大麥價格上漲，短期內(nèi)對利潤影響有限。2020 年二季度前后，啤酒行業(yè)主要原材料和包裝材料價格紛紛進入上行區(qū)間，啤酒企業(yè)成本端逐步承壓；今年2 月份俄烏沖突的爆發(fā)導致國際大麥價格再度上揚，由于國內(nèi)啤酒企業(yè)所用大麥基本為國外進口，因此市場對于啤酒行業(yè)成本壓力的憂慮情緒有所加重。我們認為本輪大麥價格上漲短期內(nèi)對啤酒企業(yè)成本的影響并沒有市場預期那么悲觀，主要從兩個方面考慮：1）啤酒企業(yè)對主要原材料大麥有一定的庫存，同時會采取鎖價、延長采購周期、開辟新的供應(yīng)商等策略來應(yīng)對成本上漲。根據(jù)渠道反饋，重慶啤酒已基本完成全年大麥價格鎖定，青島啤酒完成部分大麥價格鎖定，因此大麥價格上漲對啤酒企業(yè)成本短期內(nèi)影響較弱；（2）盡管大麥是啤酒釀造的主要原材料，但其在啤酒總成本中占比并不突出，一般占啤酒企業(yè)總成本的10%~14%，根據(jù)我們測算（采用行業(yè)中位數(shù)），大麥價格每上漲1%，啤酒企業(yè)凈利潤約下降0.56%，凈利率高的企業(yè)受影響程度更小。
包裝材料價格上漲趨緩，對利潤影響邊際改善。玻璃瓶和鋁罐作為主要包裝材料占據(jù)啤酒企業(yè)總成本中的大頭，比例約為30%/12%，實際比例根據(jù)企業(yè)的罐化率差異略有不同。玻璃方面，純堿等原材料價格逐漸回落，高產(chǎn)能導致的庫存壓力也在迫使玻璃價格走弱，盡管旺季需求增加可能使玻璃價格維持較高價位，但是整體來看價格上升壓力趨緩，或?qū)⒈３终鹗幭滦校涣硪环矫妫瑢τ谄【破髽I(yè)而言玻璃瓶可以多次回收利用，在一定程度上可以緩減玻璃價格對其影響。鋁罐方面，受去年能耗雙控政策和原礦石價格上漲的影響，鋁產(chǎn)能受到抑制，國機精工(002046)2021年報點評：傳統(tǒng)主業(yè)表現(xiàn)亮眼 卡位培育鉆石高增賽道國機精工(002046)2021年報點評：傳統(tǒng)主業(yè)表現(xiàn)亮眼 卡位培育鉆石高增賽道價格大幅上漲；我們認為22 年產(chǎn)能將會逐漸釋放回歸正常，全年鋁價或?qū)⒊尸F(xiàn)前高后低走勢。同時，目前重慶啤酒已對鋁材價格完成3~6 個月鎖價，青島啤酒也將與制罐廠共擔成本壓力，其仍有一定庫存和較強的議價能力，預計行業(yè)鋁罐全年成本漲幅10%~15%。
長期看行業(yè)高端化邏輯并未改變，提價亦能對沖成本壓力。2020 年年初疫情爆發(fā)，現(xiàn)在復盤來看，疫情并未改變啤酒行業(yè)高端化的整體走勢，雖然 20 年各家啤酒企業(yè)的銷量均因疫情影響有所承壓，但高端占比仍然保持穩(wěn)定；21 年在疫情逐漸好轉(zhuǎn)的情況下，高端產(chǎn)品銷量更是實現(xiàn)了快速增長。我們認為伴隨合理的防疫措施，疫情有望逐步得到緩解，從而消費步入復蘇通道。啤酒企業(yè)自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善和行業(yè)性提價行為都能有效抵消成本上漲對企業(yè)盈利能力的影響。在目前這個階段，能較快改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)提價順利傳導的企業(yè)能更從容應(yīng)對成本上漲壓力以及疫情的影響。
投資建議：基于以上，我們重點推薦產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)異、種類豐富的青島啤酒以及擁有人氣大單品、正在打開全國市場的重慶啤酒。青島啤酒有著較高的產(chǎn)品質(zhì)量以及豐富的產(chǎn)品矩陣，是國產(chǎn)品牌中高端化的佼佼者，其出色的研發(fā)能力也能保障青啤緊跟消費者需求，同時青啤也在加快降本增效的進程，凈利率提升值得期 待；重慶啤酒在與嘉士伯中國重組之后，旗下?lián)碛袨跆K和1664 兩個超級大單品，我們認為在烏蘇和1664 的高人氣帶動下，重慶啤酒能快速在全國打開市場，實現(xiàn)整體品牌的銷量放量；同時重啤較早開始關(guān)廠節(jié)能等提效舉措，毛利率和凈利率處于行業(yè)領(lǐng)先水平，因此成本變動對重啤的影響較為微弱。從中長期看，在中國啤酒行業(yè)轉(zhuǎn)型階段，青啤和重啤可以脫穎而出，率先實現(xiàn)高端產(chǎn)品市占率的搶占。
風險提示：原材料價格上漲超預期、產(chǎn)品升級不及預期、行業(yè)競爭加劇等。