報告期內，永臻股份毛利率下降，公司經營活動現金流持續凈流出
《投資時報》研究員? 卓逸
(資料圖片)
“力爭2030年前實現碳達峰，2060年前實現碳中和”是我國作出的重大戰略決策。實現碳中和需要加快構建清潔低碳安全高效能源體系，大力發展水電、風電、太陽能、生物質能等非化石能源。
光伏作為目前最易得、性價比最高的可再生清潔能源，將成為碳中和絕對主力，根據IRENA預測，2050年全球光伏累計裝機量將達到14000GW，全球光伏產業具有較高的發展潛力。
永臻科技股份有限公司（下稱永臻股份）主要從事綠色能源結構材料的研發、生產、銷售及應用，主要產品由光伏邊框產品、光伏建筑一體化產品（BIPV）、光伏支架結構件。其中，伏邊框產品是核心產品，主要用于固定、密封太陽能電池。
近日，該公司向上交所遞交招股書，擬沖刺主板。本次IPO，永臻股份擬募集資金17.25億元，其中14.25億元用于鋁合金光伏邊框支架與儲能電池托盤項目一期光伏邊框工程項目，項目建成達產后預計能年產27萬噸光伏鋁合金邊框，產能將擴大至當前的二倍；其余3億元用于補充流動資金。
《投資時報》研究員注意到，報告期內，永臻股份營業收入復合增長率超90%，主要靠光伏邊框產品盈利，產品結構較為單一；公司業績及原材料采購依賴大客戶及大供應商，同時上下游付款周期不匹配造成營運資金占用較多，現金流持續流出。
對于前述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關部門，截至發稿尚未收到公司回復。
抗風險能力顯不足
報告期內，永臻股份的業務集中于光伏輔材的光伏邊框環節，盡管近年業績增速較高，但產品結構相對單一。
數據顯示，2020年、2021年和2022年（下稱報告期）永臻股份營業收入分別為14.33億元、29.52億元和51.81億元，營業收入復合增長率超90%。同期，公司凈利潤分別為3003萬元、9135萬元和2.46億元，增速更高。不過，整體來看，公司光伏邊框產品營業收入分別為13.12億元、26.19億元和44.55億元，營收占比均值在98%左右，是主要盈利產品，產品結構單一。
與此同時，光伏邊框行業的銷售定價普遍采用“公開市場鋁錠價格+邊框加工費”的模式，而原材料鋁棒的定價主要按照“公開市場鋁錠價格+鋁棒加工費”，因此光伏邊框產品盈利主要來源為加工費。
報告期內，永臻股份光伏邊框產品毛利率分別為13.63%、11.87%和11.24%，整體呈現下降的趨勢，由招股書可知，在加工費沒有上漲的情況下，該公司毛利率被原材料平均單價上漲而攤薄，是毛利率下降的原因之一。
此外，據中信期貨研究所測算，2022年—2025年全球光伏鋁邊框總需求分別為166萬噸、176.3萬噸、188.1萬噸和199.6萬噸。當前光伏鋁邊框的市場供需狀況，處于供需偏緊階段，2023年后將逐漸轉向過剩階段。
而永臻股份當前主要業務仍集中于光伏邊框產品，產品結構單一，未來可能面臨市場供需過剩，同時，公司毛利率又因原材料價格上漲整體下降，抗風險能力較弱。針對此風險，該公司在招股書中坦言，公司目前在布局光伏建筑一體化及光伏支架領域，但短期內公司收入和盈利來源仍為光伏邊框產品。
依賴大客戶大供應商
永臻股份銷售區也存在一定局限性，該公司收入主要以長三角地區為主，營業收入合計分別為9.66億元、22.18億元和40.52億元，其中2022年占總營收的比例將近九成。
公司客戶集中度亦較高，客戶主要是頭部光伏組件行業頭部廠商，包括天合光能、晶澳科技、阿特斯等。報告期內，永臻股份向前五大客戶銷售收入總計為13.63億元、26.12億元和40.92億元，占同期營業務收入的比例分別為99.99%、99.73%和90.48%，占比均超九成。
對大客戶的依賴，使得永臻股份在大型光伏組件廠商面前處于弱勢，議價能力較弱。通常來說，公司會給予大客戶1—3個月的信用賬期，報告期各期末，永臻股份應收賬款賬面價值分別為2.70億元、5.49億元和8.63億元，占同期流動資產比例分別為在三成左右，這也主要源于前五大客戶。
而在回款方面，永臻股份應收賬款回款比例出現大幅下降，2020年期后回款達到100%，但時至2022年，回款比例下降五成，僅為48.62%。
對于企業來說，客戶集中度高無疑是把“雙刃劍”，一方面，公司可以通過大客戶獲得充分的訂單，但另一方面，若大客戶出現不利變化或終止合作，將會給公司的盈利狀況帶來嚴重打擊。此外，依賴大客戶也會面臨議價能力下降、毛利率無法提升等方面的問題。
不僅如此，永臻股份的上游企業為大宗原材料供應商，報告期內向前五大供應商采購金額合計分別為10.14億元、22.87億元和39.80億元，采購占比分別為92.04%、90.24%和91.00%，占比超過九成，供應商集中度同樣較高。
對此，該公司在招股書中解釋稱，公司采購鋁棒、鋁錠合計占比均超過80%，采用集中采購鋁棒的策略，主要是基于提升采購效率和提高議價能力之目的，因此對供應商不存在重大依賴。不過，永臻股份對大供應商的貨款結算方式較為嚴苛，通常采用現貨現款或者先款后貨的采購形式，上下游付款周期不匹配，對營運資金占用較多。
永臻股份報告期內應收賬款期后回款情況
數據來源：公司招股書
經營現金流持續凈流出
在大客戶、大供應商背景下，盡管永臻股份營業收入復合增長率高達90%，但是受客戶應收賬款回款較慢和供應商嚴苛的貨款結算方式，永臻股份的經營活動產生的現金流量凈額狀況持續凈流出。
報告期內，該公司的經營活動產生的現金流量凈額分別為-2.87億元、-9.17億元和-12.2億元，三年累計現金流出約24億元，與同期凈利潤3003萬元、9135萬元和2.46億元相背離。
除經營活動現金流持續為負外，永臻股份的投資活動產生的現金流量凈額也持續為負，當前主要依靠融資來維持資金運轉，報告期內，公司籌資活動產生的現金流量凈額分別為4.51億元、17.66億元和12.68億元。