《電鰻財經》文/尹秋彤
4月14日，鈞崴電子科技股份有限公司(簡稱：鈞崴電子)創業板IPO審核狀態為“未上會”，但當日公司披露了交易所問詢函的回復意見及更新的招股書。《電鰻財經》經調查研究發現，公司此次IPO招股書存在很多疑點，尤其是熔斷器真“熔斷”、研發費用下降以及忍受大客戶委屈成為壓在頭頂的三塊石頭。
針對市場關注的問題，本網向公司發去了求證函，但截至目前仍未有任何回復。
(資料圖)
熔斷器真的“熔斷” 了?
從更新的招股書可見，2019年至2022年前三季度，鈞崴電子熔斷器產品的收入占主營業務收入的比重分別為 48.69%、39.14%、34.13%和 25.89%，呈現下降趨勢。發行人熔斷器產品的毛利率分別為31.21%、34.56%、32.75%和 25.31%，自 2021 年以來呈下降趨勢。由于公司當前熔斷器產品仍以傳統的插件式熔斷器為主，面臨的市場競爭環境較為激烈，市場需求有所減少，價格下降壓力較大。如果未來公司熔斷器產品面臨的市場需求及競爭環境無法得到改善，熔斷器產品的毛利率存在持續下滑的風險。
公司在4月14日回復交易所問詢時稱，2021 年，公司在全球熔斷器市場份額為 1.45%，相對于海外龍頭企業，發行人市占率相對較低、規模相對較小。發行人熔斷器產品收入以電子熔斷器為主，工業、汽車熔斷器在逐漸出貨，公司未布局家用熔斷器領域。值得注意的是，鈞崴電子有兩大競爭劣勢：一是公司融資渠道相對單一，Littelfuse、好利科技、中熔電氣等均為上市公司，擁有更加多元的融資渠道;二是目前公司熔斷器類產品主要以插件式熔斷器為主，電力、汽車熔斷器出貨量相對競爭對手較少，隨著發行人電力、汽車熔斷器產能的逐漸增加，公司熔斷器收入結構有望更加多元化。
《電鰻財經》還發現，熔斷器產品的技術難度較低，在競爭激烈的市場中，鈞崴電子唯有降價銷售，但也只是維持住了現有的市場份額。近年來，該產品的售價呈逐年小幅下滑趨勢，而銅、錫等原材料價格的上升，也是導致該產品成本增加，毛利率下滑的原因。 一方面，由于其熔斷器產品以插件式熔斷器為主，應用領域主要為家用電器、PD快充和充電電源等市場競爭度高的行業，導致該類產品收入增長的速度相對較慢;另一方面，考慮到該類產品的毛利率相對較低，未來增長空間也不如電流感測精密電阻產品廣泛，故鈞崴電子逐漸縮小了對于該類產品的投入。
整體來看，在收入占比一方強勢增長一方卻日益低迷，加之兩大業務毛利率差異顯著的情況下，如何調整電流感測精密電阻和熔斷器等的業務結構及占比，從而更有效地實現公司總體業績的快速增長，可能是鈞崴電子目前需要面對的問題之一。
對待大客戶還得受得了委屈
鈞崴電子的主要客戶包括新能德、廣達電腦、格力和富士康等。報告期內，富士康分別為該公司的第四、第三、第四和第三大客戶，而格力分別為其第二、第五、第五和第四大客戶。
報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為 9576.61 萬元、12189.80 萬元、12913.59 萬元和13736.3萬元，應收賬款賬面價值占流動資產比例分別為 53.31%、52.88%、35.76%和 22.67%，公司應收賬款占比較高。報告期內，公司前五大客戶主要包括新能德、廣達、富士康、格力、安敏電子等行業內的知名客戶，盡管上述客戶均為消費電子制造行業或家電類行業的龍頭企業，但由于消費電子及家電行業格局、整體形勢在內外部因素影響下可能發生一定不利變化，從而導致出現主要客戶信用下降、公司應收賬款發生損失的風險。
此外，公司的存貨跌價風險較明顯。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為 4177.80 萬元、5027.56 萬元、10375.32 萬元和 9675.51萬元，占公司流動資產總額的比例分別為23.26%、21.81%、28.73%和 15.97%。公司的存貨賬面價值占流動資產的比例較高，且隨著公司業務規模不斷增大，存貨規模亦隨之增加。公司的存貨主要包括原材料、在產品、產成品和發出商品等。資產負債表日，存貨按照成本與可變現凈值孰低計量，當存貨成本高于其可變現凈值時計提存貨跌價準備。若原材料市場、客戶需求發生重大不利變化，可能導致存貨跌價風險，將對公司經營產生不利影響。
公司研發費用占比持續下降
報告期內，公司研發費用主要由研發材料費用、職工薪酬、折舊和攤銷費用等構成。報告期內，公司的研發費用分別為 1596.25 萬元、1783.33 萬元、2354.54 和 1,839.39萬元，研發費用占營業收入的比重分別為 5.16%、4.37%、4.18%和 4.34%，占比出現了持續下滑。
據披露，公司的研發項目主要以電流感測精密電阻和熔斷器的研發創新為主，近年來隨著新能源汽車、新能源發電、物聯網、軌道交通、通信、數字技術等產業快速發展，也推動了電子電力技術的變革。例如電子產品小型化、輕量化、薄型化的發展趨勢，要求電阻、熔斷器在制造精密度提升的同時，能夠實現適用更高的電壓、更大的功率的工作環境、對小電壓大電流電路的保護。下游終端客戶對于上游供應商產品的技術參數、穩定性、一致性的要求都越來越高。
公司作為國內電流感測精密電阻和熔斷器的優勢企業，應繼續加快加大研發投入，方能保持自身的競爭優勢。
董事長身纏百余條風險
本次發行前，鈞崴電子的實際控制人顏睿志通過Sky Line控制該公司74.59%的股權。據招股書介紹，該公司的控股股東Sky Line系在薩摩亞注冊的企業，間接控股股東EVERISLAND為注冊于薩摩亞的公司。據天眼查顯示，董事長顏睿志目前有10條任職信息，擔任股東3家，擔任高管7家，且實際控制4家企業。尤為注意的是，顏睿志周邊風險多達32條，預警提醒有71條。
高風險方面，其擔任法定代表人的東莞禾科電子有限公司進行了簡易注銷;曾擔任高管的蘇州蘆華房地產開發有限公司有注銷備案信息，擔任法定代表人的蘇州兆盈創新科技有限公司有注銷備案信息;擔任法定代表人的蘇州兆鵬電子科技有限公司有清算信息。
訴訟方面，其曾擔任法定代表人的科倫電子科技(河源)有限公司曾因買賣合同糾紛而被起訴;擔任法定代表人的蘇州華德電子有限公司曾因買賣合同糾紛而被起訴;擔任法定代表人的鈞崴電子科技股份有限公司曾因勞動爭議而被起訴……
行政處罰方面，其擔任法定代表人的蘇州華德電子有限公司曾因其他原因而受到行政處罰，處罰單位是中國吳江海關。其中一起為未按規定辦理外發加工備案手續違規。對當事人科處罰款人民幣106600元。
董事長數百條風險纏身，且實際控制4家企業，如此一來，怎能保護普通投資者利益?會否有利益輸送行為發生?
《電鰻財經》將繼續跟蹤報道鈞崴電子IPO進展。