有著“隴山明珠”之稱的金徽酒連續兩年盈利下降，高管“業績對賭”失敗，為何薪酬不降反增？
作者 | 盧泳志
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編輯丨高巖
來源 | 野馬財經
重新拿回金徽酒控制權后，甘肅富豪李明沒能改變盈利持續下降的趨勢。
3月23日，“隴山明珠”金徽酒（603919.SH）披露2022年度報告，全年實現營業收入20.12億元，同比增長12.49%。
這是金徽酒營收規模首次邁過20億元門檻，從10億元到20億元，這家西北區域酒企用了9年的時間。
盡管營收增長，但金徽酒沒能完成此前立下的“2022年力爭營收25億元”的目標。由于后來調整業績目標和獎懲方案，所以參與“業績對賭”的高管沒有被處罰。
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更值得的一提的是，金徽酒凈利潤連續兩年下滑。2022年，凈利潤為2.8億元，同比下滑13.73%。2020年和2021年，其凈利潤分別為3.31億元、3.21億元。
針對凈利下滑，金徽酒解釋稱，主要為銷售、人工等費用增加。去年，金徽酒營銷投入費用狂砸4.2億元，其中廣告費近1.13億元，同比增長約32%。
由于未達成目標，再加上“增收不增利”，金徽酒明確了新的目標：力爭2023年實現營業收入25億元、凈利潤4億元。
業績目標“縮水”，高管免罰
作為甘肅區域名酒，金徽酒是國內建廠最早的中華老字號白酒釀造企業之一。
2006年，亞特投資入主金徽酒，并于2016年3月將其送入資本市場，成為國內第19家白酒上市公司。當時，實際控制人李明通過亞特投資持有其55.28%的股權。
金徽酒上市后，白酒行業迎來黃金時期，一眾酒企得到發展。但金徽酒并沒能抓住機遇強勢崛起，業績增速行業墊底。
2016年上市時，金徽酒凈利潤在18家上市酒企中排名13；2019年，排名跌至16位。即便如此，白酒仍是資本市場稀缺標的。
為了激勵核心管理團隊，2019年8月，金徽酒和9名核心管理團隊簽訂《公司與核心管理團隊關于業績目標及獎懲方案之協議》，提出2019-2023年的業績目標及獎懲方案。
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但由于急需資金，李明于2020年5月以18.37億元的價格，將金徽酒近30%股權轉讓給“復星系”旗下的豫園股份，郭廣昌成為金徽酒新的實際控制人。
2020年9月，豫園股份進一步向金徽酒發出要約收購，截至2020年10月20日，豫園股份持有金徽酒38%股份。
在“復星系”加持下，金徽酒開啟全國化擴張戰略，成立上海、江蘇銷售公司布局華東市場。據金徽酒披露，2021年公司經銷商589個，甘肅省外經銷商323個，同比增加158個。
盡管外拓取得一定進展，但金徽酒的業績仍沒有明顯起色，甚至在“復星系”入主后結束了維持多年的凈利潤正增長。
2021年，金徽酒營收同比增長3.34%，但凈利同比下滑1.95%，扣非凈利潤同比下滑2.58%，經營性現金流同比下滑17.17%。
而金徽酒2021年的目標是“營收21億元，扣非凈利潤3.8億元”。由于業績未達標，9名高管合計被扣罰631.77萬元，董事長被降薪37萬元。
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2022年，李明拿回金徽酒控制權，但仍沒能完成業績目標。2022年金徽酒實現營收20.12億元，同比增長12.49%；扣非凈利潤2.71億元，同比下滑15.88%。
不過，去年年底金徽酒曾公告稱，由于2020年以來疫情突發以及不可抗力影響持續擴大，原協議中設定的考核目標和當下公司發展環境存在較大差異，因此營業收入、凈利潤指標分別延后一年，并取消扣罰方案。
如此一來，2023年金徽酒營收目標由30億元降至25億元，扣非歸母凈利潤目標由6億元降至4.7億元。
不過金徽酒在年報中表示，力爭 2023 年實現營業收入25億元、凈利潤4億元。可以發現，其業績目標再次“縮水”。
值得一提的是，由于取消扣罰方案，金徽酒高管薪酬不降反增。年報顯示，2022年，金徽酒為高管支付的稅前報酬總額由上年同期的603.96萬元增至1358.07萬元。
李明的“醉翁之意”何在？
時隔兩年，金徽酒重新回到李明手中，而當初為何選擇將金徽酒“拱手相讓”呢？
轉讓前，亞特投資持有金徽酒2.62億股，占總股本的 51.57%；累計質押2.03億股，占總股本的40.02%，占其持有股份總數的77.61%。
在“復星系”接手金徽酒后，亞特投資將此前質押的所有股份解除。
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不過，從2020年12月起，亞特投資半年內共進行6筆質押，分別將金徽酒股權質押給興業銀行、蘭州銀行、甘肅銀行。
從用途來看，其中5次為“補充流動資金”，1次為“自身資金需求”。由此判斷，資金緊缺是李明當年轉手金徽酒的首要原因。
另外，當時李明正在醞釀金徽股份的上市事宜。上市前，金徽股份曾兩次簽訂對賭協議引入資本，不過2019年和2020年未完成業績承諾，因此支付7800多萬元賠償金。
在業界看來，正是金徽股份對賭失敗，加上亞特集團自身資金需求，才在2020年將金徽酒股份轉讓給豫園股份。
接手金徽酒后，郭廣昌對其極其重視，他曾公開表示，復星集團要和甘肅省、隴南市攜手，像貴州培育茅臺酒一樣來培育金徽酒，把金徽酒做大做強。
2021年，郭廣昌再次拿下舍得酒業。當時在業界看來，如何解決兩家公司的同業競爭，成為郭廣昌亟待解決的問題。最終，他選擇了更具全國影響力的舍得酒業。
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2022年9月，豫園股份和海南豫珠以19.37億元對價將金徽酒13%股權，轉讓給亞特集團及其關聯方隴南科立特，李明重新拿回金徽酒的控制權。
在不考慮分紅的情況下，兩年半里豫園股份盈利4.39億元，海南豫珠所轉讓股權盈利4.77億元，若加上剩余的1.27億股，復星賬上浮盈達31.14億元。
有業內人士指出，當時金徽酒股權轉讓表面看是亞特集團虧本買入，但綜合來看，拋去二級市場價格并扣除與復星的交易成本，亞特賬面仍有浮盈。
關于復星高賣，亞特高買再次接盤的情況。有業內人士指出，亞特投資想徹底解決資金問題，需要一個強勢的引子來拿到錢。從結構和產業來看，金徽酒算得上良性資產又是國資的底子，商譽價值大于產品價值。
在亞特投資看來，通過本次交易，亞特投資由金徽酒第二大股東成為金徽酒的控股股東，增強西北消費者對金徽酒感情認可，增強上市公司品牌影響力，提升上市公司價值。
“甘肅富豪”坐擁兩家上市公司
亞特集團成立于1994年，旗下公司三十余家，產業涉及有色金屬采選、白酒制造、房地產、酒店、現代農業等板塊。
作為亞特投資的實控人，李明出生于1968年，今年已經54歲。在《2021年胡潤百富榜》中，李明以50億元身家在甘肅富豪中排名第二。
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2022年上半年，金徽股份成功上市，成為甘肅省第35家A股上市公司；2022年下半年，李明重新拿回金徽酒控制權。一年內，李明坐擁兩家上市公司。
截至2022年末，金徽酒總資產為40.95億元，應收賬款為648.45萬元；經營活動產生的現金流量凈額為3.19億元，銷售商品、提供勞務收到的現金為24.42億元。
金徽股份方面，2022年實現營業收入12.39億元，同比減少1.04%；凈利潤4.7億元，同比增長1.52%。
年報顯示，金徽股份現擁有三宗采礦權，分別為郭家溝采礦權、郭家溝南采礦權及謝家溝采礦權。其中，郭家溝礦區生產規模150萬噸/年，可持續開采時間超過25年；謝家溝礦業生產規模18萬噸/年，可持續開采時間超過10年。
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2022年末，金徽股份資產總額為50.45億元，資產負債率從2021年末的51.81%降低至37.31%，有息負債較2021年末的18.97億元減少至12.99億元。
值得一提的是，為響應證監會鼓勵上市公司現金分紅政策，完善投資者權益保護機制，金徽股份在2022年第一季度及前三季度進行了兩次權益分配，合計派發現金紅利5.24億元（含稅），占2022年度歸屬于母公司股東凈利潤的111.55%。
李明曾表示，金徽股份將深耕礦業行業，“獲得更多礦產資源，立足隴南、面向全國、做大做強”。
從二級市場來看，截至3月29日，金徽酒報收27.18元/股，下跌0.22%，總市值137.87億元；金徽股份報收12.98元/股，下跌1.14%，總市值126.94億元。
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