紅周刊 特約丨倪飛
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很高興參加《紅周刊》的拜年活動！玉兔迎春至，花綻春光妍。祝《紅周刊》的投資者新春快樂，“兔”出重圍，大展宏“兔”，兔年投資順利！
受益、受損公司總會同時存在
及時跟蹤和變通仍可獲收益
回顧過往，受地緣政治沖突、美聯(lián)儲進入加息周期和國內(nèi)經(jīng)濟基本面弱等多重因素影響，港股市場在2022年經(jīng)歷了寒冬，恒生指數(shù)遭遇了1969年發(fā)布以來最深的一次破凈，市凈率最低跌至0.73，全年下跌15.46%，恒生科技指數(shù)下跌27.19%。2022年只有煤炭板塊一枝獨秀，取得了正收益。
作為港股市場的深耕者，復(fù)盤我們2022年真實投資場景，最大感悟就是市場整體雖然不利，但不同經(jīng)濟環(huán)境下總會同時存在受益和受損的公司，如果能做到及時跟蹤和變通，發(fā)掘到受益標的、摒棄受損標的，仍可以獲得不錯收益。
港股配置價值逐步凸顯
三大主線挖掘“兔寶貝”
展望2023年港股市場，我們認為海內(nèi)外宏觀環(huán)境正在發(fā)生積極變化，港股配置價值逐步凸顯。
港股是一個外資主導(dǎo)的半離岸市場，海外貨幣緊縮放緩對于港股市場的流動性呈現(xiàn)出有利的局面。到目前為止，港股的市凈率在1倍左右，估值還在底部區(qū)域。PCAOB審計落地降低了中概股退市風險，大大提高了海外投資者對中國股票市場的關(guān)注度。
具體可關(guān)注三大主線帶來的港股“兔寶貝”：
第一條主線是監(jiān)管政策放松帶來香港市場估值修復(fù)：香港市場很多內(nèi)資行業(yè)在疫情中遭遇業(yè)績和估值的雙殺，有望在2023年迎來業(yè)績反彈和估值修復(fù)的戴維斯雙擊。
在監(jiān)管政策放松預(yù)期下，前期一些受政策影響較大的行業(yè)如房地產(chǎn)、教育、醫(yī)保集采等領(lǐng)域有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。互聯(lián)網(wǎng)平臺公司也在相應(yīng)政策監(jiān)管下聚焦主業(yè)，減少了在新興領(lǐng)域的投資，費用率有較大幅度降低，有利于企業(yè)利潤的增加。很多省市通過互聯(lián)網(wǎng)平臺發(fā)放消費券，平臺公司在恢復(fù)經(jīng)濟方面正做出積極貢獻。互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)的“盈利底”已經(jīng)出現(xiàn)。從產(chǎn)業(yè)政策來看，不僅是互聯(lián)網(wǎng)平臺，醫(yī)藥醫(yī)療等行業(yè)的政策方向也在趨于緩和。關(guān)節(jié)集采落地價格超預(yù)期就是信號。
第二條主線是供給側(cè)改革帶來的行業(yè)盈利拐點：2016年開始的供應(yīng)側(cè)改革已強制淘汰了一批過剩產(chǎn)能，上游原材料（煤炭）、能源、電力等部分行業(yè)在經(jīng)濟復(fù)蘇期間極易出現(xiàn)供應(yīng)瓶頸。
疫情影響下讓很多中下游行業(yè)中競爭力較差的企業(yè)淘汰出局，完成了前幾次危機所未能完成的使命，即低競爭力企業(yè)的出清。這意味著在目前條件下供需相對平衡的行業(yè)，在經(jīng)濟復(fù)蘇中將出現(xiàn)供應(yīng)瓶頸，并以漲價方式體現(xiàn)，最終帶來企業(yè)利潤的超額上升。同時行業(yè)集中度提升進一步強化龍頭企業(yè)的市占率和競爭力，競爭格局的改善意味著估值提升，可重點關(guān)注行業(yè)整合較快、估值相對較低的龍頭公司。
第三條主線是政策扶持的行業(yè)板塊中尋找成長性機會：為讓中國經(jīng)濟盡快見底回升，2023年的經(jīng)濟政策將會持續(xù)有力，政策有意扶持的產(chǎn)業(yè)將存在系統(tǒng)性機會。這些行業(yè)仍聚焦在保證供應(yīng)安全的能源（新舊能源）、農(nóng)業(yè)、高科技、電力、軍工等行業(yè)。政策將以國家投入、貼息、減稅等模式，拉動社會資本杠桿，加大對這些行業(yè)的投入，相關(guān)行業(yè)和公司將獲得較大發(fā)展空間。
香港市場的持續(xù)上漲需要中國經(jīng)濟基本面的支持。我們將在謹慎樂觀中尋找結(jié)構(gòu)性的投資機會，2023年港股有望實現(xiàn)流動性推動的估值持續(xù)反彈。
（注：倪飛系上海開思基金合伙人、投資總監(jiān)）