誰給他們底氣，一如既往的的高額分紅？
文 | 商小包
作為A股唯一一家“正牌”金融租賃公司，江蘇租賃（600901）最近又開啟了一年一度的分錢時光。此次分錢不可謂不豪氣，公司計劃分紅約10.5億元現(xiàn)金，或?qū)⒃俅蝿?chuàng)下江蘇租賃上市以來最高分紅紀錄。
然而，豪氣分錢的背后，也透露出該公司股東們長期存在的無奈與尷尬，即公司股價長期低迷且破發(fā)，各類股東鮮有能靠股價增值來獲利的，不得已只好多分點錢來緩解股東們投資失利的尷尬處境。
查閱了公司公告，發(fā)現(xiàn)它十大股東名單中，有國企、銀行、投資機構、國外租賃公司……公司實際控制人為江蘇省國資委，毫不夸張的說，如此豪華的股東背景，80%的A股上市公司都難以望其項背。
由此可見，這場超10億的饕餮盛宴，主要的享用嘉賓都是大咖級機構，吃瓜散戶們只能默默拋售股票，以此避險啊。
業(yè)績增速再創(chuàng)新低，不良率屢創(chuàng)新高4月22日，江蘇租賃一口氣發(fā)布了約35條公司公告，其中最核心的公告主要是2021年年度報告、2021年利潤分配方案、2022年一季度報告等三類公告。
根據(jù)公告，江蘇租賃在2021年實現(xiàn)營業(yè)收入39.41億元，同比增長5%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.72億元，同比增長10.4%，營收和凈利潤皆創(chuàng)下歷史新高。
（圖片來源：東方財富網(wǎng)）
但該公司業(yè)績增速卻持續(xù)下滑，其中營收增速比上年下降17.43個百分點；凈利潤增速比上年下滑8.16個百分點，創(chuàng)10年最低增速。由此可見，江蘇租賃高速增長的時代或?qū)ⅰ榜{鶴西去”。
與此同時，作為從事金融放貸生意的江蘇租賃，其不良貸款率一直是備受矚目的。2021年，公司不良貸款率為0.96%，比年初上升0.08個百分點，不良率持續(xù)上升，并且創(chuàng)下歷年最高水平。
（圖片來源：東方財富網(wǎng)）
而與公司資產(chǎn)相關的資本充足率也隨之下滑，2021年江蘇租賃核心資本充足率為14.94%，比上年降低0.66個百分點；資本充足率為16.09%，比上年降低0.66個百分點；公司2021年撥備覆蓋率為431.97%，比上年同期降低27.76個百分點，資產(chǎn)存在持續(xù)“惡化”態(tài)勢。
除此之外，江蘇租賃公布的今年一季報顯示，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-11.83億元，與上年同期相比減少約28.82億元，同比大跌169.63%；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-1614萬元，與上年同期相比減少約120萬元，且連續(xù)多年保持凈流出態(tài)勢。
高分紅疊加高負債，約等于大股東套現(xiàn)？雖然江蘇租賃的經(jīng)營數(shù)據(jù)每況愈下，但堅持大比例現(xiàn)金分紅的勇氣還是值得稱贊的。根據(jù)公告，公司擬對2021年實施每10股派3.5元（含稅）的分紅方案，合計分紅總額約10.5億元，比上年增長約16.66%，遠超同期凈利潤增速。
由此可見，江蘇租賃豪氣分紅是有慣性的，此次分紅比例約占2021年凈利潤的50%左右，再次彰顯了對各大股東負責任的態(tài)度。①
雖然江蘇租賃的股價走勢很弱，但架不住公司過分注重股東回報啊。要知道此次分紅，其控股股東江蘇交通控股一家就能拿走約2.24億元現(xiàn)金，且這部分分紅按照證券法規(guī)定，連紅利稅都不用上交。
另外，其二股東南京銀行也能從中分得約2.2億元，這部分紅利將直接計入南京銀行本年度利潤表中。③
相對于江蘇租賃長期低迷且破發(fā)的股價走勢，其分紅再創(chuàng)新高似乎并沒有刺激股價走出低谷。公開信息顯示，江蘇租賃于2018年3月登陸A股，當時的每股發(fā)行價為6.25元。
時至今日，四年過去了，該公司股價還在5塊多錢上下晃蕩，就算加上這些年豪氣熏天的分紅，江蘇租賃股價復權后的價格也就勉強在6元附近。
換句話說，這些年投資該公司的股民們幾乎很少有賺錢的，而那些剛上市就沖進去的投資者還處于大幅虧損狀態(tài)，畢竟江蘇租賃的股價從2018年初的上市最高價已經(jīng)跌了約57%。
可見，眾多投資者并不看好公司未來業(yè)績的成長性，雖然其業(yè)績表現(xiàn)一直很亮眼。③
據(jù)其財報顯示，2018年—2021年，江蘇租賃實現(xiàn)營收分別為24.37億元、30.66億元、37.53億元、39.41億元，同比分別增長25.42%、25.82%、22.43%、5%；實現(xiàn)凈利潤分別為12.51億元、15.83億元、18.77億元、20.72億元，同比分別增長23.79%、26.56%、18.56%、10.4%，并且凈利率長期維持在50%以上。①
照此來看，江蘇租賃業(yè)績表現(xiàn)十分穩(wěn)定，經(jīng)營也持續(xù)向好，哪怕是持續(xù)三年的疫情期間，其業(yè)績增速也絲毫不遜色。而2020年國家鼓勵金融機構主動給實體經(jīng)濟讓利，或許這里指的金融機構特指銀行，不包括像江蘇租賃這樣的非銀機構，否則實在是配不上兩位數(shù)的業(yè)績高增長。
那既然如此，投資者為何不買這樣成長穩(wěn)定且增長較好的金融公司呢？
值得一提的是，江蘇租賃在高負債背景下堅持大手筆分紅的舉措，則加重了市場的質(zhì)疑。
數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年，江蘇租賃負債合計分別為480.12億元、563.66億元、682.80億元、847.6億元；公司的資產(chǎn)負債率分別為81.34%、82.45%、84.00%、85.35%。②
在公司高負債經(jīng)營，賺錢能力并不突出的背景下，江蘇租賃管理層仍然拋出巨額分紅計劃，顯然這些大股東關心自身的利益更甚于公司的長久發(fā)展。
今年4月11日，江蘇租賃收到江蘇交控發(fā)來的函件。江蘇交控認為，現(xiàn)金分紅作為上市公司回報投資者的重要方式，體現(xiàn)了對投資者收益權的尊重和保護，建議提高分紅。④
江蘇交控稱，建議上市公司綜合考慮現(xiàn)階段財務狀況、現(xiàn)金流狀況、經(jīng)營情況以及未來資金需求等因素，在符合相關法律法規(guī)和監(jiān)管政策的前提下，加大2021年度利潤分配力度。
在專業(yè)人士看來，比起減持而言，高比例的分紅也不失為大股東套現(xiàn)的一種合法手段，大股東持有的股票一般屬于原始股，減持可能要支付更高的企業(yè)所得稅，巨額分紅對于大股東而言更有利于節(jié)稅，套現(xiàn)非但沒有輿論壓力，反而會有著更高的資金效率。④
再結合上市以來江蘇租賃背后資本的諸多減持行為，分紅的真實目的似乎一目了然。
2021年6月11日至9月10日期間，公司股東堆龍榮誠企業(yè)管理有限責任公司還曾通過集中競價方式減持公司股票733.46萬股，累計減持金額高達3795.18萬元。
再往前，自江蘇租賃2018年3月上市以來，作為公司第6大股東的堆龍榮誠對公司的減持行為就像是家常便飯，累積套現(xiàn)金額高達6.69億元。
一個缺錢的公司，為什么還要打腫臉皮充胖子進行高派現(xiàn)呢？分紅的邏輯，難道不應該是用于企業(yè)更長遠的發(fā)展嗎？
主業(yè)過度集中，或成市政提款機？事實上，江蘇租賃說到底，被人質(zhì)疑其本質(zhì)上就是一家放貸公司？它與銀行最大的區(qū)別就是不能向公眾吸收存款或發(fā)售理財產(chǎn)品，否則就是非法集資。
除此之外，像江蘇租賃這樣的金融租賃企業(yè)，主營業(yè)務幾乎等同于銀行。因此，投資者自然會將其估值與銀行進行對比參照。這樣一來，江蘇租賃當前的估值似乎并不吃虧。
截至2022年4月22日收盤，該公司動態(tài)市盈率約6.25倍，與A股銀行板塊平均市盈率相當，其市凈率約1.04倍，遠超銀行板塊同期水平。①
然而，雖然投資者普遍認為江蘇租賃估值應該參照銀行，但江蘇租賃的高管們卻十分不以為然。
此前，江蘇租賃董秘曾表示，從整個社會大環(huán)境看，租賃行業(yè)還不為投資者所熟悉。公司經(jīng)常與投資人、基金、大買方交流，但因主板上市公司里面只有江蘇租賃一家，很多投資者認為租賃公司和銀行差不多。可實際上，公司經(jīng)營方式與銀行完全不同，至少風險控制和銀行相比具有明顯優(yōu)勢。①
在公司董秘的介紹中發(fā)現(xiàn)，江蘇租賃所謂的風控就是建立了“租賃物+承租人+廠商”的立體風險防控體系。
具體如下：發(fā)揮租賃物的風險緩釋作用。公司通過租賃物抵押、保險、監(jiān)控、定位和鎖機等方法，在項目出險后及時取回設備，能夠有效覆蓋剩余債權；
強化對中小企業(yè)的風險識別能力。除了財務報表，其更注重從企業(yè)負責人基本信息、企業(yè)銀行流水、水費、電費和納稅記錄來判斷客戶真實情況；
與廠商密切協(xié)同控制風險。相對于金融機構，廠商在設備監(jiān)控、售后維護、遠程鎖機、拆卸運輸、回收翻新、二次銷售等方面具有明顯優(yōu)勢，能夠與公司的風險處置團隊形成良好合力。
此外，目前江蘇租賃業(yè)務覆蓋能源、汽車金融、高端裝備等10大板塊50多個細分行業(yè)，業(yè)務小單化趨勢明顯，風險相對分散。
對此，我們咨詢了銀行人士，他們表示此類的風控方式在銀行業(yè)十分常見且十分成熟，只不過有些大同小異罷了。
而針對該公司董秘所述的，江蘇租賃業(yè)務覆蓋面廣，風險相對分散的情況。我們通過財報發(fā)現(xiàn)，該公司主要業(yè)務都來自傳統(tǒng)的公用事業(yè)，即水利、環(huán)境和公共設施管理、電力、熱力、燃氣及供水業(yè)，這些公用事業(yè)背后的需求方幾乎都是政府職能部門，以及政府融資平臺。
（圖片來源：東方財富網(wǎng)）
而這部分收入占江蘇租賃總收入的比例約53.86%，剩下的一小撮才是覆蓋“汽車金融、高端裝備等10大板塊50多個細分行業(yè)”。①
由此可見，江蘇租賃在業(yè)務方面存在行業(yè)集中度偏高的問題。不僅如此，其與大股東之間還存在較高的關聯(lián)交易，簡而言之，其本質(zhì)上與眾多民營銀行存在類似的問題，即向社會募資為大股東輸血。
但江蘇租賃與之不同的是，該公司是省屬國企，其不但要為大股東服務，還要順便給其他政府下屬企事業(yè)單位服務，這一點或許才是該公司存在的第一要務。
注：①相關數(shù)據(jù)信息來自公司公告
②《江蘇租賃負債超700億元仍豪氣分紅》，新華社客戶端，2021年5月28日
③《江蘇金融租賃過會 A股迎“金融租賃第一股”》，時代周報，2018年1月23日
④《響應號召!江蘇租賃大股東建議提高分紅》，投資快報，2022年4月13日