來源：經理人傳媒旗下《商訊公司金融》雜志
近期，北京證券交易所上市委員會2022年第84次審議會議召開，浙江天松醫療器械股份有限公司（簡稱“天松醫療”）被暫緩審議。
【資料圖】
天松醫療是一家專業從事內窺鏡微創醫療器械研發、生產、銷售和服務的高新技術企業，是浙江省“隱形冠軍”企業。天松醫療目前生產的各種硬式醫用內窺鏡及配套微創手術器械達數千余個品種和規格，可廣泛應用于耳鼻喉科、腹部外科、泌尿外科、肛腸外科、骨外科、神經外科、胸腔外科、婦科等科室的臨床診斷和微創治療。
本次北交所IPO，天松醫療擬募資1.61億元，其中0.89億元用于擴產、0.51億元用于研發，剩余0.21用于營銷建設。
家族企業上市
此次北交所IPO前，徐天松與徐斌頂、徐斌峰父子三人為天松醫療的實際控制人，合計持有公司 89.7129%的股份，其中徐天松擔任公司的董事長，徐斌頂擔任總經理，徐斌峰擔任董事、副總經理、核心技術人員。
招股書顯示，2019年-2021年報告期內，天松醫療的營業收入分別約1.15億元、0.96億元、1.05億元、0.52億元，歸母凈利潤約為4149.62萬元、6458.1萬元、4081.96萬元、2198萬元。
報告期內，天松醫療歸屬于母公司股東的非經常性凈損益分別為273.77萬元、3454.98萬元、517.95萬元和84.26萬元。其中，2020年非經常性損益金額較高，占歸母凈利潤的比例高達53.5%，主要來源于拆遷補償收益以及政府補助，2019年及2021年主要來源于政府補助。
《商訊·公司金融》注意到，天松醫療保持著年年分紅的習慣。2019年至今，公司累計分紅 1.53億元，若按實控人一家的持股比例，徐氏家族落袋近1.37億元。根據交易所問詢函的回復公告，徐天松父子三人所取得的分紅資金，主要用于購置房產、房租裝修、購置家具以及購買理財等用途。
根據徐天松流水明細，給兒子購置房產的支出合計1360萬元；購置海南購置花費1775.39萬元，別墅的改擴建費362.5萬元，以及裝修、家具費用3700多萬元，其中“向旭東紅木購置紅木家具”前后花費超過2000萬元。
關系匪淺的經銷商
天松醫療的銷售模式分為經銷銷售、子公司美國費格貿易銷售、直銷、維修，2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，經銷收入占主營業務收入之比分別為80.90%、80.80%、80.85%、84.07%。
《商訊·公司金融》注意到，部分經銷商與公司關系匪淺。其中，由離職員工出資設立或者由離職員工擔任董事、監事、高級管理人員的經銷商有11家，離職員工任職的經銷商9家，實際控制人之一徐天松的親屬任職的經銷商2家，2019年-2021年上述經銷商合計銷售占比分別為25.23%、26.41%和 27.26%。
例如杭州康乘醫療器械有限公司，其于2018年7月30日成立，次年就成長為公司的前二十大經銷商，業務人員為公司離職員工、徐天松的親屬。
值得一提的是，根據申請及審核文件顯示，實控人存在大額資金流入、流出情況。例如，申屠康梁系公司實際控制人徐天松外甥、前員工、曾擔任經銷商客戶桐廬億陽醫療器械有限公司執行董事兼總經理，并于2021年7月卸任，報告期內徐天松與申屠康梁資金往來金額為1595萬元；徐天玉系公司實際控制人徐天松弟弟，客戶成都天松的實際控制人，報告期內，徐天松與徐天玉資金往來金額為1800萬元。
對此，上市委要求天松醫療說明：采取經銷模式的必要性及優勢，是否符合行業慣例；公司及實控人和一致行動人、董監高等是否存在委托他人代為持有經銷商股權的情形，是否與經銷商存在除購銷關系之外的其他利益安排；經銷商相關商業活動是否合法合規，是否存在商業賄賂的情形，是否代公司承擔成本、費用；公司對經銷商的遴選標準、對存在不合規行為的經銷商的管理措施及風險控制措施、對經銷商的管理政策和管理流程，以及公司對經銷商是否存在依賴。
國內研發水平有待提高
招股書顯示，目前，我國醫用內窺鏡行業仍以進口品牌產品為主，德國卡爾史托斯、日本奧林巴斯、美國史賽克、德國狼牌等外資廠商，占據了我國內窺鏡微創醫療器械行業約四分之三的市場份額，國產品牌市場占有率普遍偏低，因在成像穩定性、清晰性與重復使用次數等方面與進口品牌仍存在較大差距，國產品牌主要集中于中低端市場。
天松醫療的內窺鏡銷售主要以國內市場為主，2019年至2021年，天松醫療在國內內窺鏡市場的占有率分別為0.37%、0.31%、0.30%，逐年下滑。
研發方面，2019年、2020年、2021年，天松醫療研發投入占營收比分別為6.74%、6.51%、5.76%。
本次IPO，天松醫療選擇了海泰新光、開立醫療、澳華內鏡作為可比公司，但事實上，公司與三家規模在收入規模上不在一個量級，而技術水平及產品市場競爭力也多次被監管層發問。
報告期內 天松醫療的研發費用分別為776.10 萬元、623.81萬元、606.20萬元、270.13萬元，同期費用率遠低于平均值。