作者|戴險(xiǎn)峰海外宏觀對(duì)沖基金經(jīng)理、看懂APP專家（TA已經(jīng)入駐看懂App小程序)
(資料圖片僅供參考)
A.摘要
3月份的時(shí)候，由于市場(chǎng)對(duì)衰退的擔(dān)憂，利率和股票之間的相關(guān)性迅速增加，并轉(zhuǎn)為正值(因此固定收益和股票投資之間的相關(guān)性下降并轉(zhuǎn)為負(fù)值)。這意味著，如果衰退真的到來，60/40投資組合可能會(huì)再次表現(xiàn)出色。
2023年初出現(xiàn)了三個(gè)主題:通脹見頂、金發(fā)女孩經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)暫停。
圍繞這三個(gè)主題的不確定性，在過去一段時(shí)間不時(shí)會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)波動(dòng)，但這些主題最終被證明是沒錯(cuò)的。
例如，2月份的通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期，但隨著時(shí)間的推移，可以看到通脹顯示出明顯的下降趨勢(shì)。銀行業(yè)恐慌引發(fā)了對(duì)衰退的擔(dān)憂，但勞動(dòng)力市場(chǎng)的強(qiáng)勁則意味著衰退短期內(nèi)應(yīng)該不會(huì)發(fā)生。美聯(lián)儲(chǔ)在3月份加息25個(gè)基點(diǎn)，并基本可確定會(huì)在5月份再次加息25個(gè)基點(diǎn)，然后暫停加息，而這也是他們幾個(gè)月前就已經(jīng)廣為宣傳的政策路線。
這些市場(chǎng)主題已經(jīng)被討論得挺充分了，目前沒有什么新的信息。因此，我這周對(duì)市場(chǎng)主題只進(jìn)行粗略回顧，而是把重點(diǎn)放在市場(chǎng)上資產(chǎn)的收益率和相關(guān)性上。
就收益率而言，2023年迄今為止，大多數(shù)資產(chǎn)的表現(xiàn)相對(duì)較好。歐洲股市表現(xiàn)最佳，泛歐交易所今年迄今的回報(bào)率為12%。天然氣表現(xiàn)最差(年初至今下跌51%)，而這同時(shí)解釋了為什么歐洲市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異——?dú)W洲公司對(duì)能源成本非常敏感。
美國股票和美國國債產(chǎn)生了與金發(fā)經(jīng)濟(jì)相符的回報(bào)。今年迄今，SPY和TLT的回報(bào)率分別為7.8%和6.4%。
隨著美元小幅走軟，新興市場(chǎng)股票產(chǎn)生了正回報(bào)，但表現(xiàn)平平。VWO的回報(bào)率為4.4%，而美元指數(shù)今年迄今下跌了1.8%。
除了在3月份之外，利率依然繼續(xù)推動(dòng)著幾乎所有的市場(chǎng)波動(dòng)。3月份時(shí)，市場(chǎng)對(duì)衰退的擔(dān)憂占據(jù)了主導(dǎo)地位，從而降低了固定收益和股票投資之間的相關(guān)性。
3月份的市場(chǎng)表現(xiàn)，預(yù)示了經(jīng)濟(jì)衰退來襲時(shí)將會(huì)發(fā)生什么。
B.市場(chǎng)主題:通脹見頂、金發(fā)經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)暫停
通脹在2022年7月見頂(該數(shù)字于2022年8月被報(bào)告)，并一直呈下降趨勢(shì)，盡管市場(chǎng)對(duì)通脹依然不時(shí)感到焦慮。
通脹預(yù)期被錨定。
失業(yè)率保持在低位，而職位空缺減少，這是一個(gè)很好的組合。
JOLT(職位空缺)一直在下降，表明工資增長(zhǎng)在未來可能持續(xù)放緩，減少了通脹壓力的一個(gè)來源。
通貨膨脹的下降和低失業(yè)率的結(jié)合就相當(dāng)于金發(fā)經(jīng)濟(jì)。
美聯(lián)儲(chǔ)有望在5月份再加息25個(gè)基點(diǎn)，然后暫停。
C.資產(chǎn)績(jī)效
2023年迄今，歐洲股市表現(xiàn)最佳，天然氣表現(xiàn)最差。
D.股票和固定收益投資之間的相關(guān)性
股票和固定收益投資之間的相關(guān)性下降，并在2023年3月變?yōu)樨?fù)值，提振了60/40投資組合的表現(xiàn)。
3月份發(fā)生的事情可能預(yù)示著未來會(huì)發(fā)生什么。如果衰退真的來襲，固定收益投資可能會(huì)再次成為有效的對(duì)沖和分散風(fēng)險(xiǎn)的工具。
D1.股票和固定收益投資之間的相關(guān)性
自2000年以來，S&P和收益率之間的相關(guān)性大多為正。正因?yàn)槿绱耍善焙凸潭ㄊ找嫱顿Y之間的相關(guān)性大多為負(fù)。因此，在過去的二十年里(除了2022年)，固定收益投資為股票投資提供了一個(gè)很好的對(duì)沖。
但是這種關(guān)系并不總是這樣。從1960年到2000年，關(guān)系正好相反，如下圖所示(周數(shù)據(jù)，21周滾動(dòng)相關(guān)性)。
通脹的持續(xù)下降和美聯(lián)儲(chǔ)的行為的改變，可能是股債相關(guān)性發(fā)生變化的原因。2000年后，平均通脹率處于較低水平，美聯(lián)儲(chǔ)變得越來越積極主動(dòng)，在衰退中大幅降息。
D2.2022年60/40投資組合的表現(xiàn)不佳
60/40投資組合在2022年表現(xiàn)不佳，可能是因?yàn)楦咄浺约坝纱藢?dǎo)致的股票和收益率之間相關(guān)性的變化。
2022年，通脹高企，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息。因此，2022年S&P和收益率之間的相關(guān)性下降，并且大部分是負(fù)的。
反過來，股票和固定收益投資之間的相關(guān)性增加，并在2022年的大部分時(shí)間里保持正值。
正的相關(guān)性意味著，當(dāng)股票投資下降時(shí)，固定收益投資也會(huì)下降(甚至更多)，從而抵消了對(duì)沖和多樣化的好處。
D3.如果經(jīng)濟(jì)衰退來襲，60/40的投資組合可能會(huì)有所表現(xiàn)
2023年3月，股票和固定收益投資之間的相關(guān)性大幅下降。這是因?yàn)槭袌?chǎng)被衰退恐懼所主導(dǎo)。
隨著通脹繼續(xù)下降，美聯(lián)儲(chǔ)有望暫停，我們可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)不同于2022年的新階段。
在這個(gè)新階段，股票和固定收益投資之間的相關(guān)性可能會(huì)保持在較低水平。固定收益投資可能再次成為有效的對(duì)沖和分散投資工具。
戴險(xiǎn)峰在看懂經(jīng)濟(jì)上發(fā)表的文章
1、金價(jià)漲勢(shì)可能會(huì)消退（4月11日）
2、我們?cè)谥芷谥械奈恢茫核ネ饲半A段（4月8日）3、誰在向美國問題銀行提供流動(dòng)性？（3月28日）
4、美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該加息25個(gè)基點(diǎn)（3月22日）
5、市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)-硅谷銀行和通脹（3月14日）6、美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)堅(jiān)持加息25個(gè)基點(diǎn)，但這個(gè)預(yù)測(cè)也有很大的風(fēng)險(xiǎn)（3月8日）
7、風(fēng)險(xiǎn)2.0
8、令人煩惱的VIX（2月21日）9、全球各國的通脹基本都在下降（2月14日）10、要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和要避免的風(fēng)險(xiǎn)（2月7日）
11、天然氣的投資邏輯（2月1日）
12、美國房地產(chǎn)市場(chǎng)-目前還好（1月28日）
13、美元 – 走弱，更弱，走強(qiáng)（1月18日）14、美聯(lián)儲(chǔ)有望加息25個(gè)基點(diǎn)（1月10日）
15、貨幣政策：伯南克的框架（1月4日）
16、市場(chǎng)是否反應(yīng)過度了？（12月20日）
17、油價(jià)：下跌，然后上漲，然后再下跌（12月14日）
18、為什么這個(gè)周期不一樣？-市場(chǎng)將走向何方？（12月6日）
19、事件驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)（11月30日）
20、金融與實(shí)體（11月22日）
21、美聯(lián)儲(chǔ)的轉(zhuǎn)向和中國的重新開放-已知的已知，已知的未知（11月15日）
22、美聯(lián)儲(chǔ)未來的加息路徑-更慢、更長(zhǎng)、更高（11月08日）
23、美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)怎么做？-對(duì)現(xiàn)實(shí)回顧與核查（11月3日）
24、很多事情在發(fā)生（10月25日）
25、利率-將會(huì)走向哪里？（10月19日）
26、石油-這是我們的商品，但這是你們的問題（10月12日）
27、經(jīng)濟(jì)衰退和加息周期對(duì)股市的影響（10月9日）
28、美元-是我們的貨幣，但這是你的問題（9月27日）
29、如何在不引發(fā)衰退的情況下拆除通脹這個(gè)炸彈？（9月20日）
30、全球央行加速緊縮，通貨膨脹則可能正在見頂（9月14日）
31、經(jīng)濟(jì)衰退-已經(jīng)到了嗎（9月7日）
32、鮑威爾的反通脹主義宣言，讓價(jià)格走勢(shì)再次反轉(zhuǎn)（8月30日）
33、中國股市可能正在觸底反彈（8月24日）
34、美國通脹可能已經(jīng)見頂，不過，這只是市場(chǎng)反彈的部分原因（8月16日）35、價(jià)格出現(xiàn)了大逆轉(zhuǎn)（8月9日）36、美股“機(jī)會(huì)之窗”提早出現(xiàn)，現(xiàn)在怎么辦？（8月3日）