原材料的價格波動對寧德時代的影響屬于短期沖擊，不應該改變對寧德時代的長期競爭力和經營狀況的判斷。
編者按：本文來自微信公眾號BT財經（ID：btcjv1），作者：青山白鷺，創業邦經授權轉載，頭圖來源官網
寧德時代發布一季報之后，引發了股市連鎖反應。
2022年4月30日，寧德時代公布了2022年一季度的財報。數據顯示，寧德時代一季度營收為486.8億元，同比増長了154.0%；但是歸母凈利潤為14.9億元，同比下滑23.6%；扣非后的歸母凈利潤為9.8億元，同比也下滑41.6%。
寧德時代作為動力電池領域龍頭企業，公司有什么風吹草動都會直接影響到資本市場。在財報發布后，公司凈利潤下滑引發了市場擔憂。
五一假期后第一個開盤日（5月5日），寧德時代股價大幅低開，盤中最大跌幅達14%，創下一年來的新低。當日收盤時，寧德時代報376元/股，跌幅8.15%，一天市值就蒸發了800億元。
一時間，各種質疑寧德時代的聲音此起彼伏。有很多媒體質疑寧德時代業績“增收不增利”，并指出其作為龍頭企業“寧王”位置即將不保，事實真是如此嗎？
增收不增利的背后
首先，我們看看寧德時代的毛利率。
寧德時代的財報顯示，一季度的毛利率為14.5%，和去年全面26%相比幾乎腰斬。財報期內費用率11%，和去年保持相同水平，比2021年同期降低了1.5個百分點。
通過這兩個指標其實可以看出，寧德時代的整體經營情況并沒有出現太大問題，問題的源頭在于成本忽然升高，這一點其實也可以通過現金流看出。
根據財報數據，寧德時代一季度的業績大幅低于市場預期，營業收入為486.78億元，同比增長153.97%；歸母凈利潤14.93億元，同比下降23.62%；經營活動產生的現金流量凈額70.76億元，同比下滑35.48%，這組數據看出寧德時代增收不增利現象明顯。
財報公布后寧德時代回應稱，受鋰礦等原材料上漲因素，導致了經營成本增加。為了維護產業健康，公司承擔了來自材料漲價的壓力。
另據寧德時代5月4日投資者活動記錄表透露，鋰電池的原材料碳酸鋰等價格上漲的幅度超過預期，客戶端價格傳導相對謹慎，同時疊加一季度銷量因季節性因素環比下降，可解釋為主要環比歸母凈利潤出現變動的原因。
據了解，新能源汽車滲透率以及銷量在穩步提升，但是鋰電池材料價格也在大幅增長。另據GII數據顯示，制造動力鋰電池的核心材料三元中鎳正極、磷酸鐵鋰正極、電解液和負極這四種材料，市場平均價格在2022年一季度直線飆升，和2021年同期的價格相比，分別上漲了171%、222%、98%和18%。其中，電池級碳酸鋰的均價從每噸25萬元直接暴漲至每噸51萬元，回望2021年同期的均價還不到每噸5萬元。
仔細分析會發現，寧德時代歸母凈利潤下滑的關鍵因素是原材料價格上漲。原材料的價格從去年的幾萬元每噸上漲了近十倍，甚至最高價格超過50萬元每噸，不得不說是非?？鋸埖臐q幅。
行業研究員陸一鳴分析認為，對于寧德時代，原材料漲價所賺走的錢，都是從利潤中扣除的。從財報可以看出寧德時代在2022年一季度營業成本達到416.28億元，同比增長了198.66%，成本增速超過營收增速。說直白一點，寧德時代業績出現倒掛就是因為上游材料價格暴漲。
廣發證券和長江證券也持有相同觀點：寧德時代動力電池均價在去年的四季度和三季度漲幅在3-5%之間，今年一季度漲幅僅為2%左右。整體看漲幅遠小于行業均值。這表明寧德時代面對暴漲的成本壓力，沒有完全向下游轉嫁，最終導致營收利潤空間被侵蝕。
當然，上游原材料的價格突然飆漲，肯定不止影響到寧德時代一家企業。從同賽道來看，億緯鋰能、國軒高科、欣旺達等多個同賽道企業，都在2022年出現了增收不增利的現象，孚能科技還出現了虧損情況。但是也有例外情況出現，像比亞迪和鵬輝能源，2022年一季度凈利潤同比增長率分別達到了240%和65%。
另外，寧德時代董事長曾毓群在2021年度業績說明會上表示，寧德時代營收仍實現了快速增長。據財報顯示確實如此，寧德時代在2021年一季度營業總收入達486.8億元，同比增長153.97%。
另據中國汽車工業協會數據顯示，2022年一季度，新能源汽車產量為129.3萬輛，銷量為125.7萬輛，都超過百萬輛大關，同比增長為1.4倍，市場占有率達到19.3%。從這組數據上看，寧德時代的營收增速超過了新能源汽車產銷增速，同樣處于一個較快增長的水平。
行業研究員陸一鳴認為，寧德時代Q1業績不及預期只是一個短期事件，隨著成本壓力傳導及加大對上游企業投資，業績情況將會得到改善。
陸一鳴同時指出，根據寧德時代最新披露的信息看，今年二季度價格將會上漲，這對下游的車企也會帶來成本壓力。未來幾年上下游預計會出現緊平衡狀態，寧德時代漲價可能把壓力帶給下游企業，甚至轉嫁給消費者。
陸一鳴同時指出，新能源產業目前面臨的不僅是原材料價格上漲的壓力，還有供應鏈危機和疫情影響等問題，未來寧德時代業績需要面對的挑戰會更多。
存在“龍頭溢價”嗎？
目前，寧德時代的估值存在不小的分歧，有不少券商認為寧德時代存在“龍頭溢價”。
董事長曾毓群針對此在業績說明會上回應，作為快速成長的高科技企業，寧德時代估值應參考世界級高科技企業早期水平。
梳理世界上高科技企業的估值會發現，科技實力和研發能力決定了其估值的真實表現。如果該企業研發產出效率高，投入研發會極大增加企業價值。再看新能源行業經過去年的瘋狂后逐漸走向理性，估值雖然在高位但目前逐步回歸。鋰電池企業的電池技術發展、性能的提升可以決定下游新能源車的核心競爭力，所以作為龍頭企業的寧德時代保持技術優勢尤為重要。
寧德時代能夠稱為動力電池龍頭，不僅是因為押對了三元鋰電池的路線、乘上了新能源的春風，也因為其擁有比較強的研發能力。
從財報上可以看出，寧德時代在2019年至2021年投入較多，占收入的比例在6.3%左右。特別是2021年，研發費用達到76.91億元，在同賽道內可能表現不錯，這個研發費用比同期億緯鋰能、國軒高科、欣旺達、孚能科技四家鋰電企業的研發費用之和還要多。
但是相比真正的科技公司來說研發費用還是偏低，因為寧德時代同期的研發費用僅相當于小米的58%，美團的46%，百度的31%，騰訊的15%，阿里巴巴的13%。如果寧德時代要做真正的硬核科技企業，還需要在研發方面繼續投入。
另據數據顯示，截至2021年底，寧德時代研發人員數量為10079人，同比增長了約80%，占員工總數的12.06%，寧德時代官方宣稱截至2021年12月31日，上萬名研發人員中有170名是博士。
這樣的研發團隊在同賽道中可以走在前列，但是和其他科技企業小米、百度相比仍然落后，小米同期擁有研發人員14592人，百度同期則擁有27500人。
綜合來看，寧德時代在新技術應用方面也取得了不俗的進展。據資料顯示，寧德時代最近發布的麒麟電池，已經應用到最新的CTP技術，突破了行業技術的天花板，其系統的重量、能量密度及體積效率等多項關鍵指標均引領行業最高水平。在同等的電池包尺寸下，麒麟電池的電量比4680系統可提升13%。
但是比亞迪獨立研發的刀片電池最近也備受關注。特別是“針刺實驗”已經迅速出圈，在針刺實驗當中，傳統的三元鋰電池組被鋼針穿插后，電池組引發劇烈燃燒。當實驗對象換成全新刀片電池時，穿刺的鋼針并沒有讓電池組發生大面積短路或者起火的現象，可以說在安全性方面遠超傳統的三元鋰電池。
另外有傳聞稱配有刀片電池的特斯拉車型已進入C樣測試階段，比亞迪將在2022年第二季度向特斯拉提供刀片電池。如果消息得到確認，那么意味著寧德時代的龍頭企業技術實力受到挑戰。
此外，寧德時代布局的還有“鈉離子”電池路線，與現在主流應用的三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池的原材料不同，鈉離子以鈉作為主要原材料，世界上鈉的儲量是鋰的四百多倍。
行業研究員魏浚分析認為，雖然鈉離子電池目前來看具有許多優勢，問題在于寧德時代的鈉離子電池遲遲沒有產業化，作為新產品在獲得市場認可方面也需要時間，所以對于寧德時代來說，鋰離子電池仍是基本盤，鋰電業務也直接影響到其業績表現。
魏浚同時指出，鋰電池上游的原材料價格浮動對寧德時代來說特別頭痛，研發鈉離子電池是寧德時代試圖擺脫鋰礦的依賴，如果寧德時代在鈉離子電池技術上有所突破，那么未來仍將保持其行業龍頭的地位，如果不然，像比亞迪這樣的挑戰者技術實力正在趕上。
還能繼續“稱王”嗎？
隨著新能源賽道越來越擁擠，鋰電池行業的競爭也越來越激烈，這也是不少媒體提出寧德時代應該擔憂的問題。
目前，寧德時代不僅要面對億緯鋰能、國軒高科、LG、中創新航（原中航鋰電）、比亞迪等相當有實力的老對手，還要面對欣旺達、蜂巢能源這樣的新崛起對手。在技術路線上，每個企業也都有自己不同的技術路線和競爭優勢，如比亞迪的刀片、中創新航的高電壓三元等。
其中欣旺達發展尤為迅猛。資料顯示欣旺達成立于1997年，其實欣旺達早期主要生產鋰離子電池模組，2014年才全力布局動力電池，相較于寧德時代起步較晚。但是欣旺達2021年在國內的市場份額已經進入第十，全年裝車量為2.06GWh。
此外，欣旺達在2022年2月完成了24億元融資，背后投資者赫然出現了上汽、廣汽、蔚來、小鵬、理想等一眾車企。其中理想關聯公司江蘇車和家、蔚來關聯公司蔚瑞投資分別增資4億、2.5億元，分別持有欣旺達汽車電池3.21%和2.01%股權股，而小鵬汽車則通過Sky Top LLC間接出資4億元，獲得3.21%股份。
此外蜂巢能源在長城汽車的助力下發展同樣快速，僅在2021年就完成了197.8億元的融資額，目前共計7輪融資，估值超過460億元。蜂巢能源在積極推進上市計劃。據中信證券披露，已經和蜂巢能源簽署了上市輔導協議，預計在2022年3月完成上市申請文件。
被稱為“行業黑馬”的中創新航進展更為快速，截至目前中創新航已經提交赴港上市申請，上市后籌集高達15億美元的資金，據招股書顯示，中創新航的營收2021年高達68.17億元，在2019年營收僅為17.34億元。
2022年4月，國軒高科發布一則公告，將籌劃境外發行全球存托憑證（GDR）并在瑞士證券交易所上市。公告稱，國軒高科此次籌集資金主要用于全球化布局。
據行業研究員魏浚分析，雖然這些企業的體量和寧德時代相比還不是一個量級，但是在融資、上市等方面活躍很難不引起資本市場的關注，寧德時代目前在全球有最大的市場份額，但在增量市場上其他企業仍有彎道超車的機會。
另外，近期眾多品牌方的“倒寧”，也成為市場憂慮的源頭之一。
2022年初，有媒體報道稱：小鵬因為寧德時代價格飆升，未來會采購中航鋰電的動力電池，此外億緯鋰能的鐵鋰電池也會繼續使用，采購新的生產商的動力電池將會應用在低配車型上。
梳理發現，這不是小鵬第一次“背叛”寧德時代。早在2021年末，小鵬就削減了寧德時代動力電池的采購量。當然小鵬的“背叛”不是個案，上汽、廣汽、蔚來、理想等新能源車企已經躍躍欲試尋找新的動力電池廠商代替寧德時代。
魏浚分析認為，寧德時代單純從市占率看似乎在行業已經“稱王”，但實際上力電池市場遠沒有進入“寡頭時代”，目前的產能缺口依然很大，對于廣闊的新能源市場規模來看，完全容得下這些企業共存，特別是海外市場。
根據Research and Markets調研數據顯示，2021年在全球市場規模中，動力電池裝機總量約為800億美元以上。預計到2025年，全球動力電池市場規?；蛲黄?000億美元。另外預計到 2023 年，新能源車對動力電池的需求量將達到 406GWh，而動力電池的供應僅為335GWh，缺口達18%以上。蜂巢能源董事長兼 CEO 楊紅新更是表示目前動力電池缺口達30%-50%左右。
行業研究員魏浚指出，能否打開海外市場，直接影響到一家動力電池企業發展的天花板，而如何能讓中國的新能源企業在全球市場保持競爭力，才是行業真正應該考慮的問題，從這個角度來看，新的動力電池企業加入賽道對寧德時代來說并不是壞事，共同把中國品牌做大做強，對整個行業來說才是真正利好。
如何走出閉環？
烏卡時代作為一種全球性的語境，特指的是當下世界變得具有流動性（Volatility）、不確定性 （Uncertainty）、復雜性（Complexity）、模糊性（Ambiguity），其中縮寫VUCA中文發音像“烏卡”而得名。
而經濟學家們達成共識的是，烏卡時代對于全球的企業來講，充滿了挑戰和機遇。因為當下的市場秩序和競爭優勢不復存在，新的體系還未形成。
對于中國市場來說，更是乘上了技術迭代的春風。中國的科技企業正從原始的模式創新，升級為技術創新的新經濟時代。有長遠規劃的科技企業已經開始推進“硬核突破計劃”，先人一步夯實基礎，在技術上尋求突破和筑深護城河，這符合烏卡時代的理念。
目前來看，從這次股市震蕩后寧德時代仍然握有技術壁壘和品牌護城河，在原材料漲價時并沒有跟風提價承壓，而是承受了凈利潤的短期回落，最關鍵的是，寧德時代的全球市占率已經從2021年底的32.6%提升到2022年的35%，依然保持著行業龍頭地位。此外，寧德時代的經營狀況和議價能力也沒有出現任何受損跡象。
行業研究員陸一鳴指出，動力電池原材料的價格波動對寧德時代來說屬于短期沖擊，不應該改變對寧德時代的經營狀況和長期競爭力的判斷。
大宗商品研究員崔國棟指出，目前寧德時代在全球占了35%的市占率，在國內則為50%，不會沒有轉嫁成本的能力。只是動力電池是新能源電動車的核心部件，其成本占到車輛成本的40%左右，一旦寧德時代選擇跟風漲價，將會徹底影響行業的信心，更是極大影響新能源汽車滲透率，當然寧德時代不漲價也可以看作為了不丟失老客戶，而扛下了成本上漲的壓力。
崔國棟認為，鋰電池的原材料漲價是周期性的，2021年鋰產品漲價就是因為上游的礦場受到疫情影響和多種因素導致的，影響到下游的周期嚴重錯配，從而導致了供需失衡狀態，整個產業變得供應緊張。
崔國棟同時指出，處在中游的寧德時代每次遇到經營危機都或多或少和上游礦場有關系，值得警惕的是，寧德時代正在陷入周期性危機。
在上游原材料價格瘋漲的當下，要提高鋰離子電池供應鏈上的話語權，方法也很簡單，就是直接向產業鏈上游進擊，通過收購控制更多的鋰礦。
在控制上游這件事情上，寧德時代是激進的。近兩年來，寧德時代對產業鏈上下游企業的投資已接近200億元。即使上游受到控制，別忘了還有下游，如果下游車企感覺失去了話語權，就會選擇“把雞蛋不放在一個籃子”里，“倒寧”的事件還會出現。
在這樣的尷尬的閉環中，烏卡時代的“硬核突破計劃”無疑才是企業正解，即用過硬的技術實力和先進產品突圍，這點寧德時代無疑已經意識到到，鈉離子電池加快投產將會徹底帶寧德時代走出危機。
現在從寧德時代的技術積累和資源積累上來看，大概率會走出這個閉環，我們衷心的希望，寧德時代能帶領中國動力電池產業取得突破，真正占據技術的最高點。