深度 獨(dú)立 穿透
到底缺錢不？
(相關(guān)資料圖)
作者：枯木
編輯：茂貞
風(fēng)品：恪圭
來源：首財——首條財經(jīng)研究院
沖刺“水產(chǎn)預(yù)制菜第一股”的鮮美來，離上市又近了一步。
3月7日，鮮美來的IPO審核狀態(tài)更新為“已受理”。
2021年11月其向上交所遞交招股書，計劃募資6.06億，投入到海洋、冷凍食品及流動資金中。2022年3月證監(jiān)會提出反饋意見，涉及規(guī)范性、信息披露、與財務(wù)會計資料相關(guān)等27個問題。
一年之后，問題都改正了嗎？上市能否如愿？
1
主營毛利率下滑、低于同行
存貨高企 業(yè)績成色質(zhì)疑
公開信息顯示，鮮美來專注于水產(chǎn)品預(yù)制菜的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售。主要產(chǎn)品包括以蝦滑等為主的即烹類預(yù)制菜和以蝦仁、生魚片等為主的即配類預(yù)制菜。
更新的申報稿顯示：
2020年—2022年，鮮美來營收分別為8.5億元、9.15億元、10.59億元；凈利9025.57萬元、8110.77萬元、8518.7萬元；扣非后凈利8682.48萬元、7247.95萬元、8386.58萬元。
相比營收持增，凈利穩(wěn)健力待提升。
同時，主營毛利率也持續(xù)下行。報告期內(nèi)分別為 23.51% 、 20.76% 和20.24%。
以2021年為例，安井食品毛利率為24.32%、海欣食品毛利率為24.84%、味知香毛利率為27.79%，均高出鮮美來不少。
細(xì)分業(yè)務(wù)，蝦類產(chǎn)品貢獻(xiàn)約九成營收。主要收入來源于蝦滑、蝦仁和生魚片三大類產(chǎn)品，2020年—2022年，收入占主營收入比91.51%、90.47%和85.62%。集中依賴性不可不察。
另一廂，招股書顯示，鮮美來原材料采購中最主要原料是冰鮮蝦和凍鮮蝦仁，各年占比均在60%以上。且主要供應(yīng)商為個人或個體戶。
這也使鮮美來擁有“存貨產(chǎn)品價格難以判斷公允且波動較大，行業(yè)分散、供應(yīng)商多為個體戶”等特征。
行業(yè)分析師劉銳玲表示，鮮美來雖不是嚴(yán)格意義上的農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，可難擺脫農(nóng)副產(chǎn)品屬性，如存貨占比過高，易陷入調(diào)節(jié)利潤、財務(wù)數(shù)據(jù)真實性被質(zhì)疑的困題。畢竟獐子島就是一個例證。
不算多苛求。中金公司2020年10月出具的上市輔導(dǎo)工作報告中坦言，“鮮美來供應(yīng)商、客戶較為分散，IPO上市過程中實地走訪難度大”。證監(jiān)會反饋意見中，也對鮮美來分散的供應(yīng)商進(jìn)行了問詢。
2020年末、2021年末及2022年末，公司存貨賬面價值分別為 29,401.18 萬 元、36,777.48 萬元和 44,156.15 萬元，占流動資產(chǎn)的比重分別為 67.54%、 64.10%和 67.85%。
2
家族企業(yè)AB面 警惕食安紅線
到底缺錢不？
公開資料顯示，2006年1月，郭海濱、肖衛(wèi)福、駱喜信共同投資設(shè)立北海宏遠(yuǎn)，即鮮美來的前身。三人持股比例分別為85%、10%、5%。隨后，北海宏遠(yuǎn)整體變更為股份有限公司。
目前，公司實控人為郭海濱、郭定棋父子，直接和間接合計持有81.44%股份。
換言之，鮮美來是一家家族企業(yè)。
行業(yè)分析師郭興表示，企業(yè)發(fā)展早期，家族管理有利運(yùn)營穩(wěn)定性、決策高效性。而成長到一定規(guī)模后，現(xiàn)代企業(yè)管理就是重中之重。家族企業(yè)治理透明性、決策先進(jìn)性、開放性、精準(zhǔn)度前瞻度才是輿論關(guān)注焦點。
看看下述品控風(fēng)控瑕疵，不算多苛求。
鮮美來及子公司多次因產(chǎn)品凈含量、標(biāo)簽、過氧化氫值不合格等問題被通報處罰。
如2023年2月，湖南省市場監(jiān)督管理局通告顯示，標(biāo)稱鮮美來食品股份有限公司生產(chǎn)的巴沙魚（248克/袋，2022/07/23)，恩諾沙星檢測值為210μg/kg，遠(yuǎn)超最大規(guī)定值100μg/kg，不符合食品安全國家標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定。
對此，鮮美來對檢驗結(jié)果提出異議，并申請復(fù)檢。經(jīng)復(fù)檢后，維持初檢結(jié)論。
供應(yīng)商也不省心。2019年6月，因生產(chǎn)經(jīng)營致病性物質(zhì)含量超過食品安全標(biāo)準(zhǔn)限量的食品，鮮美來當(dāng)年第四大供應(yīng)商福建海棠食品有限公司被罰5.30萬元。
審視供應(yīng)商，多為自然人且頻繁變換。報告期內(nèi)，除林升鴻外，黃小鳳、盛游運(yùn)、麥冰銀等供應(yīng)商都是第一次出現(xiàn)在前五大供應(yīng)商名單里，且第一次合作就是千萬級別采購金額。
更值注意的是，2020年及2021年，企業(yè)現(xiàn)金分紅分別為3000萬元、3000萬元。以當(dāng)前持股比例計，郭定棋、郭海濱父子二人分走超4860萬元。
且截至2021年6月30日，鮮美來持有貨幣資金約1.14億元，另有交易性金融資產(chǎn)約1.14億元。資產(chǎn)負(fù)債率也不算高，報告期內(nèi)合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為43.39%、24.72%、15.37%和20.98%。
種種而觀，企業(yè)似乎并不缺錢。不禁讓人質(zhì)疑其6.06億募資的合理性？
3
研發(fā)投入不足0.2%
靠啥驅(qū)動核心成長？
當(dāng)然，上市是企業(yè)做大做強(qiáng)的一條捷徑，本身是企業(yè)發(fā)展活力、信心的體現(xiàn)，值得肯定。
從產(chǎn)品機(jī)構(gòu)看，鮮美來產(chǎn)品主要分為即配、即烹、即熱三類，即熱類有蝦仁水餃、蝦餅、炸蝦仁、脆脆魚、蝦仁小酥肉等。即熱類食品主要為餃子以及油炸類。
而中安井旗下的料理類菜肴有宮保牛肉、魚頭煲、云彩魚腩等，味知香有臭鱖魚、魚香肉絲、奧爾良雞丁等，國聯(lián)水產(chǎn)的預(yù)制菜青花椒烤魚、金湯酸菜魚、調(diào)味小龍蝦等。
可見，鮮美來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，尤其在預(yù)制菜這個熱門賽道需快速布局。從募資用途看，2.95億元用于廣西北海市新建生產(chǎn)基地，1.71億元用于河南省鄭州市現(xiàn)有地塊改建冷藏庫，1.4億元用于補(bǔ)充流動資金。
考量在于，除了提升基礎(chǔ)生產(chǎn)力，研發(fā)更是破局關(guān)鍵。
2020年—2022年，鮮美來研發(fā)投入分別為69.51萬元、148.54萬元、194.96萬元，占營收比為0.08%、0.16%、0.18%。
以2021年為例，安井2021年研發(fā)投入0.88億元，總營收占比為0.95%；味知香2021年為225萬元，總營收占0.29%；國聯(lián)水產(chǎn)為0.43億元，總營收占比為3.64%。均高于鮮美來。
無論傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的品控夯實、還是新業(yè)務(wù)的特色孵化，都離不開研發(fā)創(chuàng)新。不禁疑問，靠啥驅(qū)動核心成長？如何贏在當(dāng)下及未來呢？
本文為首財原創(chuàng)