來源 | 財通社（ID：caijingtongxunshe）
作者：楊波
(資料圖片僅供參考)
3年時間，一家新晉的白酒企業，營業收入從不到1個億，第二年飆到6個億，第三年再提升到近11個億。可謂“爆火”。可就是這樣一家成長火速的酒企，年報卻被出具了“保留意見”！并且公司還因為信披違規被立案調查。
2022年年報披露后，交易所火速“監管”，對年報提出8大“靈魂拷問”！對于狂飆的業績，市場爭議頗多。究竟發生了什么？
01
年報保留意見，交易所靈魂拷問
4月25日，巖石股份（股票代碼600696，公司名稱：上海貴酒股份有限公司）發布2022年年報。這是一份看起來“非常不錯”的年報。
頗為打臉的是，審計機構中興財光華會計師事務所（特殊普通合伙）居然給出了“保留意見”。
理由是，2022年7月1日，公司因為涉嫌信息披露違規被上海證監局立案調查，目前尚未結案，所以無法判斷其對財務報表的影響程度。
審計機構的確比較“慎重”。
這樣一份“保留意見”的財報，沒能逃過監管層的“火眼金睛”。
6月16日，巖石股份發布公告《關于回復上海證券交易所監管工作函的公告》，披露公司于5月11日收到上交所《關于上海貴酒股份有限公司2022 年年度報告的信息披露監管工作函》，主要內容是要求上市公司對年報中的一些問題進行回復。
可奇怪的是，我們在巖石股份此前的公告中，發現公司并未披露收到監管工作函一事。這是否又涉嫌信披瑕疵？
通過6月16日的披露，監管層提出的問題包括：立案調查的進展、業績大幅波動、收入確認依據及銷售返利、經銷商大幅變動、團購客戶、銷售費用大幅增長、流動性風險、存貨增長等問題。
這些問題個個一針見血，直指財報中不符常理的地方！
關于立案調查，巖石股份表示，尚未收到上海證監局的相關處理意見，也不知道具體金額和性質！所以沒辦法判斷。
重點還是關于財報的諸多疑問。
02
增收不增利，大量外購基酒、貼牌生產
財報顯示，2020年至2022年，公司營業收入分別為7971.77萬元、6.03億元和10.91億元，同比分別增長-27.05%、656.81%和80.90%。營業收入強勢增長。
但是2022年，歸母扣非凈利潤為3397.85萬元，同比減少42.68%；經營活動產生的現金流量凈額為6509.63萬元，同比減少73.85%。
營收飆升，凈利潤卻在下滑，現金流也在下滑。怎么回事？
巖石股份表示，主要是費用太高了。
財報顯示，2022年巖石股份三項費用同比增長162.4%。其中，銷售費用同比增長222.48%，管理費用同比增長60.42%，財務費用同比減少14.95%。光是銷售費用一項，2022年就高達4.5億元，相當于營業收入的41%！
從數據來看，巖石股份確實舍得為廣告營銷砸錢。
但是，真正涉及到產品的成，即營業成本僅3.55億元，比銷售費用少1個億。相當于用戶買一瓶1000元的酒，真正買到酒的價值僅350元，另外支付了450元的廣告營銷等費用。
巖石股份這些酒，怎么來了？
數據顯示，2022年巖石股份旗下的高醬酒業全年生產了678.86千升醬香酒。但是當年醬香酒銷售量達到了1733.83千升。
所以，巖石股份自己生產的醬香酒只占總銷量的39%。其他的61%哪里來的？并且，它的濃香酒、果酒等產品，自產量均為0。
巖石股份毫不避諱的說——除了公司自己生產外，對于部分醬酒，濃香型酒，果酒等產品，主要通過第三方貼牌加工形式進行外采！
在巖石股份披露的供應商名錄中，前兩大供應商均為——基酒提供商。年度金額分別為1.5億元和6037萬元。這兩個供應商為何方神圣？
值得注意的是，還有一個“供應商四”，金額是520萬元，項目為“品牌代言費”。難道是他？
這就是巖石股份（上海貴酒）的秘密——所謂的高端“醬酒”，6成以上基酒都是外購的。公司其他的濃香酒、果酒則全部為“貼牌產品”！公司宣稱以“釀造更美好生活”為使命，但實際情況是“貼牌更美好生活”？
我們在上海貴酒的官網發現，僅醬香酒，就運營了多達6個品牌。分別是上海貴酒、君道貴釀、高醬、貴酒匠、貴八方、軍星。另外濃香型3個品牌。果酒2個品牌。
我們在某電商平臺發現，這些醬酒的單價從300多到1000多均有，著實不便宜。但是從評價和銷量來看，寥寥無幾。
“上海貴酒都賣給了誰？”這是近年來，不少業內人士感到疑惑的地方。但是這個謎題至今未解。
上海貴酒有著復雜的產品和銷售體系。根據披露，上海貴酒旗下成立了七大系列的銷售公司，2022年銷量最高的是君道貴釀2.89億元，然后是天青貴釀2.49億元，貴酒匠2億元，十七光年2億元左右。高醬只有5610萬左右。
為了擴張，上海貴酒以近似“瘋狂”的方式招募經銷商。
年報顯示，2022 年末，上海貴酒經銷商數量為4883家，報告期內增加2665家、減少982家。經銷商渠道貢獻了7.69億元營收，以年末數計，相當于平均一個經銷商全年僅貢獻營收15.75萬元。
15.75萬是個什么概念呢？我們以洋河股份做個對此。2022年洋河股份經銷商數量8238家，對應的年度營業收入為291億元，粗略計算，相當于平均每個經銷商貢獻了353萬營收。
這樣一比較，15.75萬確實是個尷尬的數字。
難道，這是一種“人海戰術”？
另外一個反應銷售情況的指標，合同負債數據也非常平庸。2022年末該數據為8243萬元，和2021年數據相差僅100萬左右。但是，2020年營業收入卻比2021年增長了4.9億元。這也是不合常理的地方。
03
巨大的資金壓力？
年報顯示，報告期末，公司短期借款余額 3205 萬元，上年同期為0 元。其他應付款余額 4.59 億元，同比增長 114%，主要為借款及利息 3.63 億元，包括本期收到關聯方財務資助 1.96 億元。同時，公司應收賬款、預付款項及存貨余額也均較上年末顯著增加，其賬面余額的累計增加金額為 1.47 億元。
這些指標，均反應公司現金流惡化了。
但是，巖石股份給出的解釋是——因為推廣宣傳費用及活動展示費支出太高了。巖石股份說，這些都是合理的。
可再合理的解釋，也無法緩解公司很缺錢的尷尬！
去年 4 月 22 日，巖石股份拿到了控股股東（上海貴酒企業）的10個億的借款授信，而且是免息的！但是公司只用了1.955億的額度。另外從關聯方成都興健德貿易拿到1.59億借款，截止年報應付利息為769萬元。
既然大股東可以提供10億額度，而且是免息的，為什么還要在成都興健德借有利息的錢？這操作，又令人費解了！
大股東的10個億授信沒用完，上個月，貴酒股份又一個授信融資方案在股東大會通過了。公司計劃通過房產抵押、存貨抵押、收益權轉讓等各種方式總申請不超過25億元的授信額度！
25億是什么概念？
截止今年3月31日，巖石股份資產18.49億元，負債11.79億元，所有者權益6.7億元。業務層面，去年總營收才10.8億元。
另外，今年一季報業績似乎還可以。4月28日晚間，巖石股份發布2023年第一季度報告。實現營收3.88億元，同比增長70.24%；實現凈利潤3103.46萬元，同比增長201.02%；經營活動產生的現金流量凈額為1.9億元，同比增長1066.48%。
如果現金流真的這么好，真不知道，拿25個億的授信要怎么用？
另外，最近市場熱傳上海貴酒有意收購“川酒十朵小金花”之一“小角樓”的消息，不過真假難辨。對于如此缺錢的上海貴酒而言，收購小角樓將是一筆不小的開支，可能將使現金流狀況雪上加霜。
4
還有一顆“大雷”
上海貴酒還隱藏著一個很大的風險——就是由這個“貴”字引發的。
提起醬酒，大家第一反應會聯想到貴州，“貴”酒等字眼很容易給產品賦予很強的地域品牌標識與品類屬性。所以在宣傳推廣方面可以為品牌借勢。上海貴酒顯然是“借力”了。
但是，貴州貴酒不樂意了。
2019年12月23日，貴州貴酒以侵害商標專用權、構成不正當競爭糾紛為由在南京起訴上海貴酒等三家公司，要求三家公司變更企業名稱、停止侵權并賠償損失。一審判決后，貴州貴酒敗訴。貴州貴酒上訴后，江蘇高院發回南京中院重審。
2023年6月20日，巖石股份披露了重審判決：貴釀酒業需要“立即停止生產、銷售侵害注冊商標專用權商品”，并且賠償150萬！其中上海貴酒承擔10萬連帶責任。原告訴請的有關上海貴酒等停止不正當競爭行為和變更公司名稱等被法院駁回。
然而，上市公司“輕描淡寫”的回應，意思是金額僅10萬，對上市公司不會產生負面影響。
果真如此嗎？貴州貴釀酒業屬于關聯方控制的企業。敗訴了，就是敗訴了。侵權了，就是侵權了。而且，后面還有一連串的官司。
因為，貴州貴酒還在浦東新區法院起訴了上海貴酒及其關聯方公司，主要問題還是“侵害注冊商標專用權”。目前一審敗訴后，貴州貴酒已提起上訴。
有業內人士表示，商標侵權糾紛往往是漫長的拉鋸和消耗。一旦商標權被剝奪，企業辛辛苦苦建立起來的品牌認知，將面臨極大的無形資產損失。
比如此前的王老吉和加多寶之爭，現在的紅牛和天絲集團之爭。敗訴一方都將面臨巨大的風險。
對于投資人而言，這如同達摩克里斯之劍，懸而未決，潛在的風險也很大。