美光科技(MU)是全球第四大半導體公司，也是第三大動態隨機存取存內存(DRAM)供應商。從從普通PC到數據中心等所有計算基礎設施都需要美光科技的產品。
因此，隨著全球繼續進行數字化轉型，美光科技也將從中受益。
麥肯錫的一項研究就顯示，到2030年，半導體行業的市場規模將達到1萬億美元。雖然這個行業目前正經歷嚴重低迷，但歷史表明，這只是周期性的。
(資料圖片僅供參考)
美光科技也有望從人工智能行業的增長趨勢中受益。根據美光科技管理層的說法，一臺普通AI服務器的平均使用DRAM容量是傳統服務器的8倍，而美光科技的NAND產品是傳統服務器的三倍。因此，美光科技在這方面也處于有利地位，但市場似乎忽視了這一點，因為其股價從2022年1月的高點下跌了39%以上。
在本文中，猛獸財經將通過對美光科技的財務業績、市場規模、在人工智能領域的機會、產品、利潤和資產負債表、估值以及預測、風險等方面，來全方位的分析美光科技在人工智能領域“被忽視和低估的投資機會”。
財務業績
2023財年第二季度美光科技的收入為36.9億美元，比分析師預測的少了1363萬美元，同比下降了52.6%。乍一看，這似乎不怎樣，但我們應該記住，在經歷了之前的繁榮之后，內存和半導體行業目前正在經歷需求低迷期，甚至導致2021年下半年出現短缺。好消息是，這個行業是一個周期性的行業，因此我們不認為這是一個永久性的問題。
按業務劃分，計算和網絡業務（CNBU）的收入為13.75億美元，同比下降了60%。因為個人電腦行業正在經歷上述的周期性低迷，但一個積極的消息是，美光科技的管理層預計2023年下半年對計算的需求將會增加。值得注意的是，現在有很多人都在追捧英偉達（NVDA）的股票，因為英偉達在高性能顯卡(GPU)和人工智能方面有著巨大的實力。然而，我們卻發現美光科技的16GB GDDR6X（美光科技在2020年9月發布的全球速度最快的獨立顯卡內存）是英偉達的GeForce RTX 4080 GPU的關鍵部件。
來源：美光科技2023財年第二季度財報
普華永道的一份報告顯示，2022年全球游戲產業的規模將達到為2357億美元，預計到2027年將達到3211億美元。因此，隨著游戲行業的反彈(并繼續增長)，猛獸財經預計美光科技將從中受益。
來源：普華永道
在人工智能領域的機會
在人工智能方面，美光科技有專門為數據中心設計的DDR5 RAM 產品,與之前的DDR4相比，系統性能提高了85%。該產品還專門設計用于最大限度地提高高性能計算、大數據和人工智能工作負載的性能。美光科技的首席財務官認為，其數據中心業務收入在本季度(2023財年第二季度)已經“恢復”，在今年剩余時間里應該會看到連續的改善。到2023年底，該公司預計客戶庫存將回到“健康水平”。這種預期的反彈部分是由人工智能行業的巨大增長推動的。
一個AI服務器可以擁有多達8倍的DRAM容量和3倍的存儲。這是因為人工智能工作負載傾向于占用更多內存。因此，美光科技也將從人工智能趨勢中受益。
根據美光的數據，該產品的效率也提高了36%。在媒體最近對比爾·蓋茨和微軟（MSFT）人工智能首席技術官的采訪中，比爾·蓋茨表示，提高人工智能的效率是一個“巨大的挑戰”，也是許多公司的機會。因此，美光科技正處于人工智能的這種趨勢中，這對其是一個積極的因素。
在人工智能產品方面，美光科技還致力于其第三代高帶寬內存產品(HBM3)，以受益于人工智能的增長趨勢。而競爭對手三星和SK海力士在這方面的產品并不領先。雖然SK海力士在2022年已經向英偉達提供了業界首款HBM3產品，三星的Icebolt產品也已經開始量產了，但美光科技也已經開始大規模生產和出貨其最快的PCIe Gen4x4 NVMe SSD產品了，該SSD具有高性能的人工智能和高性能計算工作負載。
在行業增長趨勢和投資機會方面，雖然云計算行業在2022年的市場規模為4800億美元，但預計還將以19.9%的年復合增長率快速增長，到2029年將達到1.7萬億美元。
移動業務正在恢復
在移動業務方面，美光科技的收入也已經開始恢復，2023財年第二季度移動業務的收入達到了9.45億美元，盡管同比下降了50%，但環比卻增長了44%。管理層預計全年客戶庫存將有所改善，2023財年下半年DRAM產品和NAND產品的出貨量預計也將有所增長。
在嵌入式業務方面，美光科技的收入在2023財年第二季度達到了8.65億美元，環比下降了14%，因此似乎還沒有完全恢復。這主要是受上述消費者市場疲軟的影響。然而，這部分被其汽車業務收入同比增長約5%所抵消了。猛獸財經對美光科技的汽車行業抱有很大的希望，因為英偉達和高通（QCOM）等公司已經報告稱，這是它們增長最快的業務(按百分比計算)。
在存儲業務方面,美光科技2023財年第二季度的收入為5.07億美元，環比下降了25%，原因是NAND市場疲軟，導致平均售價下降了20%左右。但積極的方面是，這略微抵消了出貨量的中個位數至高百分比范圍的增長。因此，這表明存儲業產品的需求已經開始復蘇了，但行業供應過剩，這需要一段時間才能解決。
美光科技的另一個積極因素是，該公司是業內第一家推出QLC NAND產品的公司，截至2023財年第二季度，QLC NAND產品的產量已經占到美光科技所有產品總產量的20%左右了。這一點很重要，因為QLCNAND產品提供了更大的存儲密度，更低的成本，以及比先前的架構(如TLC)更快的讀取速度。換句話說，美光科技的產品相比競爭對手可以做到“更好、更快、更便宜”，這是其大多數產品的主要賣點。
來源：美光科技2023財年第二季度財報
利潤和資產負債表
在2023財年第二季度美光科技的毛利率為負31.4%，較上年同期的正48%大幅下降。這主要是由于14億美元的庫存減記導致的。唯一值得慶幸的是，這是一筆“非現金”減記，原因是預計銷售價格將低于庫存成本。該公司還報告了21億美元的重大經營虧損，這也受到了上述庫存減記的影響。一個積極的方面是，美光科技在第二季度和2023財年的整體運營費用實際上減少了約8000萬美元，降至9.16億美元，因為管理層已將盡可能削減成本作為戰略優先事項。
來源：美光科技2023財年第二季度財報
美光科技在2023財年第二季度的現金流為3.43億美元，低于上一季度的9.43億美元。美光科技宣布將2023年整個財年的資本支出削減40%至70億美元，該公司目前正在縮減DRAM產品和NAND產品的產量，以幫助改善供應。好消息是，這個行業的其他參與者也在減產，這可能會導致這個行業在2024年更快的復蘇。
在資產負債表上，美光科技公布了121億美元的現金和投資，并增加了流動性，增加了19億美元的長期債務，使總債務達到了約123億美元。雖然從長期來看，這應該會受到高利率環境的極大影響，但我們認為這是“短期的”(直到通貨膨脹被壓制)，因為美光科技的加權債務多數是在2029年到期的，因此其資產負債表在這方面是很穩健的。
估值以及預測
為了對美光科技進行估值，我們將其最新的財務數據加入到了我們的貼現現金流估值模型中。在模型中，我們預測美光科技“明年”或未來四個季度的收入增長為負30%。預計這將受到需求下降(和高庫存)的推動，但這應該會在2023年日歷年下半年開始改善。這也符合管理層對2023年DRAM產品銷量增長5%但低10%增長的預測。如前所述，云計算業務收入似乎已在2023財年第二季度已經觸底反彈，因此有望在今年年底實現徹底反彈。
縱觀美光科技的歷史數據，我們發現美光科技的營收經常會出現兩年的營增長，然后實現兩年的正增長。對于處于周期性行業的公司來說，這很正常。從數據來看，目前美光科技似乎正處于“周期過程”中，因此在強勁復蘇之前，再出現18個月的負增長并不令人意外。
在第2年至第5年，我們預測美光科技的增長將每年反彈至少11%，這與其2022財年(截至2022年9月的季度)的增長率相似。考慮到行業趨勢(人工智能、云計算、汽車業務)，如果美光科技在下一個反彈周期能實現50%或更快的增長率，我們也不會感到驚訝。然而，在評估公司價值時，我們更傾向于保守。
為了提高估值的準確性，我們將美光科技的研發費用資本化了，這提高了其凈收入。短期內，我們預計美光科技的利潤率仍將受到挑戰，因為供過于求將使平均銷售價格持續低迷。管理層預計2023財年第三季度的庫存將進一步減記約5億美元。好消息是，該公司正在積極削減成本，并將裁員目標從10%提高到15%。管理層指引2023財年第四季度的運營費用將低于8.5億美元，這與2023財年第二季度相比（9.16億美元）將會進一步改善。
在的營業利潤率方便，我們預測美光科技未來10年的增長率將達到30%。這似乎很大膽，但實際上只是回到了2022財年的利潤率（2022財年的利潤率為32%左右）。
考慮到這些因素，我們計算美光科技的公允價值為每股80美元，在撰寫本文時，該股股價為每股60.340美元，因此，根據我們的保守計算，美光科技被低估了26%以上。
美光科技目前的市盈率為10.64，比5年平均水平低了23%。而且與半導體行業同行相比，這一指標也處于低端。
經濟衰退/周期性需求
許多分析師預測，經濟衰退將在2023年出現，但預計開始時間比最初預期的要晚。因此，半導體行業的周期性衰退可能會比最初預期的持續時間更長。
結論
美光科技是一家巨大的科技公司，在計算、云和人工智能的推動下，它將從DRAM產品和NAND產品的需求中受益。雖然該公司正面臨著行業周期性低迷的逆風，但從長期來看，它將會出現比以往任何時候都更強勁地反彈。我們的估值模型和預測也表明，美光科技在本質上被低估了，我們認為持有美光科技是一項偉大的長期投資。
猛獸財經致力于讓每一個不甘心的青年人學會港美股投資，體驗在世界上最成熟最合規的市場里做世界頭號公司股東的樂趣和刺激。讓每一個青年人有尊嚴、平等通過港美股投資獲得自由。