概括：軟件股已從2021年的高點(diǎn)大幅下跌。然而，我們認(rèn)為他們的估值已被重置。因此，應(yīng)用軟件行業(yè)現(xiàn)在似乎被低估了。Palantir 和 DocuSign 等之前的高增長(zhǎng) SaaS 公司在5月份的拋售中形成了投降信號(hào)。因此，我們認(rèn)為這預(yù)示著市場(chǎng)情緒將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。
在過去的六到七個(gè)月里，軟件或 SaaS 股票從11月的高點(diǎn)大幅墜落。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)在流動(dòng)性狂潮的推動(dòng)下，它們?cè)?1月份出現(xiàn)了巨大的增長(zhǎng)溢價(jià)，所以它們的驚人崩盤也不足為奇。
我們追蹤的高增長(zhǎng) SaaS在11月的最高點(diǎn)時(shí) NTM 收入倍數(shù)超過36倍。此次重?fù)羰惯@些高增長(zhǎng)公司的估值達(dá)到了更為合理的指標(biāo)，截至6月 2 日為9.2倍。
盡管如此，應(yīng)用軟件行業(yè)29.3倍的遠(yuǎn)期市盈率仍高于科技行業(yè)的遠(yuǎn)期市盈率。然而，該行業(yè)30.3%的5 年每股收益復(fù)合年增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于科技行業(yè)14.9%的平均水平。
因此，應(yīng)用軟件股票通常似乎被低估了。它的行業(yè)遠(yuǎn)期 PEG 比率為1倍，而科技行業(yè)的遠(yuǎn)期 PEG 比率為1.3倍。因此，我們認(rèn)為我們最近在軟件股中目睹的最嚴(yán)重的拋售應(yīng)該已經(jīng)過去了。
我們的價(jià)格行為分析還表明，兩只企業(yè) SaaS 股票現(xiàn)在應(yīng)該值得投資者關(guān)注。DocuSign（DOCU）在5月形成了一個(gè)強(qiáng)大的雙底熊市陷阱，這可能表明其下行趨勢(shì)已發(fā)生重大逆轉(zhuǎn)。
此外，Palantir（PLTR）的股票接近驗(yàn)證其雙底價(jià)格走勢(shì)。
值得注意的是，這兩家公司都是自由現(xiàn)金流（FCF）盈利的。因此，盡管存在宏觀逆風(fēng)，它們不太可能面臨任何流動(dòng)性緊縮。
軟件股被擊潰
以 ishares Expanded Tech-Software Sector ETF為代表的軟件股在過去六個(gè)月中的表現(xiàn)落后于 Invesco QQQ ETF ( QQQ)和SPDR S&P 500 ETF ( SPY )。IGV的6個(gè)月表現(xiàn)為-27.32%，落后于 QQQ的-21.27%和SPY的-9.65%。
IGV ETF6個(gè)月表現(xiàn)%comps（koyfin）
此外，PLTR 和 DOCU 在過去六個(gè)月的表現(xiàn)甚至比 IGV 還要糟糕。DOCU 公布了這對(duì)組合中最差的6個(gè)月表現(xiàn)，回報(bào)率為-64.17%。
因此，我們認(rèn)為 SaaS 股票遭受重創(chuàng)。然而，該行業(yè)的估值崩潰對(duì)于重新調(diào)整市場(chǎng)對(duì)2022年增長(zhǎng)放緩的預(yù)期是必要的，市場(chǎng)的先見之明確實(shí)令人矚目。
PLTR和DOCU 6個(gè)月的表現(xiàn)
SaaS增長(zhǎng)將在2023年恢復(fù)
我們之前討論過，應(yīng)用軟件行業(yè)的遠(yuǎn)期 PEG 比率已降至1倍。
因此，我們認(rèn)為軟件股普遍進(jìn)入了低估區(qū)域。但是，投資者只能選擇能夠幫助他們度過更嚴(yán)峻的宏觀環(huán)境的自由現(xiàn)金流（FCF）盈利股票。
DocuSign 定于6月 9 日?qǐng)?bào)告其FQ1"23收益發(fā)布。不幸的是，它一直是其成功的受害者，因?yàn)榇罅餍袑⑵湓鲩L(zhǎng)推向了新的高度。
此外，由于管理層對(duì)其大流行后前景的指導(dǎo)被夸大了，該公司因執(zhí)行不力而感到失望。結(jié)果，股票受到了合理的懲罰。
即使是首席執(zhí)行官丹·斯普林格(Dan Springer)承諾加強(qiáng)大流行后的執(zhí)行和指導(dǎo)，也無(wú)法阻止該股進(jìn)一步下跌。
值得注意的是，斯普林格自2021年12月以來進(jìn)行了價(jià)值約1241萬(wàn)美元的大量?jī)?nèi)部購(gòu)買，從而鞏固了他對(duì) DOCU 股票長(zhǎng)期論點(diǎn)的信心。
DocuSign收入變化百分比和調(diào)整后EBITDA變化百分比共識(shí)估計(jì)
（S&P Cap IQ）
DocuSign FCF 變化百分比共識(shí)估計(jì)（S&P Cap IQ）
此外，共識(shí)估計(jì)表明，DocuSign 在大流行期間的驚人收入增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束。然而，該公司調(diào)整后的 EBITDA 增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將在23財(cái)年觸底，然后在24財(cái)年實(shí)現(xiàn)20.3%的增長(zhǎng)（收入增長(zhǎng)17.3%）。
因此，DocuSign 固有的運(yùn)營(yíng)杠桿應(yīng)有助于公司恢復(fù)其盈利增長(zhǎng)。據(jù)估計(jì)，DocuSign 將在24財(cái)年實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的 FCF 增長(zhǎng)，與其調(diào)整后的 EBITDA 估計(jì)一致。
除了DocuSign以外，在最近的5月拋售中，Palantir 的股票幾乎被完全摧毀。
在5月的底部，該股從2021年的高點(diǎn)下跌了85%以上。此外，正如我們?cè)谥暗奈恼轮袕?qiáng)調(diào)的那樣，它跌破了 IPO 低點(diǎn)，這可能代表了潛在的投降信號(hào)。
Palantir 收入變化百分比和調(diào)整后 EBITDA 變化百分比共識(shí)估計(jì)
（S&P Cap IQ）
Palantir FCF 變化百分比共識(shí)估計(jì)（S&P Cap IQ）
值得注意的是，盡管與 FY22相比收入增長(zhǎng)略有下降，但 Palantir 的調(diào)整后 EBITDA 預(yù)計(jì)將在 FY23顯著復(fù)蘇。
因此，我們認(rèn)為像 Palantir 這樣的 SaaS 公司的固有運(yùn)營(yíng)杠桿對(duì)于幫助推動(dòng)其盈利能力增長(zhǎng)至關(guān)重要。此外，共識(shí)估計(jì)表明，Palantir 可能會(huì)在23財(cái)年實(shí)現(xiàn)驚人的 FCF 同比增長(zhǎng)65.4%。
我們認(rèn)為兩家公司都是數(shù)字化時(shí)代的關(guān)鍵企業(yè)軟件公司。然而，我們更喜歡 Palantir 的基本論點(diǎn)，因?yàn)樗呀?jīng)在美國(guó)國(guó)防部(DoD)證明了自己。
盡管如此，Palantir 在提高其商業(yè)盈利能力方面面臨著重大挑戰(zhàn)，這影響了其整體調(diào)整后的 EBIT 利潤(rùn)率。
DocuSign在大流行期間證明了其增長(zhǎng)趨勢(shì)，因?yàn)楣緦⑵湮臋n從紙質(zhì)文件轉(zhuǎn)變?yōu)樵啤Ｈ缜八觯?Document Cloud 的增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁，盡管它已經(jīng)大幅放緩，影響了其收入增長(zhǎng)。
然而，該公司強(qiáng)調(diào)，它正在研究幾個(gè)受政府工資保護(hù)計(jì)劃(PPP)貸款刺激的單一用途案例。這些 PPP 貸款有助于幫助中小企業(yè)在大流行期間迅速采用其產(chǎn)品。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重新開放，這些單一用途的案例已經(jīng)開始下降，影響了其收入。
此外，DocuSign 還明確表示，一些公司在大流行期間提前了支出，導(dǎo)致續(xù)訂增長(zhǎng)放緩。再加上在更加正常化的運(yùn)營(yíng)環(huán)境中執(zhí)行不力，該公司在復(fù)制2022年的增長(zhǎng)節(jié)奏方面面臨著重大挑戰(zhàn)。
技術(shù)分析
IGV ETF在2021年出現(xiàn)雙頂牛市陷阱后受到大規(guī)模分布的打擊，隨后大幅消化其收益。另一個(gè)牛市陷阱發(fā)生在三月份，迫使其價(jià)格進(jìn)一步下跌。
然而，我們注意到 ETF 已在近期底部（但尚未出現(xiàn)熊市陷阱）。它正試圖重新獲得其近期阻力，如果成功的話，這對(duì)市場(chǎng)情緒來說是個(gè)好兆頭。
IGV 價(jià)格圖表（TradingView）
此外，我們認(rèn)為200周移動(dòng)平均線（較粗的紅線）應(yīng)有助于鞏固其近期支撐，因?yàn)?SaaS 估值目前普遍具有吸引力。因此，我們認(rèn)為軟件股的情緒在未來應(yīng)該會(huì)改善。
在迅速吸引買家之后，DOCU 股票也在2021年形成了一個(gè)強(qiáng)大的雙頂牛市陷阱。
隨著市場(chǎng)迅速拋售，隨后對(duì)其收益的消化是巨大的。它還形成了一個(gè)強(qiáng)大的雙底熊陷阱，這可能預(yù)示著其向上偏向的潛在恢復(fù)。
保守的投資者可以等待對(duì)其支持的重新測(cè)試。盡管如此，我們110美元的中期 PT 意味著31.3%的潛在上漲空間。再次，我們相信其近期支持應(yīng)該會(huì)保持強(qiáng)勁。
DOCU價(jià)格圖表（TradingView）
PLTR 股票在5月的拋售中獲得了近期支撐，但尚未驗(yàn)證其雙底熊市陷阱。
但是，它非常接近。我們認(rèn)為基本指標(biāo)應(yīng)該會(huì)繼續(xù)從5月投降信號(hào)中提振 PLTR 股票的市場(chǎng)情緒，并很快驗(yàn)證其熊市陷阱。
我們13.50美元的中期 PT 意味著51%的潛在上漲空間。
PLTR價(jià)格圖表（TradingView）
總之，在兩個(gè)企業(yè)SaaS 之間，我們現(xiàn)在更喜歡PLTR。我們認(rèn)為，Palantir 并未受到大流行拉動(dòng)逆風(fēng)的影響，并繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
該公司還對(duì)其商業(yè)產(chǎn)品進(jìn)行了模塊化，從而獲得了穩(wěn)固的采用。因此，盡管政府增長(zhǎng)放緩，但其商業(yè)增長(zhǎng)繼續(xù)獲得動(dòng)力。
相比之下，DocuSign需要在更規(guī)范的大流行后企業(yè)背景下證明其執(zhí)行力。
此外，由于DocuSign已開始削減企業(yè)支出，這可能會(huì)影響公司的復(fù)蘇勢(shì)頭。
管理層需要重拾投資者的信心，相信它可以成功應(yīng)對(duì)重新開放的逆風(fēng)，以滿足其對(duì)24財(cái)年更強(qiáng)勁增長(zhǎng)率的估計(jì)。盡管如此，我們認(rèn)為 DocuSign 的基本論點(diǎn)仍然完好無(wú)損，具有強(qiáng)大的基礎(chǔ) FCF 指標(biāo)。