2月社融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
可以從兩個(gè)角度理解當(dāng)前的社融：首先的確要承認(rèn)，不論是社融總量還是新增人民幣信貸的各個(gè)分量都是較1月份有明年縮水的，但這帶有明顯的季節(jié)性，因?yàn)橥鶜v年年初都會(huì)進(jìn)行一批大額信貸投放，之后速度會(huì)慢下來(lái)。表面上看，今年1月新增社融6.17萬(wàn)億，2月縮水至1.19萬(wàn)億，縮水近80%，實(shí)際上這種情況在過(guò)去幾年也有著同樣的歷史規(guī)律。以2020年為例，當(dāng)年1月新增社融5.05萬(wàn)億，2月只新增了0.87萬(wàn)億，下降幅度接近83%。甚至就連2019年疫情爆發(fā)前最近一個(gè)“相對(duì)正常”的年份來(lái)看，當(dāng)年2月的新增社融也較前值下降了80%。
當(dāng)然，盡管整體規(guī)模上與往年的季節(jié)性“并無(wú)二樣”，但今年2月的新增信貸結(jié)構(gòu)確確實(shí)實(shí)存在一些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。基層調(diào)研反饋，前期主要是基建產(chǎn)業(yè)鏈帶動(dòng)的寬信用，而房地產(chǎn)企業(yè)的融資環(huán)境沒(méi)有明顯改善，這意味著房地產(chǎn)的“市場(chǎng)底”尚未出現(xiàn)，與之相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)還沒(méi)有看到生產(chǎn)預(yù)期的抬升，在信貸需求的問(wèn)題上也就略顯不足。換言之，現(xiàn)在面臨的是銀行體系寬信用“供給強(qiáng)”而企業(yè)端“需求弱”的錯(cuò)配。后續(xù)只有在需求端多發(fā)力，才能看到更多企業(yè)“普惠性”的寬信用雙向達(dá)成。
潛在的需求端發(fā)力點(diǎn)有哪些？
預(yù)期效果最好的是因城施策房地產(chǎn)的放松，比如前段時(shí)間鄭州的“救市19條”，如果能對(duì)國(guó)內(nèi)其它城市產(chǎn)生帶動(dòng)作用，將有望帶動(dòng)家具家電、裝修等“地產(chǎn)后周期”行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)投資意愿；其次，“收入政策”也有望相繼落地，包括個(gè)稅起征點(diǎn)的上移、保證地方工資收入等，有望對(duì)消費(fèi)形成提振，利好消費(fèi)企業(yè)的寬信用意愿；再次，如果全球能夠解決短期的上游資源供給缺口，鎳、原油、工業(yè)有色等資源品價(jià)格回落，將緩和中游制造業(yè)的生產(chǎn)成本，改善景氣程度，催生擴(kuò)產(chǎn)意愿。
諾德基金基金經(jīng)理曾文宏：目前或?qū)⑹菣?quán)益市場(chǎng)布局的好時(shí)機(jī)今年以來(lái)，截至2022年3月10日，市場(chǎng)調(diào)整幅度較大，上證指數(shù)跌幅9.44%，滬深300跌幅13.11%，中證500跌幅12.83%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅20.69%。與此同時(shí)，全球權(quán)益市場(chǎng)亦普遍下跌，究其原因：國(guó)際上一方面是3月15日美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)是否可能繼續(xù)降息降準(zhǔn)？
對(duì)于市場(chǎng)普遍期待的降息降準(zhǔn)，最佳的時(shí)間窗口是二季度。這里面需要解釋兩個(gè)問(wèn)題：第一，盡管全球貨幣政策“外緊內(nèi)松”，但我國(guó)“寬信用”的時(shí)間窗口絕非僅限于美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息之前，因?yàn)閳?jiān)挺的人民幣匯率為我國(guó)貨幣政策“外緊內(nèi)松”預(yù)留了貶值空間，當(dāng)前人民幣兌美元是6.3：1，料想在匯率重回到6.7-6.9之前，都是我國(guó)“寬信用”的時(shí)間窗口。第二個(gè)就是寬信用的最佳時(shí)點(diǎn)，綜合考慮房地產(chǎn)的市場(chǎng)底、收入政策的出臺(tái)以及上游資源品價(jià)格回落，大概率今年二季度是降準(zhǔn)降息的最佳時(shí)間窗口。當(dāng)然，在此之前不排除單獨(dú)調(diào)降5年期LPR以實(shí)現(xiàn)刺激房地產(chǎn)的可能性。
行業(yè)配置
看好成長(zhǎng)股反彈的階段性機(jī)會(huì)，如光伏、半導(dǎo)體等；繼續(xù)看好金融、地產(chǎn)等低估值方向。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本文不構(gòu)成投資建議，基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。