4月14日，資本邦了解到，4月13日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，針對(duì)當(dāng)前形勢(shì)變化，鼓勵(lì)撥備水較高的大型銀行有序降低撥備率，適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)支持力度，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利，降低綜合融資成本。
多位市場(chǎng)人士分析指出，根據(jù)往年安排，國(guó)常會(huì)“預(yù)告”之后，降準(zhǔn)一般會(huì)很快到來(lái)，最快本周五降準(zhǔn)便會(huì)如期而至。此外，降準(zhǔn)之后，人民銀行以中期借貸便利(MLF)操作進(jìn)行降息也存在可能。
“降準(zhǔn)”最快于本周五落地
廣發(fā)固收劉郁團(tuán)隊(duì)分析，國(guó)常會(huì)再提降準(zhǔn)，參考以往情況，或在較短時(shí)間內(nèi)落地。回顧2017年國(guó)常會(huì)或總理提及降準(zhǔn)之后政策落地的情況，一般會(huì)在10個(gè)工作日之內(nèi)央行發(fā)布相應(yīng)的降準(zhǔn)公告。
華安證券宏觀何寧表示，過(guò)往國(guó)常會(huì)提降準(zhǔn)，慢則1-2周，快則2-3天即可落地，鑒于5-6月美聯(lián)儲(chǔ)可能連續(xù)加息，且5月可能加息50bp，4月國(guó)內(nèi)落實(shí)降準(zhǔn)概率較大，也就是本周五15日MLF到期時(shí)點(diǎn)附近。
對(duì)于國(guó)常會(huì)昨日釋放“降準(zhǔn)”信號(hào)的原因，中金貨幣金融研究團(tuán)隊(duì)分析指出，今年一季度銀行負(fù)債端壓力有所上升，同業(yè)存單發(fā)行利率上升較快，主要由于信貸“靠前發(fā)力”疊加資金面偏緊。降準(zhǔn)主要是為了釋放流動(dòng)性、緩解銀行負(fù)債端壓力、增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持。
廣發(fā)證券分析，一是對(duì)內(nèi)政策發(fā)力，加碼穩(wěn)增長(zhǎng)。面臨疫情等挑戰(zhàn)，3月29日國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)“咬定目標(biāo)不放松”，也就是全年增長(zhǎng)5.5%目標(biāo)并未改變。在這種背景下，貨幣政策寬松以對(duì)沖疫情拖累、助力穩(wěn)增長(zhǎng)具有緊迫性。
二是兼顧外部平衡，降準(zhǔn)不降息，推進(jìn)寬信用。面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)快速收緊貨幣政策、中美10年期國(guó)債利差一度出現(xiàn)倒掛的情況，國(guó)內(nèi)貨幣政策在發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，也需兼顧外部平衡，當(dāng)前國(guó)內(nèi)繼續(xù)下調(diào)MLF和逆回購(gòu)利率的可能性有所下降。
開(kāi)源證券固收陳曦團(tuán)隊(duì)提到，3月以來(lái)，降準(zhǔn)降息的預(yù)期一直存在，主要因?yàn)槎頌鯖_突、股市波動(dòng)、地產(chǎn)疲軟、多地疫情反復(fù)、金融委表態(tài)貨幣政策主動(dòng)應(yīng)對(duì)等。近期主要促進(jìn)降準(zhǔn)的原因是，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊較大，需要穩(wěn)增長(zhǎng)加碼。
至于降準(zhǔn)空間，人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)在今年1月初的國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上曾表示，當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率的水平不高了，進(jìn)一步調(diào)整的空間將變小。但仍然還有一定的空間，可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況及宏觀調(diào)控的需要使用。
中金公司分析指出，假設(shè)降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，測(cè)算能夠釋放流動(dòng)性1.2萬(wàn)億元，假設(shè)全部用于貸款投放，測(cè)算提升銀行凈息差0.9個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于2022E凈利潤(rùn)0.8%。具體看，存款占比較高的銀行息差受益較多，如郵儲(chǔ)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行等。
后續(xù)“雙降”可能性是否存在
至于后續(xù)是否會(huì)進(jìn)一步降息，中金公司分析，考慮到國(guó)常會(huì)提到“降低綜合融資成本”，不排除后續(xù)直接下調(diào)MLF、帶動(dòng)LPR同步下調(diào)10bps的可能性。
LPR在MLF利率上加點(diǎn)形成，幅度取決于資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等。如果MLF保持不變，考慮到一季度貸款需求偏弱、降準(zhǔn)降低銀行負(fù)債成本，不排除加點(diǎn)下調(diào)帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)5bps的可能性。
假設(shè)LPR下調(diào)10bps，中金測(cè)算對(duì)銀行凈息差負(fù)面影響約1bps，相當(dāng)于凈利潤(rùn)1.1%?？紤]到降準(zhǔn)可以基本對(duì)沖負(fù)面影響、銀行會(huì)主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)應(yīng)對(duì)息差壓力，且存款自律定價(jià)機(jī)制調(diào)整節(jié)約負(fù)債成本效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，降息實(shí)際影響較小，維持今年銀行凈息差小幅收窄2-5bps的判斷。
但廣發(fā)固收則表示，降準(zhǔn)或降息等政策落地后，債市投資者關(guān)注后續(xù)是否還有降息，這往往決定長(zhǎng)端利率下行的空間。廣發(fā)證券預(yù)計(jì)在美聯(lián)儲(chǔ)快速收緊貨幣政策的外部約束下，為了兼顧外部平衡，降準(zhǔn)之后短期內(nèi)下調(diào)MLF和逆回購(gòu)利率的可能性有所下降。
開(kāi)源證券也表示，降息的邏輯與降準(zhǔn)的邏輯是一致的，即疫情沖擊、股市下跌、地產(chǎn)疲軟等均提供了降息的合理性。
但降息的制約同樣存在，在美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息、中美利率全面倒掛的背景下，中國(guó)央行降息確實(shí)存在出現(xiàn)副作用的可能。從2015年8.11匯改的經(jīng)驗(yàn)看，匯率對(duì)股市的影響是不確定的，如果出現(xiàn)“降息-匯率貶值-股市下跌”，則不利于穩(wěn)定資本市場(chǎng)和市場(chǎng)預(yù)期。
東吳證券宏觀經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在多種因素交織的環(huán)境下，央行仍有下調(diào)政策利率的必要，但可能需要選擇一個(gè)合適的時(shí)機(jī)和窗口。(鄒文榕)