張坤：當(dāng)股票下跌時(shí)，問自己3個(gè)問題
“公募一哥”張坤的季報(bào)歷來備受市場關(guān)注，面對今年一季度的市場回調(diào)，張坤仍維持了高倉位運(yùn)作，他管理的四只基金一季度末倉位均高于93%。他也在易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選等多只基金的一季報(bào)中表示，一季度股票倉位基本穩(wěn)定，主要是對結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整。
以易方達(dá)藍(lán)籌精選為例，該基金在今年一季度加倉了美團(tuán)-W、五糧液、瀘州老窖等，其中美團(tuán)-W是該基金一季度加倉力度最大的重倉股，加倉幅度高達(dá)32.53%，使得美團(tuán)取代平安銀行，成為易方達(dá)藍(lán)籌精選的第十大重倉股。
相較而言，該基金對騰訊控股、海康威視、洋河股份等均進(jìn)行了小幅減持，貴州茅臺(tái)取代騰訊控股成為第一大重倉股，倉位達(dá)到9.81%；招商銀行、騰訊控股分別位列第二、第三大重倉股，倉位也均超過9.5%。
對于一季度的調(diào)整，張坤在季報(bào)中總結(jié)為增加了科技等行業(yè)的配置，降低了金融等行業(yè)的配置，個(gè)股方面仍然持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競爭力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。
張坤還在季報(bào)中分享了他對于市場下跌的感受，“一季度，本基金凈值出現(xiàn)了較明顯的下跌，這讓不少持有人感到了焦慮，我也有同樣的感受。我想，焦慮可能不僅來自于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的下跌，更來自對未來繼續(xù)下跌的擔(dān)憂。畢竟大腦天生就會(huì)感知趨勢，即使其并不存在……而且，預(yù)期好事和壞事的感覺，往往要比實(shí)際經(jīng)歷它們更為強(qiáng)烈。當(dāng)想象可能發(fā)生的痛苦事情時(shí)，那種感覺絲毫不亞于真正的痛苦。”
張坤認(rèn)為，究其原因，在于大腦中最原始的部分——感覺和情緒系統(tǒng)（杏仁核和腦島等）的強(qiáng)大力量，理性分析的部分（大腦皮層）要弱小許多。這就使人們在面對難題時(shí)，有時(shí)會(huì)不自主的將它替換為另一個(gè)較為簡單的問題。當(dāng)人們被問及“這只股票是否會(huì)繼續(xù)上漲？”，感覺系統(tǒng)會(huì)“誘騙”他們回答一個(gè)截然不同的問題“這只股票是不是一直在上漲？”，而投資者往往很難意識到這一點(diǎn)。
“我想，坦然接受這些特性可能是保持心態(tài)平和的前提，然后才能避免投資受到這些特性的傷害。當(dāng)股票下跌時(shí)，我們可能需要一些時(shí)間和克制力，讓自己冷靜下來，然后問自己幾個(gè)問題：1．我的恐懼，是來自于股價(jià)下跌，還是來自于基本面發(fā)生了負(fù)面變化？2．最初的投資理由不存在了嗎？3．股價(jià)更低了，作為長期的凈買入者，我不應(yīng)該更高興才對嗎？”
他由此總結(jié)道，要判斷某個(gè)事物的真?zhèn)危羁煽康姆椒ㄊ亲C明其錯(cuò)誤性（證偽）。這樣的思維方式可以有效的抑制感覺系統(tǒng)，因?yàn)楦杏X系統(tǒng)擅長的是處理“是什么”這樣的生動(dòng)事實(shí)，而面對“不是什么”或“為什么”這樣的抽象概念時(shí)，我們的理性分析系統(tǒng)就會(huì)被強(qiáng)行調(diào)用起來。
張坤還引用了兩位投資大咖的話來佐證感性情緒對理性判斷的干擾。“巴菲特曾提到，對于一個(gè)投資人來說，最重要的是性情（Temperament），我理解其中最重要的就是控制情緒和保持理性的能力。格雷厄姆曾經(jīng)說過，大部分投資者失敗的原因在于，過于在意股市當(dāng)前的運(yùn)行情況，對于這樣的投資者而言，股票干脆沒有市場報(bào)價(jià)可能會(huì)更好一些。因?yàn)檫@樣的話，他就不會(huì)因?yàn)樗说腻e(cuò)誤判斷而遭受精神折磨了。人類的反射系統(tǒng)過分關(guān)注變化，以至于它很難注意到保持恒定的事物。”
張坤寫道，股票價(jià)格就像天氣，永遠(yuǎn)都在變化且捉摸不定、難以把握，而企業(yè)價(jià)值就像氣候，始終在緩慢而有規(guī)律的變化。盡管在短期內(nèi)，抓住我們眼球、決定環(huán)境的似乎是天氣，但就長期而言，真正決定一個(gè)地區(qū)環(huán)境的還是氣候。
在一季度市場下跌的背景下，張坤旗下基金普遍遭遇了凈值下跌和份額贖回，其基金規(guī)模也掉落千億，從去年末的1019.36億元縮水至849.28億元，面對撲面而來的市場波動(dòng)和非理性情緒，張坤這份季報(bào)是寫給投資者，也是寫給自己。
葛蘭：堅(jiān)持以企業(yè)長期價(jià)值為投資導(dǎo)向
4月22日，中歐醫(yī)療健康基金公布2022年第一季度報(bào)告。基金經(jīng)理葛蘭連續(xù)兩個(gè)季度加倉邁瑞醫(yī)療，她管理的中歐醫(yī)療健康混合基金在去年四季度加倉568.44萬股，今年一季度繼續(xù)加倉112.44萬股，到一季度末持股數(shù)量增至1299.57萬股，期末持股市值為39.93億元，位列第九大流通股東的位置。
截至2022年一季末，中歐醫(yī)療健康前十大持倉分別為藥明康德（維權(quán)）、愛爾眼科、凱萊英、邁瑞醫(yī)療、泰格醫(yī)藥、康龍化成、博騰股份（維權(quán)）、片仔癀、通策醫(yī)療、智飛生物。
葛蘭表示，“今年一季度醫(yī)藥板塊內(nèi)部熱點(diǎn)快速輪動(dòng)，我們?nèi)詫?jiān)持以企業(yè)的長期投資價(jià)值為投資導(dǎo)向。2022年一季度疫情的持續(xù)反復(fù)、全球資本市場流動(dòng)性預(yù)期以及國內(nèi)宏觀環(huán)境等復(fù)雜的變化，市場情緒敏感度相對放大，對整個(gè)板塊造成一定擾動(dòng)。“
回歸基本面，葛蘭指出，“行業(yè)總體仍保持了較強(qiáng)的韌性，疫情對于部分行業(yè)造成了一定的擾動(dòng)，但中長期來看，我們認(rèn)為優(yōu)秀的公司仍將會(huì)從波動(dòng)中重新恢復(fù)到增長的趨勢中。政策方面，市場對于政策相關(guān)的信息極度敏感，但我們認(rèn)為政策總體延續(xù)了穩(wěn)健、積極的趨勢，引導(dǎo)行業(yè)向有真正創(chuàng)新、有臨床價(jià)值、提供高性價(jià)比產(chǎn)品及服務(wù)轉(zhuǎn)變的導(dǎo)向沒有變化。”
在基金操作層面，基金經(jīng)理仍嚴(yán)格按照其投資框架進(jìn)行個(gè)股選擇，在長期看好的核心創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈，醫(yī)療服務(wù)以及消費(fèi)性醫(yī)療等方向進(jìn)行了著重布局。
展望未來，葛蘭表示，創(chuàng)新相關(guān)的市場還遠(yuǎn)未觸及國內(nèi)市場的天花板，海外市場也在逐步蓄力中。具體到公司層面，企業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的趨勢仍在延續(xù)，創(chuàng)新藥臨床申請數(shù)量逐年創(chuàng)出新高。創(chuàng)新質(zhì)量方面，近幾年整體研發(fā)管線布局更加理性，資源向差異化方向傾斜，甚至有全球競爭力的創(chuàng)新品種誕生。
從早期臨床管線來看，一方面跟隨海外最新技術(shù)的相關(guān)分子快速涌現(xiàn)，另一方面品種布局更加的多樣化，而這些變化都有望促進(jìn)創(chuàng)新的長期景氣度得到維持。隨著海外臨床的逐步推進(jìn)，預(yù)計(jì)我國創(chuàng)新產(chǎn)品也將在海外逐步進(jìn)入收獲期。
與此同時(shí)，國內(nèi)的創(chuàng)新藥服務(wù)企業(yè)也逐步形成了有全球競爭力的產(chǎn)業(yè)集群，在部分細(xì)分領(lǐng)域達(dá)到了全球領(lǐng)先的水平，此外，相關(guān)服務(wù)商的競爭力更多的體現(xiàn)在平臺(tái)的技術(shù)和管理能力，龍頭企業(yè)的市占率大概率仍將持續(xù)提升，保持其較高的景氣度。此外，伴隨我國居民人均收入及認(rèn)知水平快速提升，醫(yī)療服務(wù)以及消費(fèi)性醫(yī)療的需求仍在快速增長且未得到充分滿足，未來空間依然巨大。
受持續(xù)板塊輪動(dòng)影響，2022年第一季度，中歐醫(yī)療健康A(chǔ)、C凈值下跌13.92%及14.10%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)為-8.34%。值得注意的是，根據(jù)季報(bào)顯示，中歐基金已于1月27日至2月11日，分批申購合計(jì)超過970萬份中歐醫(yī)療健康基金，亦于1月27日申購約1270萬份中歐醫(yī)療創(chuàng)新基金，兩只基金合計(jì)交易金額逾5000萬元。
朱少醒：放到更長時(shí)間維度，再對市場過度悲觀已經(jīng)沒有意義
富國天惠發(fā)布的一季報(bào)顯示，該基金在一季度末繼續(xù)保持93.65%的高倉位運(yùn)作。截至一季度末，富國天惠的前十大重倉股為：貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、寧波銀行、伊利股份、韋爾股份、藥明康德、五糧液、立訊精密、邁瑞醫(yī)療、東方雨虹。
其中，朱少醒在一季度增加了7只個(gè)股的持倉數(shù)量，包括連續(xù)第五個(gè)季度增持的貴州茅臺(tái)、連續(xù)第三個(gè)季度增持的寧德時(shí)代、連續(xù)第六個(gè)季度增持的五糧液、立訊精密、邁瑞醫(yī)療。
朱少醒在富國天惠2022年一季報(bào)中稱，一季度黑天鵝事件頻發(fā)。俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，新冠病毒再次快速傳播，以及美國加息預(yù)期強(qiáng)化。多重利空同時(shí)疊加，導(dǎo)致市場大幅下挫。
他旗幟鮮明地表示，站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)去分析短期的市場環(huán)境，我們的確挺難推出樂觀的結(jié)論。資源品價(jià)格高漲，中美利差已經(jīng)收窄而美股面臨加息，外資還在持續(xù)流出市場。但是如果我們把眼光放到更長的時(shí)間維度，再對市場過度悲觀已經(jīng)沒有意義。當(dāng)下已經(jīng)是權(quán)益投資者應(yīng)該承受波動(dòng)、有技巧地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候。
朱少醒指出，在當(dāng)前的宏觀背景下，我們將依然注重上市公司的質(zhì)地，希望投資標(biāo)的生產(chǎn)經(jīng)營有更強(qiáng)的魯棒性。有利的方面是核心資產(chǎn)中，相當(dāng)部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的前期股價(jià)有較大幅度的回撤，估值吸引力顯著上升。未來我們依然會(huì)致力于在優(yōu)質(zhì)股票里尋找價(jià)值，去翻更多的“石頭”。
“我們并不具備精確預(yù)測市場短期趨勢的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有遠(yuǎn)大前景的優(yōu)秀公司，等待公司自身創(chuàng)造價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和市場情緒的周期性回歸。個(gè)股選擇層面，本基金偏好投資于具有良好“企業(yè)基因”，公司治理結(jié)構(gòu)完善、管理層優(yōu)秀的企業(yè)。我們認(rèn)為此類企業(yè)，有更大的概率能在未來為投資者創(chuàng)造價(jià)值。分享企業(yè)自身增長帶來的資本市場收益是成長型基金獲取回報(bào)的最佳途徑。”
傅鵬博：在被選標(biāo)的被市場“誤殺”時(shí)加大配置
4月22日，睿遠(yuǎn)基金發(fā)布旗下基金產(chǎn)品一季報(bào)。睿遠(yuǎn)基金副總經(jīng)理傅鵬博在睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合基金季報(bào)中表示，在不斷反思和總結(jié)。對上一季度配置中的重點(diǎn)公司做了調(diào)整，增加了和疫苗板塊相關(guān)的沃森生物，加大了對中國移動(dòng)的配置，后者較為穩(wěn)定的分紅，為持有提供了較好的安全邊際。
基金季報(bào)顯示，一季度末，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合的股票倉位為92.35%，去年年末，股票倉位為93.51%。一季度末，基金前十大重倉股為中國移動(dòng)、三安光電、東方雨虹、立訊精密、萬華化學(xué)、先導(dǎo)智能、大族激光、沃森生物、國瓷材料和衛(wèi)寧健康。一季度，吉利汽車退出前十大重倉股名單，沃森生物新進(jìn)前十大重倉股。
傅鵬博表示，從行業(yè)分布看，組合重點(diǎn)配置了TMT、化工、新能源設(shè)備和建材等板塊。展望二季度，在動(dòng)態(tài)調(diào)整組合的過程中，將對公司估值和增長確定性做更加審慎的評估，以期控制好凈值的波動(dòng)。結(jié)合上市公司2021年年報(bào)和2022年一季報(bào)，將繼續(xù)挖掘新的投資機(jī)會(huì)，剔除經(jīng)營情況和預(yù)想不符合的公司，并在備選標(biāo)的被市場“誤殺”時(shí)加大配置。
何帥：加倉“核心資產(chǎn)”，逆向投資是充滿危險(xiǎn)的
在眾多明星基金經(jīng)理中，交銀施羅德基金的何帥相對調(diào)倉幅度較大，他也在交銀優(yōu)勢行業(yè)的一季報(bào)中坦言，“一季報(bào)本基金重倉股明顯變化，增加了較多‘核心資產(chǎn)’。”
具體來看，該基金大幅加倉了寧德時(shí)代、藥明康德、恩捷股份等，愛美客、愛爾眼科、長春高新、通策醫(yī)療等個(gè)股新進(jìn)成為該基金的前十大重倉股，其中愛美客直接躍升至該基金第一大重倉股。
這與何帥之前的持倉風(fēng)格有很大不同，他在季報(bào)中寫道，“持有人可能會(huì)有疑問，在上述風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下，這些‘核心資產(chǎn)’眼看著景氣度或者政策層面發(fā)生了不利的趨勢，為什么還要進(jìn)行配置？這個(gè)問題的答案關(guān)乎管理人較為基礎(chǔ)的投資理念。”
何帥解釋道，“首先，我們性格偏好于‘逆向’，我們更多地追求從下跌的公司中去尋找低估的機(jī)會(huì)，而不是從上漲的板塊中去尋找趨勢的機(jī)會(huì)。其次，我們對公司的定價(jià)模式偏向于長期，而非景氣度。”
由于經(jīng)濟(jì)、行業(yè)周期或者疫情的影響，有很多公司的基本面短期會(huì)受到影響，市場在估值層面對此進(jìn)行了反應(yīng)，當(dāng)面對估值和景氣度雙下行，該怎么判斷？核心是投資眼光的長遠(yuǎn)，生意的模式、行業(yè)的空間，以及這家公司的競爭壁壘。往往短期景氣度下行時(shí)帶來具備價(jià)格優(yōu)勢的估值，可能會(huì)是長期超額收益的來源。
同時(shí)也要理性的預(yù)期，這些過往幾年獲得巨大漲幅的核心資產(chǎn)，股價(jià)很難在短時(shí)間內(nèi)重復(fù)這樣的輝煌，也許短時(shí)間大幅的估值波動(dòng)本來就是不合理的，期待從更長期的角度，他們會(huì)帶來一個(gè)還不錯(cuò)的收益率。
“就我們過去的投資經(jīng)驗(yàn)，這種逆向投資是充滿危險(xiǎn)的，市場在大部分時(shí)候都是對的。我們?nèi)缏谋”粩喾磸?fù)思考這些公司的長期價(jià)值和短期估值之間的性價(jià)比和安全邊際。同時(shí)在此過程中，股價(jià)和凈值表現(xiàn)也經(jīng)常會(huì)使人難受。這也是我們一直強(qiáng)調(diào)的，希望持有人和我們有同樣的目標(biāo)，以追求長期的穩(wěn)定，而非短期的爆發(fā)，有耐心面對短期的困難，并且相信經(jīng)濟(jì)的發(fā)展總會(huì)越來越好。”何帥寫道。
謝治宇：不斷尋找具有良好投資性價(jià)比的優(yōu)秀公司
興證全球基金副總經(jīng)理謝治宇管理的多只基金也公布一季報(bào)，其在管基金規(guī)模超過700億元。
從興全合潤一季度來看，前十大重倉股相較去年底變化不大，重倉了海爾智家、三安光電、晶晨股份、普洛藥業(yè)、芒果超媒。值得注意的是，一季度新進(jìn)了三七互娛和梅花生物（維權(quán)），持有比例分別為2.88%、256%，而去年底曾重倉的萬華化學(xué)、舜宇光學(xué)科技則退出前十大重倉股。
同樣是謝治宇管理的興全合宜的一季末前十大重倉股和興全合潤有些類似，不過該基金最重倉的是港股快手-W，占比達(dá)到7.71%，此外還重倉了海爾智家，持股占比為5.91%。相比去年底新進(jìn)了普洛藥業(yè)和梅花生物，同樣是萬華化學(xué)、舜宇光學(xué)科技退出了該基金的前十大重倉股。
謝治宇表示，一季度表現(xiàn)較好的行業(yè)主要集中在煤炭、地產(chǎn)、銀行等傳統(tǒng)周期性行業(yè)，新能源、科技、軍工、醫(yī)藥、食品飲料等板塊表現(xiàn)較弱。“基金股票倉位較為穩(wěn)定，將堅(jiān)守對基民信托責(zé)任，繼續(xù)精選個(gè)股、挖掘公司長期成長價(jià)值，努力平衡好公司的長期發(fā)展空間與短期估值，不斷尋找具有良好投資性價(jià)比的優(yōu)秀公司。”
林英睿：唯愿每一個(gè)起落平安
廣發(fā)基金的林英睿是近年來炙手可熱的一位中生代基金經(jīng)理，今年一季報(bào)中，林英睿有些感性，不僅談了對市場的看法，還在文末對東航失事事件表示了緬懷。
他寫道：“我們對2022年3月21日東航MU5735不幸失事感到悲痛，向所有受影響的人表示最深切的哀悼。習(xí)慣了去應(yīng)對投資中所面臨的不確定性和小概率事件，但當(dāng)現(xiàn)實(shí)生活中的災(zāi)難發(fā)生在眼前，我們?nèi)匀粫?huì)在震驚中手足失措，數(shù)字和生命永遠(yuǎn)沒法對等。唯愿每一個(gè)起落平安，愿逝者安息，生者堅(jiān)強(qiáng)。”
林英睿表示，市場下跌一方面表征了悲觀的預(yù)期，另一方面也是對風(fēng)險(xiǎn)一定程度的釋放。“值得注意是，從去年四季度開始，市場出現(xiàn)了與過去兩三年不太一致的行為模式，比如嘗試對部分周期行業(yè)的長期穩(wěn)定性進(jìn)行討論，對困境行業(yè)的反轉(zhuǎn)賠率而不是勝率給予更重要的定價(jià)權(quán)重等等。拋開對錯(cuò)不談，這些行為發(fā)生的本身代表著市場的定價(jià)模型逐漸從較為單一化向多元化改變。我們認(rèn)為多元化定價(jià)的市場是更為健康而生機(jī)勃勃的。”
在多數(shù)主動(dòng)權(quán)益基金年內(nèi)收益告負(fù)的當(dāng)下，截至4月21日，廣發(fā)多策略混合今年以來收益為正，年內(nèi)凈值漲幅為1.07%，處于同類基金較為領(lǐng)先的位置。
責(zé)編：桂衍民
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