來(lái)源 | 時(shí)代商學(xué)院
作者 | 孫一鳴
編輯 | 陳鑫鑫
(資料圖)
視源股份（002841.SZ）作為智能交互顯示龍頭企業(yè)，近年來(lái)并不受二級(jí)市場(chǎng)投資者待見(jiàn)。
自2020年年報(bào)發(fā)布后，視源股份的股價(jià)開(kāi)始了漫漫下跌之路。截至2022年12月6日，視源股份的收盤價(jià)為63.5元/股（前復(fù)權(quán)，下同），較2021年4月23日的高點(diǎn)（147.91元/股，2020年年報(bào)發(fā)布當(dāng)日）下跌近六成，市值蒸發(fā)超500億元。
2022年三季報(bào)顯示，前三季度，視源股份的營(yíng)業(yè)收入為160.5億元，同比增長(zhǎng)5.01%，增速較2021年同期下滑17.87個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)失速明顯。另外，截至第三季度末，該公司的貨幣資金高達(dá)96.41億元，短期借款則達(dá)24.74億元，長(zhǎng)期借款為2億元，存在“存貸雙高”的情況。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)遇瓶頸，兩大股東頻套現(xiàn)
資料顯示，視源股份于2017年1月登陸A股，主營(yíng)業(yè)務(wù)為液晶顯示主控板卡、交互智能平板、移動(dòng)智能終端等電子類產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)和銷售，目前已成為全球液晶顯示主控板卡和國(guó)內(nèi)智能交互平板龍頭企業(yè)。
據(jù)國(guó)金證券研報(bào)，2021年視源股份的電視主控板卡全球市占率達(dá)31.57%，自2017年起市占率保持在30%以上；2021年教育交互平板“希沃”和會(huì)議智能交互平板MAXHUB的國(guó)內(nèi)市占率分別為47.5%和27.5%，均位居行業(yè)首位。
財(cái)報(bào)顯示，2016—2018年，視源股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為82.38億元、108.7億元、169.8億元，分別同比增長(zhǎng)37.39%、31.92%、56.28%，呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
然而，好景不長(zhǎng)，視源股份很快就遭遇了業(yè)績(jī)瓶頸。2019年及2020年，該公司的營(yíng)業(yè)收入分別為170.5億元和171.3億元，同比增速分別僅為0.41%和0.45%，增長(zhǎng)近乎停滯。
2021年，受全球遠(yuǎn)程辦公、學(xué)校線上教育等相關(guān)產(chǎn)品需求快速增長(zhǎng)的影響，視源股份的“希沃”交互智能平板等硬件設(shè)備銷售額大增，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入212.3億元，同比增長(zhǎng)23.91%。
視源股份在年報(bào)中表示，2021年，公司教育業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.42億元，同比增長(zhǎng)20.53%。“希沃”憑借在產(chǎn)品、銷售和服務(wù)等方面的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，品牌排名繼續(xù)位居行業(yè)首位。截至2021年12月31日，中小學(xué)“希沃”白板活躍教師用戶規(guī)模數(shù)超過(guò)460萬(wàn)人，幼兒園“希沃”白板活躍教師用戶數(shù)超過(guò)22萬(wàn)人，已上線的EN5課件數(shù)達(dá)2.9億個(gè)，其中2021年新增課件超過(guò)1.7億個(gè)。
2022年三季報(bào)顯示，前三季度，視源股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入160.5億元，同比增長(zhǎng)5.01%，營(yíng)收增速再次跌至10%以下，且增速較2021年同期下滑17.87個(gè)百分點(diǎn)。
不僅營(yíng)收增速下降，視源股份的盈利能力也出現(xiàn)下滑。從毛利率來(lái)看，2019—2021年，視源股份的液晶顯示主控板卡業(yè)務(wù)的毛利率分別為17.66%、17.08%、14.18%；交互智能平板業(yè)務(wù)的毛利率分別為36.44%、32.55%、30.1%。可見(jiàn)，近年來(lái)，該公司兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率雙雙持續(xù)下滑，盈利能力有所減弱。
展望未來(lái)，隨著新冠肺炎疫情不斷科學(xué)精準(zhǔn)防控，學(xué)校的線上教學(xué)設(shè)備市場(chǎng)也將逐步飽和，未來(lái)視源股份的交互智能平板等相關(guān)業(yè)務(wù)收入不排除存在大幅下滑的可能，盈利能力或因需求下降、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇進(jìn)一步回落。
值得一提的是，在2020年年報(bào)披露業(yè)績(jī)欠佳后，視源股份在二級(jí)市場(chǎng)上便遭投資者用腳投票，其股價(jià)持續(xù)震蕩下跌，截至2022年12月6日，視源股份的收盤價(jià)為63.5元/股，較2021年4月23日的高點(diǎn)（147.91元/股，2020年年報(bào)發(fā)布當(dāng)日）下跌近六成。
或出于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展信心不足，視源股份的兩大核心員工持股平臺(tái)在2020年年報(bào)披露后也紛紛拋售手中的股份。
2020年年報(bào)顯示，截至2020年末，視源股份的員工持股平臺(tái)云南視迅企業(yè)管理有限公司（下稱“云南視迅”）和云南視欣企業(yè)管理有限公司（下稱“云南視欣”）分別是視源股份的第一大、第八大流通股東，持股數(shù)量占總股本的比例分別為4.94%、2.14%。
Wind顯示，2021年5月至2022年9月，云南視迅和云南視欣合計(jì)12次減持視源股份的股份，累計(jì)套現(xiàn)16.19億元。
截至2022年9月末，云南視迅和云南視欣的持股比例分別降至3.18%和1.39%。
現(xiàn)“大存大貸”怪象
盡管視源股份近年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)逐漸陷入瓶頸期，但其現(xiàn)金頗為充裕，賬面上長(zhǎng)期趴著巨額貨幣資金。
2017—2022年三季度各期末，視源股份的貨幣資金分別為20.18億元、32.04億元、39.71億元、38.29億元、49.98億元、96.41億元，整體呈上升態(tài)勢(shì)。
讓人意外的是，自2019年開(kāi)始，視源股份的短期借款規(guī)模開(kāi)始急速上升，而2014—2017年該公司均無(wú)短期借款及長(zhǎng)期借款。
財(cái)報(bào)顯示，2017—2022年三季度各期末，視源股份的短期借款分別為0元、1000萬(wàn)元、1.15億元、7.98億元、10.76億元、24.74億元。2021年年末，該公司首次出現(xiàn)長(zhǎng)期借款，金額為2億元。此外，視源股份還在2022年8月實(shí)施定向增發(fā)募資19.95億元。
在2019年?duì)I業(yè)收入增速跌至個(gè)位數(shù)后，視源股份為何在貨幣資金極其充裕的情況下短期借款規(guī)模開(kāi)始異常大增？其高達(dá)數(shù)十億元的資金是否受限？尤其是2021年年末，其貨幣資金高達(dá)49.98億元，為何仍在2022年新增近14億元的短期借款以及定向增發(fā)募資近20億元？
更奇怪的是，視源股份的利息費(fèi)用與借款規(guī)模的增速并不一致。
2018—2022年前三季度，視源股份的利息費(fèi)用分別為1504.01萬(wàn)元、4999.46萬(wàn)元、7394.36萬(wàn)元、6509.44萬(wàn)元、5846.38萬(wàn)元。其中，2018年年末的借款規(guī)模（短期借款及長(zhǎng)期借款）僅為1000萬(wàn)元，但當(dāng)年利息費(fèi)用卻高達(dá)1504.01萬(wàn)元；2020年視源股份短期借款規(guī)模較2019年增長(zhǎng)近6倍，但利息費(fèi)用僅增長(zhǎng)47.9%；2021年及2022年前三季度，該公司短期借款持續(xù)大增，但利息費(fèi)用反而逐年下滑。
另外，該公司的利息收入也未與貨幣資金同步增長(zhǎng)。
2018—2022年前三季度，視源股份的利息收入分別為6027.98萬(wàn)元、1.42億元、1.57億元、1.15億元、1.56億元。其中，2021年，在貨幣資金大增11.69億元的情況下，該公司利息收入反而較2019年下降26.75%。
視源股份在2022年三季報(bào)中表示，24.74億元短期借款主要為報(bào)告期內(nèi)票據(jù)融資貼現(xiàn)和短期銀行借款增加所致。
所謂票據(jù)貼現(xiàn)融資，是指票據(jù)持有人在資金不足時(shí)，將商業(yè)票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行按票面金額扣除貼現(xiàn)利息后將余額支付給收款人的一項(xiàng)銀行授信業(yè)務(wù)。
值得一提的是，康美藥業(yè)就曾在賬面上保留高額資金的同時(shí)又瘋狂融資，“大存大貸”現(xiàn)象引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注其財(cái)報(bào)真實(shí)性，最終證監(jiān)會(huì)通報(bào)了其存在虛增貨幣資金的情況。
那么，在貨幣資金高達(dá)數(shù)十億元的情況下，視源股份仍舉債近27億元（短期借款及長(zhǎng)期借款）的做法是否合理？
參考資料
《廣州視源電子科技股份有限公司2020年年度報(bào)告》.Wind
《廣州視源電子科技股份有限公司2022年三季度報(bào)告》.Wind
（全文2642字）
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