文丨遠山??編輯丨百進??
來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）
【《正經(jīng)社》“科技股成色考”系列之一】
截至目前，騰訊控股（0700.HK）上市以來的最高光時刻，定格在了2021年2月18日，股價觸及773.90港元/股（前復(fù)權(quán)，下同）歷史新高，市值高達7.44萬億港元，成為中國市值最高的巨無霸，更是超過工農(nóng)中建郵交六大國有銀行市值之和。
然而，好景不長。自那以后，股價開始陡轉(zhuǎn)直下，持續(xù)暴跌，2022年3月15日還跌破了300港元/股整數(shù)關(guān)口。截至3月25日，報收356.40港元/股，市值相對歷史高點已蒸發(fā)掉4萬多億港元，已縮水至3.43萬億港元。
對于這家頭部互聯(lián)網(wǎng)科技公司，眼下，普通投資者最為的關(guān)心的是，在段永平這等大佬掃貨也被套牢的情況下，抄底的時機，什么時候才能真正到來？
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凈利失速，游戲主業(yè)承壓
3月23日晚，騰訊控股發(fā)布了2021年四季度及全年業(yè)績。單看主營業(yè)務(wù)情況，實屬不太理想。
財報數(shù)據(jù)顯示，2021年，騰訊控股的營業(yè)收入為5601億元，同比增長16%；歸屬上市公司股東所有的凈利潤為2248億元，同比增長41%；經(jīng)調(diào)整凈利潤為1238億元，同比增長僅有1%，為近十年來的最低增幅。
其中，2021年Q4，營業(yè)收入為1442億元，同比增長8%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為249億元，同比下降25%，這是繼三季度下跌2%后，連續(xù)第二個季度出現(xiàn)單季凈利潤負增長。
騰訊控股的營收來源，主要由三個板塊構(gòu)成，增值服務(wù)（包括游戲收入和社交網(wǎng)絡(luò)收入）、網(wǎng)絡(luò)廣告、金融科技及企業(yè)服務(wù)。
分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，2021年Q4營業(yè)收入的1442億元中，金融科技及企業(yè)服務(wù)板塊收入為479.58億元，同比增長25%；網(wǎng)絡(luò)游戲收入為428億元，同比增長9%。
《正經(jīng)社》分析師發(fā)現(xiàn)，這是騰訊控股To B的云業(yè)務(wù)第一次超過游戲主業(yè)的營收，這可謂一個重要信號，預(yù)示了轉(zhuǎn)型發(fā)展的拐點已經(jīng)到來。
游戲主業(yè)的承壓始于2021年8月30日，國家新聞出版署下發(fā)《切實防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲的通知》，要求所有網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)僅可在周五至周日和法定節(jié)假日每日20時至21時向未成年人提供1小時服務(wù)。
隨后，騰訊控股第一時間響應(yīng)整改。根據(jù)財報的特別披露，2021年Q4，未成年人時長同比減少88%，占本土市場游戲時長的0.9%；未成年人總流水同比減少73%，占本土市場游戲流水的1.5%。
騰訊控股預(yù)計，未成年人保護措施給游戲業(yè)務(wù)帶來的影響將在2022年下半年被消化。
02
對手分食，廣告業(yè)務(wù)受壓
游戲承壓的情況下，騰訊控股的廣告業(yè)務(wù)也不再風(fēng)光無限。財報數(shù)據(jù)顯示，2021年Q4，廣告業(yè)務(wù)收入為215億元，同比下跌13%，不及市場預(yù)期。
這也是騰訊控股廣告收入首次出現(xiàn)同比負增長，原因何在？首先，是教培變局的影響。公開資料顯示，教培行業(yè)一直都是騰訊控股重倉投資的賽道之一，也是其廣告業(yè)務(wù)的重要廣告主。2021年11月出臺的《互聯(lián)網(wǎng)廣告管理辦法》公開征求意見稿以及教育雙減政策的落地，自然也輾轉(zhuǎn)沖擊到了騰訊控股的廣告業(yè)務(wù)。
在財報會議中，騰訊控股也宣稱，廣告收入的下滑主要來自于2021年廣告投放環(huán)境收緊的影響，尤其是教育、游戲和金融行業(yè)的廣告監(jiān)管帶來的影響。
其次是短視頻的崛起對廣告份額的蠶食。快手的財報數(shù)據(jù)顯示，2021年，快手前三季度廣告收入分別為86億元、100億元和109億元。而同期，騰訊媒體廣告分別是33億元、33億元和35億元。
由此可見，同一個季度快手的廣告營收，分別是騰訊控股的2.6倍、3.03倍和3.11倍。這足以說明，一直讓騰訊“驕傲”的流量池，如今正快速地被競爭對手分食。
《正經(jīng)社》分析師認為，在國家反壟斷和脫虛向?qū)嵉谋O(jiān)管政策下，騰訊控股未來將不得不從此前高度依賴的游戲業(yè)務(wù)積極向B端轉(zhuǎn)型，提升金融科技及企業(yè)服務(wù)的核心競爭力，打造扶持實體經(jīng)濟的科技“硬實力”，并進化成為一家雙核驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)科技公司。
03
大佬被套，什么是好時機
投資者最為關(guān)注的話題，莫過于“現(xiàn)在是否是抄底騰訊的好時機”。接下來，《正經(jīng)社》分析師將圍繞與股價走勢息息相關(guān)的政策底→市場底→業(yè)績底→股價反轉(zhuǎn)的邏輯主線進行多維度剖析。
其實，股價的復(fù)雜變化，是一個連專業(yè)人士也感到困擾的難題。現(xiàn)代股票技術(shù)分析的鼻祖道氏理論有個重要假設(shè)前提，即股價走勢反映一切市場信息。這里面的信息，有我們知道的，也有不為人知的。
本質(zhì)上說，崇尚價值投資的投資者認為，買股票就是買公司，想靠投資股票賺錢，就要做到以好價格買好公司。
然而，普通人投資股票是基于系統(tǒng)性的投資與交易體系，與你自身的資金量、持股周期以及風(fēng)險偏好密切相關(guān)，不可一概而論。具體來說，買入股票分為左側(cè)交易和右側(cè)交易。
做長期投資且擁有大資金量的機構(gòu)投資者可以進行左側(cè)交易，比如篤信價值投資的巴菲特、段永平、高瓴資本的掌舵人張磊等資本大鱷，多是分批建倉，且持股3年以上乃至10年。這類投資者始終堅信，股價最終會回到其公司所產(chǎn)生的價值曲線上，中短期的虧損無所謂。
正是基于這樣的投資思路，曾以創(chuàng)立“小霸王”和“步步高”而聞名的知名投資人段永平，就在2021年騰訊控股股價開始下跌之后多次掃貨，2022年3月14日更是直接宣布還要繼續(xù)加倉。
此外，第三大海外中國股票基金，瑞銀(盧森堡)中國精選股票基金3月初公布的前十大重倉股顯示，早在2022年1月，其就大幅加倉了騰訊控股，增持幅度達100%，最新持倉市值為7.37億美元，若折算成人民幣，相當(dāng)于逆市加倉騰訊23.3億元，資金量比段永平還要高得多。
與此同時，有公開資料顯示，段永平顯然也沒能買在最低點，其掃貨騰訊控股的成本價，應(yīng)該是420港元/股以上，相較于2022年3月15日報收的298港元/股，可謂浮虧深重。而且，時至3月25日，仍然處在套牢之中。
不過，股價的短期波動是無法預(yù)測的，比如說明天、一周、一個月后，騰訊控股的股價是漲是跌，這幾乎是不可能準確預(yù)測的。但是，若把投資周期放長遠，以3-5年后的戰(zhàn)略眼光來看，今天這些資本大鱷們的左側(cè)逆勢加倉行為，相當(dāng)高的概率會是非常不錯的收獲。
當(dāng)然，不止是大佬選擇加倉，很多散戶也在不斷通過ETF抄底互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。畢竟，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正處于產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展趨勢中，從長周期角度看，目前的政策監(jiān)管是為了促進互聯(lián)網(wǎng)巨頭們更具科技含量的可持續(xù)發(fā)展，騰訊控股的護城河尤其是社交堡壘依舊牢固。
目前，在轉(zhuǎn)型陣痛期，騰訊控股面臨的業(yè)績失速并不代表長期的內(nèi)在價值失效。
對于不在乎股價短期回撤且打算長周期持有的投資者，現(xiàn)在就是左側(cè)抄底的好時機。然而，對于資金實力不濟且投資周期不夠長的普通投資者，抄底的好時機尚未到來。因為，按照 “政策底→市場底→業(yè)績底→股價反轉(zhuǎn)”的基本規(guī)律來看，時至今日，互聯(lián)網(wǎng)的“政策底”比較明朗的情況下，普通投資者在確定“業(yè)績底”到來之后，參與“右側(cè)買入”，承受的風(fēng)險才會大大降低。
那么，騰訊控股“業(yè)績底”到來的標志又是什么呢？
《正經(jīng)社》分析師認為，縱觀騰訊控股各大業(yè)務(wù)模塊，游戲的版號開放或海外游戲市場的占比大增，云業(yè)務(wù)的成本下移、增收不增利的局面得到明顯改善之時，才是風(fēng)險偏好低的普通投資者抄底好時機。
這，至少還需要等到騰訊控股2022年Q1或上半年財報出爐后，才能進一步綜合研判。【《正經(jīng)社》出品】
責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進·校對|然然
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