導語：2021年，美團經營虧損達到了創紀錄的231億，全年調整后凈虧損156億元人民幣。
文|一市財經
3月25日港股收盤后，美團發布Q4及2021年全年業績報告。然而就在財報發布前夕，美團股價已經連續下跌三日。
而近半年來，美團港股股價一直跌跌不休。從460元的高點跌倒目前100元上下徘徊，“萬億市值”風光不再。中信證券點評美團業績也指出，美團股價已回落至價值區間低位。
為何除了美聯儲加息預期下，資金回流本土的壓力，需要警惕的是，美團業務本身也在“減速”。2021年，美團進行了戰略調整，直面虧損，也收獲亮眼的業績增長。但也要注意到，美團還面臨著多重風險。
讓我們將從財報出發，深度剖析美團三大業務。
制圖/一市財經
先來看下美團Q4及全年財報的整體情況：
·美團Q4營收495.23億元，同比增長30.6%；
·Q4虧損53.39億元，2020年同期虧損22.44億元，同比擴大137.9%；
·經調整凈虧損39.36億元，同比擴大174%。
·2021年全年營收1791.28億元，2020年全年1147.95億元，同比增長56%，同比增速較高的部分原因，是2020年前兩個季度受新冠疫情影響，基數較低；
·全年凈虧損235.36億元，去年同期盈利47.08億元，主要是新業務虧損擴大所致；
·而2021全年經調整凈虧損155.72億元，2020年經調整凈盈利31.21億元。其中，三季度的盈利能力最差。（經調整后的利潤或者虧損剔除了一些不影響主營的收入和支出，更能客觀的反映出公司的實際經營情況。）
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整體來看，美團的Q4營收增長算是中規中矩，全年營收增速超50%，但部分原因是2020年前兩個季度基數較低所致。
盈利能力肉眼可見的下降，Q4虧損同比擴大，全年更是由盈轉虧，而且Q4也是美團連續虧損的第五個季度。
從業務端看，美團三大業務都在“減速”，且Q4三大業務的增速創2021年新低。
其中，營收貢獻主力軍——外賣業務的增速下滑至21%左右，利潤貢獻主力軍——到店，酒店及旅游業務的增速下滑至22%左右，被寄予厚望的新業務及其他產品表現相對亮眼，增速超50%。
制圖/一市財經01 美團外賣業務增速創新低
先來看外賣業務。
美團依靠團購起家，旗下的美團外賣2013年年底正式上線，經過8年多的發展，外賣業務目前已經支撐起美團營收的半壁江山，營收占比維持在50%-60%之間。
財報顯示，外賣業務Q4營收261億元，同比增長約21%。雖然營收增速墊底，甚至營收規模不及Q3，但在盈利上卻較為亮眼。
Q4季度美團外賣經營利潤為17.36億元，較Q3的8.76億元和2020年Q4的8.82億元，基本實現翻倍。且經營利潤率也實現提升，Q4為6.6%（Q3僅為3.3%），在近6個財報季中，僅次于Q2的10.58%。美團方面稱，主要是交易用戶激勵減少及餐飲外賣騎手季節性激勵減少。
減少激勵可能也是一把雙刃劍。
從經營數據看，Q4美團外賣交易金額以及日均訂單量同比增速放緩，且環比已經開始下滑。另外，Q4每單均價在48元左右，較Q3的49元也有小幅的下滑,值得警惕。
美團外賣經營數據不甚理想背后，折射出消費特別是餐飲行業的疲軟。還有隨著國內本土疫情反彈，在各地較為嚴格的疫情防控要求下受到一定沖擊，制約了短期消費動能。
02 到店、酒店及旅游增速僅為疫情前的一半
財報顯示，美團到店、酒店及旅游Q4營收87.22億元，同比增長22%，增速尚未回到疫情前約40%的水平。不過，營收占比18%的到店、酒店及旅游業務卻是美團賺錢最多且經營利潤率最高的業務。
Q4經營利潤39 億元,同比增長38%；全年經營利潤141億元，同比增72%。并且，經營利潤率連續走高，Q4以44.68%創近兩年以來新高。但通過環比的發展趨勢看，到店、酒店及旅游經營利潤自Q3開始已經開始放緩。
總體而言，我們傾向于認為到店、酒店及旅游業務有一定程度的韌性。短期看，我們認為疫情依然是制約該業務發展的主要因素。
德邦證券研究認為，美團在到店領域已經建立了穩固的壁壘，行業增長趨勢并未反轉。在酒店領域，美團在財報中稱，正加強對全國低線城市的滲透，擴大服務范圍，幫助加快服務欠發達市場的數字化轉型，聚焦境內旅游，鞏固低星酒店領域的競爭優勢。
制圖/一市財經03 十薈團退場，社區團購正在迎來新一輪洗牌
去年，美團的發展戰略升級為“零售+科技”，目的在于一邊下沉拉新一邊構建履約體系，保證用戶留存，提升客單量，同時協同出行、B2B業務打造新的成長曲線。業務層面主要聚焦美團買菜、美團優選、美團閃購三大業務。
新業務及其他產品增速迅猛，雖然Q4增速較前三季度呈下滑趨勢，但仍保持了近60%的增長，另外，隨著新業務的高速增長，新業務及其他產品營收規模接近150億元，占比首次達到30%。
不過，被寄予厚望的“新業務及其他產品”，也是導致本季度甚至本年度虧損的“罪魁禍首”。
財報顯示，Q4新業務及其他產品經營虧損102億元，較2020年同期虧損大幅擴大，但環比收窄。其中，美團優選業務經營虧損 66 億元，主要因訂單量規模擴大導致。
從行業角度看，2021年社區團購增速放緩，社區團購在經歷了初期資本競爭階段后，正在經歷中期的供應鏈和冷鏈等基礎設施建設的比拼，這也是導致美團該業務大幅虧損的主要原因。
隨著新一輪洗牌，市場將再次出清。據報道，目前十薈團最后堅守的湖南陣地已經失守，從2020年12月脫穎而出到在社區團購中落幕也不過14個月左右。
需要看到的是，基礎設施的建設最終會趨于同質化，并不會成為競爭的核心壁壘，行業的競爭格局將取決于玩家的管理運營能力。
從參與的玩家來看，美團買菜的主要對手是多多買菜，大家各有優勢。美團有千團大戰早就的地推鐵軍且領先于行業的線下運營能力；拼多多擁有下沉市場的用戶認知和粘性打造的天然優勢，且農業電商經驗更豐富；阿里的盒馬集市在組織架構調整后并入MMC事業群，B端資源顯著提升，且冷鏈基礎設施相對完善，履約時效相對占優。
不過，隨著監管政策收緊，互聯網大廠早已感受到陣陣寒意，華創證券預計，經歷今年夏季的檢驗后，預計今年和明年市場格局將會明晰?？紤]到社區團購的區域特征，社區團購很可能不存在全國統一的模型，行業大概率最終會形成區域寡頭的競爭格局。
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