比可能繼續(xù)放緩，到2022年可見明顯回暖。而汽車業(yè)務(wù)則逐漸成為比亞迪最主要的營(yíng)收和利潤(rùn)來源，且這部分增長(zhǎng)極快，環(huán)比Q3可能有驚艷的表現(xiàn)。
安信證券認(rèn)為，比亞迪汽車銷量遠(yuǎn)超行業(yè)整體，在中國(guó)市場(chǎng)持續(xù)保持領(lǐng)先，核心產(chǎn)品需求強(qiáng)勁。看好公司電動(dòng)化的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和全產(chǎn)業(yè)鏈的布局優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)維持公司目標(biāo)價(jià)340港元的買入評(píng)級(jí)。
中信證券則認(rèn)為，公司在2021年11月配售了5000萬股H股，有助于進(jìn)一步提升公司研發(fā)能力，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。隨著公司車型矩陣持續(xù)完善，新能源車競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)得到驗(yàn)證，公司智能化+出海有望成為新的亮點(diǎn)。此外，動(dòng)力電池外供加速、儲(chǔ)能電池出貨提升，供應(yīng)鏈價(jià)值凸顯。維持買入評(píng)級(jí)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。