財險行業(yè)已經(jīng)走出了不利階段，頭部財險公司正面臨量價齊升的良好局面，是中長期機會，具有五大優(yōu)勢：消費屬性+運營屬性+服務屬性+入口屬性+政策友好，中國財險是保險首選標的。壽險行業(yè)預計今年完成筑底，銀保業(yè)務成為主要增長點，當前壽險股價值包括牌照價值、資產(chǎn)負債表價值和轉型帶來的未來價值，重點關注專注中高端市場、未來價值更加清晰的友邦保險。關注極低估值的中國人保H。
▍財險行業(yè)完全走出了不利階段，頭部公司正面臨量價齊升的良好局面，具有五大優(yōu)勢：
1）消費屬性：保費將持續(xù)正增長。車險是剛需，非車險滲透率較低，具有強消費屬性，需求持續(xù)正增長具有高確定性。
2）運營屬性：業(yè)績增長靠承保利潤驅(qū)動。對于車險標品，競爭體現(xiàn)在費用管控，直銷渠道、加強續(xù)保是控費的重要舉措，頭部公司具有規(guī)模和渠道優(yōu)勢。非車險則需要公司較強的定價和后續(xù)理賠管控，頭部公司具有規(guī)模和定價優(yōu)勢。隨著市場加速出清，我們預計承保利潤重要性和占比將持續(xù)提高。
3）服務屬性：整合服務資源，帶來新業(yè)務優(yōu)勢。現(xiàn)有寡頭市場格局穩(wěn)固，對于新能源車等新業(yè)務，頭部財險公司也能夠憑借資源整合能力、輻射全國的服務能力搶得先機。作為低頻業(yè)務，客戶對線下服務能力有時間和品質(zhì)要求，頭部公司的優(yōu)勢地位沒有改變。
4）入口屬性：觸達中產(chǎn)群體，挖掘個險保障。車主是中國最優(yōu)質(zhì)的中產(chǎn)群體，也是中產(chǎn)群體保險保障啟蒙的起點，責任、醫(yī)療、意外等相關保險有望成為新的重大需求。車險業(yè)務正在帶動其他個人保險業(yè)務的發(fā)展。
5）政策友好：從車改周期到政策機遇期。車險改革已經(jīng)基本符合監(jiān)管預期，預計行業(yè)迎來穩(wěn)定的政策周期；健康中國、雙碳戰(zhàn)略、鄉(xiāng)村振興與糧食安全、放管服等等國家重大政策，將帶來健康險、綠色保險、農(nóng)業(yè)保險、社會治安和治理保險等獨特機會，非車險將持續(xù)釋放增長潛力。
▍壽險行業(yè)仍處于換擋期，目前持股價值包括：牌照、存量資產(chǎn)負債表和積極轉型帶來的未來價值。
1）牌照價值：銀保業(yè)務的入場券。一季度銀保業(yè)務成為壽險公司主要的業(yè)務增長點，同時也是銀行中間業(yè)務的重要收入來源。資管新規(guī)后壽險是少有的合法提供保本保底的金融產(chǎn)品，同時壽險公司還可以通過表內(nèi)資金池的運營進行多元化投資。銀保業(yè)務未來看點在于部分分流儲蓄存款、具有巨大的規(guī)模空間，劣勢在于銀行對渠道和客戶資源的壟斷，考驗資產(chǎn)配置能力。
2）存量資產(chǎn)負債表價值：帶來長期投資優(yōu)勢和利潤釋放。雖然今年遭遇保單銷售壓力和資本市場波動，但頭部壽險公司保持持續(xù)的再投資和續(xù)期現(xiàn)金流。壽險公司負債久期普遍在10年期以上，總保費來源中續(xù)期保費占比高，可以依靠再投資資金和續(xù)期現(xiàn)金流加大投資力度，長期持有好資產(chǎn)平滑周期波動。同時，存量保單的剩余邊際余額規(guī)模龐大，攤銷釋放有助于維持ROE的相對穩(wěn)定。
3）轉型價值：牌照價值只是業(yè)務起點，壁壘在于客戶價值，核心是提升效率。目前壽險公司的弊病在于傳統(tǒng)人情營銷模式下漠視了客戶價值。從壽險客戶價值鏈看，前端價值是保險認知教育和專業(yè)知識服務，后端價值是和生命周期相關的醫(yī)療養(yǎng)老服務。緊密圍繞客戶價值鏈角度出發(fā)，壽險公司的渠道轉型應該更重視專業(yè)服務體系建設，后端服務資源建設需要持續(xù)提高效率，目前主流壽險公司的轉型還任重道遠。
▍風險因素：
疫情導致居民財富增長不及預期、股市大幅下跌、利率大幅下行、自然災害損失超預期等。
▍投資建議：重點關注中國財險和友邦保險。
1）財險：預計維持量價齊升，首選中國財險。有別于金融股整體面臨的估值壓力問題，我們認為中國財險正面臨量價齊升的良好局面，是中長期機會。
2）壽險：預計今年完成筑底，首選友邦保險。友邦是一家長期持續(xù)優(yōu)秀的公司，也是能夠從容應對各種短期挑戰(zhàn)、穿越周期的公司，對此市場有清晰的共識。
3）關注極低估值的中國人保H。目前資本市場對人保集團仍然缺乏關注和信心，估值處于低位，原因包括缺乏穩(wěn)定市值的相關舉措、社保減持、人身險等業(yè)務面臨較大轉型壓力、控股架構帶來估值折價等因素，我們期待公司更加突出財險主業(yè)、圍繞財險主業(yè)做大做強保險生態(tài)（比如建議人保集團增持人保財險股份等）。